理財週刊／九年來第一次升息　聯準會結束零利率時代

新興市場國家與企業，是否因美債過高而發生財務危機，是2016年全球經濟黑天鵝的重要指標。而人民幣貶值是否引發新一波貨幣戰爭？也是國際關注焦點。文．林宏嶼

一如市場預期，美國聯邦準備理事會(Fed)在臺北時間十二月十七日凌晨宣佈調升聯邦基金利率一碼(0.25個百分點)，是九年來第一次升息，終結了長達七年的零利率時代。

聯準會並清楚表示，未來一年將每季升息一次，每次一碼，落實聯準會主席葉倫(Janet Yellen)先前多次表示將以緩慢漸進步調使利率正常化的講法。

消息傳來，美股三大股票指數大漲逾1％，美元對主要貨幣全面走高。亞洲股市則都卸下了之前的焦慮，全面上揚。

原物料商品則沒這麼幸運，原油重挫接近十一年新低，也使得一干商品貨幣如澳幣、紐幣、加元等，跌得鼻青臉腫。

但原物料價格重挫，還是在第二天拖累了美股，道瓊工業指數下挫2.1％，標準普爾五百指數和那斯達克指數則分別下滑1.78％和1.59％。

投資人不免擔心，這會是一日行情嗎？聯準會升息後，是否會像部分人士所擔心的，將扼殺美國好不容易纔復甦的經濟動能？

美升息效應是福是禍？

雖然根據過去的歷史經驗，美股在升息之後的一年當中漲多跌少(見表)，但還是不能排除歷史重演。一九九四年升息後，因爲美元的強勢造成資金大挪移，而引發拉丁美洲資金外流，導致幣值重貶，甚至引起俄羅斯公債違約而使華爾街避險基金公司LTCM因週轉不靈宣告倒閉。不少分析師也認爲一九九七～一九九八年的亞洲金融危機，也是一九九四年聯準會升息後引發蝴蝶效應的受害者。

零利率時代結束後的金融市場，有以下幾個危機引爆點需要注意：

一、新興市場擔心連鎖衝擊 今年以來已經有二十幾國宣佈降息，美國是主要經濟體中唯一宣告升息的。臺灣在今年下半年連續兩次降息半碼後，也與美國的貨幣政策方向分道揚鑣。而歐元區仍要繼續進行量化寬鬆(ＱＥ)，日本則暫時不繼續擴大ＱＥ規模。這意味着美國與其他國家的利差每擴大一碼，則對全球資金的磁吸效應就更加強一次。

如果美國照計劃一季升息一碼，到年底就等於升息整整一個百分點了。但經濟學家認爲，未來聯準會升息的腳步如果加快，就更容易對新興市場國家造成更大的衝擊。一九九四年，就是因爲美國的升息動作加速，導致已開發國家的債市重挫，也造成一連串的連鎖效應，導致亞洲國家如印尼、泰國和南韓金融市場因流動性危機而崩盤。

從2014年七月到2015年八月，已有約一兆美元的資金從新興市場撤出。

雖然說，新興國家現在已不像從前那般把貨幣盯緊美元，因此即便美元強勢升值的時候，貨幣可以貶值來支持出口，不至於發生1997年新興市場貨幣危機，但由於新興國家自從2009年金融危機以來，發行了非常多以美元計價的債券，如今美元走高再加上美國升息，使得他們的債務負擔將持續加重。

富邦金控經濟研究中心副總羅瑋表示，新興市場國家與企業是否會因爲美元債務滾雪球而難以支付，發生違約潮或財政危機，是2016年關注的重點之一，極有可能成爲全球經濟的黑天鵝。

有哪些國家特別危險呢？CNNMoney最先點名巴西、土耳其和南非。巴西第三季經濟衰退1.7％，而該國貨幣兌美元今年以來已經衰退31％，最糟糕的是，通膨竟然已經飆到十二年新高，而美國升息只會加重該國的痛苦。

其次，是土耳其。土耳其是零利率時代最大的受益者。大量的海外資金涌入土耳其，使其經濟在2010、2011年之間連續兩年成長9％。但局勢改變得非常快，今年土耳其的經濟成長只剩三％，因爲美元的升值導致其進口成本上升，而該國是依賴進口更多於出口。標準普爾(S&P)也警告該國的金融業太依賴向海外短期舉債，而每年償付短期外債的利息大約是國內生產總值(GDP)的八％，也會因爲美元升值及美國升息而膨脹。

南非也是在零利率時期債務大幅攀升的國家。根據研究機構Capital Economics的資料顯示，南非的外債比重是全球數一數二高的，而其外匯存底也不足以同時償付外債和支付進口。美元的強勢上漲，使其負擔越來越重。

二、商品市場恐遭重大沖擊 美元貿易加權指數自柏南克(Ben Bernanke)2013年啓動ＱＥ減碼以來，已經上漲逾兩成，光是今年以來的漲幅就將近10％。美元的上漲，對商品價格造成一大重擊，再加上大陸需求的衰退，已經對商品出口大國如南非、巴西、澳洲、加拿大等造成另一個問題，就是出口的大幅衰退。南非、巴西他們的經濟都太過依賴礦業，俄羅斯、委內瑞拉、奈及利亞這些產油國，則又受到油價跌至十一年新低的利空，與美元升值形成內外交相煎熬的痛苦深淵。

這些國家的經濟體質與企業債信也是險象環生，造成商品價格低迷的因素還有一個，就是大陸的需求減緩。大陸經濟放緩已經開始造成焦慮，如果亞洲國家決定跟隨美國升息，則會使已經很難賺錢的公司因爲債務負擔加重，利潤萎縮，甚至會面臨破產。如果信用萎縮導致呆帳攀升，又會使得投資人信心動搖，決定停損拿回一部份錢。流動性不足，也就是所謂的錢荒，或是資金外流，會迫使央行決定再升息以防止貨幣繼續貶值，但這就會形成一個惡性循環，使得更多企業破產，更多投資人把錢拿回，導致金融市場的失序。

在商品市場這塊，有更多的不確定因素是不利價格彈升的，例如美國國會近期決定要放開美國長達四十年的原油出口禁令，將開始向海外出口德州原油與頁岩油和油氣。貴金屬、基本金屬，在美元走強的前提下，價格也都看跌。寶華經濟研究院策略分析師顏承暉表示，在商品這塊，實在看不到有比較好的投資標的，「如果真的硬要挑比較有希望的，可能小麥、玉米這類農產品作物會比較有機會，因爲農產品不像金屬或原油放着不會壞，而且氣候變遷可能會導致產量減少。」但目前還看不到農產品期貨有比較明顯的漲勢。(文未完)

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