基金三季報揭曉“牛市贏家” 高倉位運作與落袋爲安並存
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證券時報記者 陳書玉
隨着基金三季報披露完畢，基金經理面對9月底市場快速上漲的具體操作也隨之浮出水面，不少基金抓住了機會，成了這波“牛市的贏家”。
9月底，政策力度和落地速度超預期使得市場情緒急劇反轉，迎來一輪史詩級大漲，9月24日至9月30日短短5個交易日，滬深300指數上漲超25%，滬深兩市成交額不斷刷新歷史新高。三季報顯示，有多隻靈活配置型基金在三季度大幅提升權益倉位，最大提升高達九成，以近乎滿倉的狀態接住了這輪行情帶來的淨值上漲；也有部分基金選擇在市場大漲後的“喧囂”時刻落袋爲安，留存收益等待下一次佈局機會。
儘管面對短期快速上漲，基金經理的選擇有所不同，但展望後市，多數基金經理都認爲，9月底出臺的一系列政策，有望使經濟企穩，企業盈利有望迎來上修，對未來中國資本市場的看法也更加積極。
靈活配置基金大幅加倉
過去三年，受房地產下行週期、中美利率週期錯位及上市公司盈利週期下行等多重因素影響，A股市場持續震盪調整，部分基金選擇了低倉位運行的策略。
三季度，部分基金選擇了大幅提升倉位，抓住了這輪市場機遇，其中，權益倉位提升最多的一隻基金是西部利得成長精選，該基金三季度股票倉位提升約90個百分點，股票市值佔基金資產淨值比由二季度末的1.71%提升至三季度末的91.15%。
觀察該基金此前的倉位情況，多數時間倉位在八成左右，僅在2023年第三季度，曾兩成倉位低位運行。該基金三季報表示，三季度權益市場先抑後揚，上半年在一系列市場利好因素下出現了快速反彈行情，後再次逐步回落。報告期內本基金股票配置在原先穩健防守基礎上靈活控制倉位，結構上保持了均衡配置，以各板塊龍頭品種爲主，風格上以中大盤個股爲主。權益投資將積極把握市場機會，順勢而爲，努力爲投資人獲取收益。
此外，長安鑫興混合A三季度倉位大幅提升近80個百分點，由二季度末的8.95%提升至三季度末的80.58%，該基金三季報表示，在9月底政策強度超預期、市場整體風險偏好快速修復的背景下，從9月開始逐步提升了權益配置的比例至高倉位，增加配置的方向包括有色、汽車及汽車零部件、地產鏈、建築、設備更新以及新質生產力等相關行業，“我們認爲後續財政的發力在新老基建、房地產、消費品以舊換新上都會有所體現。結構上，政策重點支持的‘兩重’‘兩新’方向體現會更加顯著，如國內經濟基本面得以企穩，在政策支持的情況下，相關公司的基本面預期將有所提升，當下具備更好的配置性價比”。
Wind數據顯示，恆生前海興享A、東方創新醫療A、天治中國製造2025、宏利新起點A、方正富邦匯福一年定開A、招商豐凱A、廣發創新驅動、廣發鑫源A等基金三季度股票倉位提升明顯，提升均在45個百分點以上。包括西部利得成長精選、長安鑫興混合A在內的倉位提升較大的10只基金中，有7只在9月的最後5個交易日均實現了超10%的淨值增長。
值得一提的是，上述基金中多爲靈活配置型基金。據悉，靈活配置型基金是混合型基金的二級分類，市場通常將基金產品名稱中帶有“靈活配置”和產品招募書中股票倉位在0—95%之間的基金定位爲“靈活配置混合型基金”，這類基金股票倉位的調節範圍較大，給基金經理留下了充足的調倉空間。
有人選擇落袋爲安
在9月底市場加速上漲後，也有部分基金經理選擇進行不同程度的減倉，讓快速上漲的收益“落袋爲安”，同時計劃在市場調整後進行新一輪的增持和佈局。
具體來看，傅鵬博管理的睿遠成長價值，在三季度降低了股票類資產配置，股票倉位下降到85%左右，爲該基金成立以來較低的水平。對此，傅鵬博在三季報中表示，或多或少減持了組合中的部分公司：一方面，行情快速上漲後，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，部分持倉公司，無論行情啓動與否，都做了減倉的預案，9月末行情提供了交易機會。希望通過調整，先留出一些倉位，在後續市場調整時，有足夠的頭寸去增持和佈局。
傅鵬博認爲，9月底政策密集且超預期發佈迅速扭轉了市場的悲觀預期，疊加央行承諾向市場注入流動性，市場快速轉向。行情啓動前，A股下行了幾乎三年，板塊估值得到了較多調整。在政策驅動下，估值快速提升。“我們研究發現，短期行情大漲後，大部分板塊並沒有處於非常便宜、機會俯拾皆是的情形。究其原因，以製造業和材料類公司爲例，他們大多經歷了主營產品價格和盈利較大幅度下滑，其間股價調整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。歷史縱向比較而言，2018年四季度，板塊和公司的估值是處於的較低或者‘不合理’低的位置。”傅鵬博表示。
何帥管理的交銀阿爾法股票倉位由二季度末的86.27%下降至三季度末的68.09%，對此，何帥在三季報中表示，2024年三季度，市場悲觀情緒濃厚，大部分行業估值持續下降，但在季度末最後幾天，隨着貨幣政策加碼放鬆，市場預期急劇轉向，指數大幅反彈。突然的轉變並非“一日之寒”，市場大部分行業估值已經大幅壓縮，的確存在反彈的潛能，但這樣的快速爆發超出了預期。基本面的轉變較難一蹴而就，面對大幅波動的市場，既不能被市場影響，也不能被過去的觀點束縛，唯有理性客觀地面對變化。目前來看，預計未來的經濟判斷仍是逐漸趨穩，所以在組合上，利用此次大幅上漲兌現部分個股。未來將繼續努力挖掘能夠持續成長的公司，希望長期爲持有人帶來穩定的超額收益。
此外，永贏長遠價值的股票倉位由二季度末的88.06%下降至三季度末的59.8%，基金經理許拓在三季報中表示，9月中旬之前股票市場持續下跌，資本市場陷入極度悲觀，股票估值被壓到歷史低位。9月下旬開始的政策明顯轉向，迅速調動了市場的做多熱情，股票市場在一週之內連續大漲，又進一步調動了做多熱情。宏觀政策進一步轉向及股票市場出現反彈在預期之內，但連續快速暴漲大幅超出預期。9月底的上漲行情中，以科創板、創業板爲代表的股價彈性較大的板塊漲幅巨大。短期市場走勢的劇烈變化確實讓人頭暈目眩、措手不及，但是冷靜下來後也要理解，資本市場短期是投票機，長期纔是稱重機。三季度該基金仍然在市場大幅反彈中做了適當降倉，倉位降低到偏低水平，當前持倉中，依然保持了對電力運營商、生豬養殖板塊的偏高配置。
對未來看法更加積極
展望後市，多位歷經多輪週期的投資老將都表達了相對樂觀的觀點，希望投資者保持理性和耐心，對更加長遠的未來懷抱期待。
易方達藍籌基金經理張坤認爲，9月底出臺的一系列政策，有望使經濟企穩，並打破市場對經濟的持續悲觀預期，也將打破對企業盈利持續下修的預期。只要相信10年後老百姓的生活水平會比現在更好，科技和消費龍頭企業會走出目前階段性的增長困境，重新進入成長期。在目前的環境下，“市場先生”罕見地報出了價格，讓投資者可以用便宜的價格買到優秀的公司股權。
景順長城新興成長混合基金經理劉彥春表示，9月下旬出臺的各項政策極具針對性，預期會有很好的政策效果。降低存量房貸利率將直接降低居民還款負擔，降低提前還貸意願從而增加消費支出潛力，也有助於緩解潛在購房者持幣觀望情緒。此外，在新一輪地方政府債務化解集中防風險之後，地方政府主觀能動性將有所提高。從逆週期政策出臺到經濟基本面回升需要一個過程，資本市場隨着預期變化會有波動。考慮到地產週期、物價水平、貨幣供給週期均處於經驗底部區域，應該保持理性和耐心。相信經濟總會重現繁榮，資本市場也會再次煥發蓬勃生機。
睿遠均衡價值三年持有混合基金經理趙楓認爲，展望未來，對中國資本市場的看法更加積極。宏觀經濟政策目標已經出現重大修正，經濟增長的重要性顯著提升，這將爲未來較長時間的企業盈利和資本市場帶來支撐。當然，國內經濟面臨的中短期風險和一些長期問題仍然存在，未來宏觀經濟政策的力度和有效性仍然需要觀察；市場估值水平經過快速修復後，也需要等待企業基本面改善支持下一步的走勢；未來經濟結構的變化和經濟驅動力的改變，也會使得不同行業長期展望存在分化。事實上，市場上漲和靜態估值的擡升可能會影響組合未來的回報水平，雖然未來盈利增長的改善使得我們有機會挖掘潛在回報更高的標的，但預測也會降低迴報的可靠性，因此無論是市場還是組合回報，其未來波動性都可能有所上升。