冷清的糖酒會，分化的白酒行業

01 冷冷清清，白酒行業怎麼了？

3月15日，第110屆全國糖酒會酒店展在成都開幕。成立於1955年的糖酒會，有着中國食品行業“晴雨表”之稱。

今年，多位參展的酒企人士反映，今年春糖會氛圍相對平淡。另有媒體報道，今年糖酒會，除錦江賓館、岷山飯店等熱門酒店外，成都酒店普遍好預定，價格較平時漲幅不大。此外，今年糖酒會酒店展的展位價格，整體上也較去年低一些，甚至最後一度出現“甩賣”。

糖酒會的“冷清”，某種程度上正是白酒行業當下的一大寫照。

2023年，白酒資本市場的情緒不高。有媒體統計，從年初到12月15日，20家A股白酒上市公司裡，一半左右的股價都在下跌。即便是茅臺這樣的A股之王，也僅微漲0.6%。萬得數據顯示，2023年白酒上市公司總市值減少10.13%，蒸發近4384億元。

中信證券酒類分析師江旭東指出，在前期市場對消費的悲觀情緒影響下，酒企估值總體回落至合理偏低水平。

去年11月，中國酒類流通協會發布通知，由於經銷商、代理商的參展熱情不足，原計劃將於12月中旬舉行的2023杭州國際酒業博覽會延期至2024年5月下旬。

白酒行業究竟怎麼了？

庫存問題，成爲了白酒行業近年來的主要發展障礙。據統計，從2021年開始，上市公司成品酒庫存顯著增長。根據同花順數據，去年前三季度，A股白酒上市公司存貨總額1363.5億元，同比增長12.6%。20家公司，19家存貨增多。

迫於庫存壓力，經銷商開始降價，進行薄利多銷。中國酒業協會發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》稱，因經銷商急於變現，部分名酒和二三線品牌市場成交價低於經銷價，價格倒掛現象嚴重。

而庫存積壓的背後，本質上還是白酒銷量不佳。自2016年期，“減產”成爲了行業中的一大關鍵詞。2022年，白酒產量是671.2萬千升，不到2016年的一半。到了2023年，產能進一步顯著下降。行業不斷減產，庫存積壓問題仍然嚴重，反映出來的正是市場消費需求的低迷。

02 向頭部集中，向區域分化

今年春節，白酒的表現可圈可點，也給白酒行業注入了一些信心。

3月26日，中信證券研報指出，“綜合考慮2024年春節白酒動銷略超預期、節後表現良性、以及酒企當下庫存批價情況，我們預計白酒龍頭企業2024年一季報業績整體平穩。我們預計，高端酒企均將保持雙位數增長；區域酒企分化加劇，動銷優秀的酒企將延續20%以上的快增趨勢；次高端酒企中有望延續靚麗表現、保持業績快速增長。”

正如酒業分析師蔡學飛表示，白酒行業像渠道價格倒掛等情況依舊需要時間去修復，但整體來看，中國酒特別是中國白酒的剛需民生屬性是沒有變化的，畢竟白酒是宴席標配，是禮贈產品的重要組成部分，只是行業在進一步持續分化。

整體來看，白酒行業正呈現龍頭集中、區域分化趨勢。

行業的第一個趨勢是，呈現龍頭集中效應。

過去幾年，儘管行業存在庫存積壓問題，但依然有不少酒企在提價、擴產。

去年底，貴州茅臺旗下系列酒醬香經典、金王子，劍南春旗下水晶劍，捨得酒業旗下品味捨得均宣佈提高出廠價。五糧液則在年初宣佈，第八代五糧液出廠價上調約5%。

此外，根據新京報不完全統計，2022年，至少有貴州茅臺、五糧液、今世緣、山西汾酒、捨得酒業、水井坊、瀘州老窖7家上市白酒企業宣佈實施技改、產能擴建等項目。

一面是頭部酒企順風順水，另一面行業卻正在承壓，經歷週期。

數據顯示，2017年，中國規模以上白酒企業達到1593家，到了2022年，這一數字已經下降至963家，有近四成酒企業從市場中消失。

正如瀘州老窖所理解的：大家一直詬病白酒產能過剩，實際是指低質產能過剩，而有品牌有品質的純糧固態酒產能仍然有更多市場需求。

換言之，行業存在的問題是，“整體產能過剩，優質產能不足”。而實力強勁的酒企，接下來依然有望在行業競爭中拔得頭籌，擁有更多機會。

今世緣就有類似的研判，“現在市場風險比較多，但是我們相信經濟向好的趨勢不會改變。未來的白酒行業可能是20至30家企業集團瓜分最主要的白酒市場份額，我們會保持戰略定力，努力爭先進位。”

行業的第二個趨勢，是區域分化。

一方面，市場多元化需求，以及經銷商的發展需求，爲區域名酒上升通道提供了基礎。

業內觀點認爲，儘管區域名酒相較於頭部名酒存在差距，但區域名酒所蘊含的品牌價值、文化價值尚無可取代，它們既有符合本地的口味，也有符合本地的文化認同。特別是頭部名酒的大單品戰略，爲區域名酒的產品特色和價格空間提供了施展機會。

市場調研顯示，儘管某頭部名酒在河北全系產品銷售額高達50億，但具體到了滄州、張家口等區域市場，叢臺、板城等區域名酒的銷量足以與其分庭抗禮。

據中金公司調研，宴席正在成爲白酒的主要消費場景之一，約佔白酒行業總收入的40%。縣級和地級市等低線市場的宴席場景主流價位有望從100-300元升級至300元以上，驅動規模增長。

北京卓鵬戰略創始人田卓鵬表示，宴席市場目前還沒有名酒品牌能處於絕對的領先地位。除定位明確的劍南春在全國均有一定市場外，區域性白酒通常是大衆宴席的主流，名酒和高端名酒則是商務宴請的主流。

這也意味着，宴席將成爲區域性白酒破局的重要增長路徑。

另一方面，在全國名酒的競爭下，區域名酒想要省外攻堅並不容易。

以今世緣爲例，在江蘇省內營收佔比常年維持在九成以上。2023上半年，今世緣的省內營收佔比達92.11%。

在2月5日披露的一份投資者交流紀要中，今世緣提到，公司已經做好了省外3到5年持續投入不盈利的準備，長期還是希望江蘇周邊市場能夠和江蘇一體化。

今世緣在書面回覆中闡釋了公司的全國化戰略打法：“公司明確現階段的全國化就是周邊化，省外市場的開拓中，以環江蘇的山東和長三角爲主，啓動‘再造江蘇’工程，細化聚焦舉措，重點以板塊市場爲基地，梯次開發周邊市場。”

整體來看，國內人均酒精消費支出呈總體增長趨勢，2005年時在200美元上下，但和發達國家相比仍有較大差距。可以想見，中國的酒精消費市場還有很大的增長空間。