M1，-5%！M1M2剪刀差穩住了，6月社融怎麼看？

昨日盤後，6月金融大數據出爐，6月新增人民幣貸款2.13萬億元，同比少增9200億元；新增社會融資規模爲32982億，同比少增9283億元。

M1、M2增速繼續回落，M2餘額305.02萬億元，同比增長6.2%；M1餘額66.06萬億元，同比下降5%；M0餘額11.77萬億元，同比增長11.7%。

對於這份數據怎麼看？1）社融增速低於預期，目前處於歷史低位。6月新增社融3.3萬億，同比少增9283億。存量社融增速較上月回落0.3個百分點至8.1%、爲歷史最低水平。相較於政府部門，私人部門增速下行加快。

根據國盛研究所圖表，本次社融低於過去三年季節性平均。政府債券新增8487億，同比多增3116億，是社融的主要拉動項；而貸款項和企業融資項以及表外融資成爲拖累。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示：6月各項金融總量指標都在延續下行勢頭，背後體現了市場主體融資需求偏弱、金融嚴監管，以及監管層淡化總量指標，強化金融對國民經濟重點領域和薄弱環節支持力度的政策取向。

2）居民消費、企業投資積極性不高。人民幣貸款當月新增2.20萬億元，同比少增1.05萬億元。通過下圖可以看出，本次貸款少增主要集中在居民貸款和企業貸款，核心是居民貸款以及企業中長期貸款。

其中，居民短貸和中長貸均連續5個月同比少增、企業中長貸連續12個月同比少增。這就意味着居民無論是消費還是買房積極性都不高，也就是居民不加槓桿，也不消費了。

但是有一點，居民中長貸雖然同比也少增1428億，但新增3202億，遠超5月新增的514億元。這說明政策積極買房，開始有了效果，房地產市場也開始回暖。

至於企業則集中在中長期貸款。企業中長期貸款增加9700億，同比少增6233億、少增幅度創近一年以來新高。這就意味着，企業投資積極性不高，政府部門並未帶動投融資資金需求增加，財政逆週期調節效果有待觀察。

對於企業短期貸款增速回落，中金表示：貨幣增速下行的背後仍然可能有金融“擠水分”的影響，部分信貸衝量行爲也不可持續。這一現象可能反映在2021年以來快速上升的企業短期貸款中。

3）M1、M2均繼續下滑，經濟活力有待增強。其中，M1連續3個月爲負，M2則連續10多個月下滑，增速創新低。但好消息是，M1M2剪刀差11.2%，和5月持平。

關於M1M2增速下滑，在5月社融解讀中，金石隨筆說的很詳細，詳情>>。簡單來說，就是房產市場恢復緩慢，實體經濟活力有待增強；存款利率下降，更多資金轉向理財和國債等，居民消費積極性不高；企業信心有待進一步修復，企業投資態度相對謹慎。

具體來看：①M1連續三個月數據爲負，M1因爲反應更多的是現金資產和企業短期存款和個人信用卡金額，連續三個月爲負說明個人信用卡支付少了，企業短期存款也不存款了，要麼是短期投資動力、生產積極性不高，購買了定期資產或長期理財，要麼現金流緊張，多用於支付員工工資和購買原材料了。

②M2再創新低，6.2%的增速幾乎和名義GDP增速相當，由於M2體現了更多是企業中長期存款和居民短期、長期儲蓄存款，核心體現的是資金供給。

國盛認爲，信貸放緩、財政投放偏慢是主因。存款端，6月存款增加2.46萬億，同比少增1.25萬億，其中，財政存款減少8193億，同比少減2303億，指向財政投放可能偏慢。

不過，由於銀行或非銀理財以及國債等投資並不計入M2，再結合非銀存款增加（其實就是券商理財、保險理財等）。說明在存款利率下行之際，無論個人還是企業，資金紛紛涌入理財和國債。一方面居民不消費不買房，另一方面企業不投資。

③6月M1M2剪刀差和5月持平，但是，M1M2剪刀差依然偏大。在5月金石對社融進行解讀中就提到：M1M2剪刀差擴大，資金供給過剩，資金需求不足，其實就是大量的M1要麼用來支付工資，要麼購買定期理財或提前還款（個人M1轉化爲M2或表外）。簡單來說，就是投資意願不強，消費需求不足，尤其在降薪裁員大潮之下，大家都去購買理財或涌入國債，都在規避未來風險。

所以，咱們纔看到，中金在5月社融數據出來後說，M1下滑其實大家都誤解了，M1現在的統計方法有問題：從M1的本質特徵來看，中國可能存在一些具備M1屬性，但是尚沒有納入M1統計的金融工具，比如銀行短期理財、餘額寶等貨幣基金等。

對於未來，國盛表示：穩增長、穩需求、穩地產亟待政策再加碼,貨幣寬鬆還是大方向，降準降息仍有空間，但央行操作可能會更加審慎。

中金表示，從短期增長的角度來看，財政提速的必要性進一步上升。在實體需求偏弱、居民信心有待提高的情況下，私人部門對交易貨幣的需求比較弱（就是消費與投資動機偏弱），而對儲值貨幣的需求比較強（追求安全資產）。

要想實現資金活化、降低風險溢價，需要重新平衡貨幣供需、改變貨幣投放的方式，即從信貸投放貨幣轉化爲財政投放貨幣，也就需要財政扮演更加重要的角色，而不僅僅依靠貨幣政策。