量化交易針對性監管標準出爐，將適時以適當方式發佈，多家頭部機構一線解讀

財聯社6月9日訊（記者 閆軍）程序化交易管理實施細則（以下簡稱《實施細則》）在6月7日發佈，正在向社會公開徵求意見中。財聯社記者獲悉，滬深北交易所已對程序化交易制定針對性異常交易監控標準，內部已經試運行。

《實施細則》是首次對程序化異常交易行爲做出規定，對市場的影響以及對投資者交易行爲的規範意義有待進一步觀察，交易所在官方新聞稿明確表示將根據《管理規定》《實施細則》相關監管要求，適時以適當方式發佈程序化異常交易行爲監控標準。

針對量化交易額外增加四類異常交易監管標準

此次《實施細則》最大的看點之一就是結合程序化交易行爲特點，對異常交易情形作了進一步明確，規定了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉擡打壓、短時間大額成交四項異常交易情形，並對相關情形的時間區間要求及行爲要素作了細化。

這意味着，除了目前交易所股票實時監控細則規定的5大類14種異常交易行爲外，還額外明確了四類重點監控的程序化異常交易情形。根據交易所交易規則，投資者發生異常交易行爲的，交易所將依規採取書面警示、暫停交易等自律管理措施。

據悉，目前，滬深北交易所已經對程序化交易制定了針對性的異常交易監控標準，內部已經試運行，並將持續徵求境內外投資者意見。

一券商負責人表示，從歷史經驗推測，可能將延續此前的標準公開路徑，先將程序化異常交易行爲的監控標準向證券公司發佈，並預留一定過渡期，由證券公司做好客戶異常交易行爲管理工作，規則基本成熟後再向市場公開發布。期間，相信與傳統做法類似，交易所會在廣泛聽取意見建議的基礎上，結合實際監控情況，持續優化完善具體標準。同時將通過合規培訓等形式幫助證券公司和各類投資者更好理解程序化交易監管的具體要求，督促規範交易行爲，維護好市場秩序。

我國投資者主要通過券商參與二級市場交易，是券商客戶。此前，滬深兩所於2019年向全體證券公司發佈了股票異常交易監測監控參考要點，明確了股票異常交易的定量指標，要求證券公司做好客戶的異常交易行爲監控。此外，交易所每年會舉辦多次證券交易合規培訓，通過異常交易典型案例等形式傳達監管要求，總體上效果良好。

期間，在異常交易標準公開方面，滬深兩所分別在科創板、創業板開展了試點工作。其中，上交所在2019年6月向全市場發佈了《科創板股票異常交易實時監控細則（試行）》；深交所在2020年6月向全市場發佈了《創業板股票異常交易實時監控細則（試行）》，整體效果良好。

專業人士介紹，隨着監管實踐不斷成熟，交易所在總結評估監管經驗的基礎上，持續優化完善監控標準，形成了股票異常交易實時監控細則，並於2023年落實全面註冊制時向全市場公開發布。

券商、公募熱議：程序化交易監管制度完善維護市場公平

在市場人士看來，在當今計算機技術大潮已全面推進的時代中，電子化交易成爲現代資本市場運行必然行至的一種形態，是全球化浪潮不可避免的推進方向，“那麼保護好中小投資者、維護好交易公平性就更爲重要。”監管層層遞進地推出加強市場內生穩定性的舉措，勢在必行。

華泰證券相關業務負責人認爲，《實施細則》較好體現了“趨利避害、突出公平、有效監管、規範發展”的監管思路。

首先，程序化交易策略可以促進交易價格向公允價格收斂，提升定價效率，促進價格發現，在一定程度上提升了市場流動性，對二級市場健康發展有積極意義。同時，程序化交易也存在因爲策略因子共振等因素，導致市場急漲急跌、市場波動增大的可能，該類情況在國外市場程序化交易發展的過程中也屢次出現。任由程序化交易放大市場波動將損害中小投資者利益。通過對程序化交易監管作出全面、系統的規定，切實提升程序化交易監管的針對性和有效性，可以引導程序化交易健康規範發展。

其次，《實施細則》通過對“報告管理”“交易行爲管理”“信息系統管理”等規定的明確，細化了管理粒度，有助於監管機構更好了解並管理程序化交易羣體在市場中所扮演的角色，也有利於及時發現和制止程序化交易的違規行爲。

政策的調節對於維護市場公平至關重要。從推動多層次資本市場體系發展的角度，市場既需要以程序化交易爲代表的短期交易策略，也需要以基本面爲代表的中長期投資策略，使得不同維度投資者都可以根據自身風險收益特性進行有效地交易，從而維護市場交易公平性。

在華泰證券看來，《實施細則》中對程序化交易的監管措施，特別是差異化收費以及囊括滬股通程序化交易的有關規定，有助於維護市場公平、防止市場操縱和不公平交易行爲，這對於所有市場參與者，都是一個長期積極的信號。

博時基金量化部總經理趙雲陽指出，基於中國A股的投資者結構，爲了資本市場交易健康和可持續發展，程序化交易管理實施細則的發佈，更好地維護了以投資者爲本的理念，規範性地引導參與交易的投資者合理、合規和有序地進行投資交易，儘量規避極端異常交易對市場的波動衝擊。程序化交易作爲資本市場流動性的重要提供者之一，更應該以專業性來自我規範，獲得投資者的信任。

南方基金表示，從近期證監會管理規定的正式發佈到今天交易所層面的實施細則徵求意見稿公佈，可以看到國內程序化交易監管機制正在越來越完善。這既有助於維護市場的穩定性和公平性，保護中小投資者的利益；同時也讓機構投資者在使用程序化交易時有規可依，提升機構投資者的信心。

頭部量化表態：主動降頻，提升內控與管理水平

一直以來，量化交易在市場波動中承受了更多的輿論壓力，《實施細則》發佈後，在量化私募行業引起更爲廣泛的討論。在頑巖資產總經理金騰看來，該細則的制定和發佈填補了此前管理規定的相關空白，爲程序化交易投資者提供了更明確的指引，有利於維護市場交易秩序和公平。

“實施細則在《證券市場程序化交易管理規定》的各項監管要求基礎上制定了更有針對性的監管標準和監控指標，對前期市場比較關心的內容作出了重點回應，包括報告管理、異常交易、信息系統管理、高頻交易等諸多方面皆一一做了細化要求。”金騰表示，同時，提高了對量化機構的經營要求，將推動量化機構進一步夯實內部合規風控建設，從源頭防範程序化交易的相關風險，爲量化機構的穩健發展打下堅定基礎，從而推動資本市場高質量發展，更好地爲投資者服務。

茂源量化表示，程序化交易實施細則的落地，對量化交易涉及的主動報告，交易行爲，信息系統等給出了更明確的實施要求，有利於量化交易的參與者切實履行自己的義務，公平有序地參與市場交易，持續提高自身的內控和管理水平。經過多年的發展，程序化交易機構已經成爲了A股市場重要的參與力量之一，正確引導程序化交易行爲，可以起到促進價格發現、爲市場提供流動性的積極作用。

誠奇資產相關負責人表示，實施細則的推出爲各類投資者，特別是量化投資機構開展程序化交易提供了更詳細的規範與指導，對交易報告的內容、各類交易行爲的分類、交易系統的管理等都給出了具體的定義，提出了具體的要求，既保證了合理合規的程序化交易正常開展的同時，也限制了通過程序化技術進行操縱市場、影響股價等違規的交易行爲。

迴歸到策略層面，衍復投資總經理顧王琴指出，相信細則會促使量化機構進一步降低交易頻率，更多研發長線投資策略並專注於資本市場價值發現功能。整體來看，可以提升資本市場穩定性並促進量化投資機構長期的健康發展。

另有頭部量化私募表示，新規對規模較大的主流量化私募的影響預期較爲溫和，目前國內主流量化私募資管產品中，中週期策略（年換手率約30-50倍左右）佔比較高，短週期策略佔比已逐步下降。未來，各家量化私募管理人傾向於採用與自己當前管理規模相匹配的換手率，同時給量化管理人的團隊綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細程度等方面提出了更高的要求。