華西證券：庫存處在高位且去化速度緩慢 碳酸鋰價格或持續承壓
智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，本週碳酸鋰小幅去庫，國內碳酸鋰價格小幅上漲，根據百川週報，11月材料廠排產環增，預計本月延續去庫節奏。但考慮到庫存仍在高位，且庫存去化速度緩慢，疊加歐盟對中國進口電動車徵收關稅決定及特朗普政府對外加徵關稅政策，碳酸鋰價格或持續承壓。推薦關注成本曲線處於行業較低分位，且未來2-3年仍有供給增量的公司，推薦關注鋰雲母原料自給率100%的永興材料(002756.SZ)，受益標的有天齊鋰業(002466.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)以及藏格礦業(000408.SZ)。
供應方面，本週國內碳酸鋰產量小幅上漲，受需求及價格上漲影響，部分廠家生產積極，開工上行，多尋代工訂單。青海地區氣溫降低，鹽湖生產略有影響。廠家挺價心態較濃，散單報價偏高，新長單不給低價折扣。智利10月出口量接近1.7萬噸，預計11月國內進口量將在2萬噸以上。碳酸鋰總庫存延續下行趨勢，下游維持安全庫存週期，廠家庫存小幅下滑，貿易庫存量下滑，倉單量持續上漲，接近4.8萬噸，需求方面，下游正極需求向好，頭部電池企業訂單增長，帶動材料廠11月排產，但增量訂單壓價嚴重，僅下游頭部大廠接單。
華西證券主要觀點如下：
本週國內鋰鹽價格環比上漲，後市或持續承壓
國內工業級碳酸鋰(99.0%爲主)市場成交價格區間在7.15-7.35萬元/噸，市場均價爲7.25萬元/噸，較上週上漲3.57%;國內電池級碳酸鋰(99.5%)市場成交價格區間在7.45-7.65萬元/噸，市場均價爲7.55萬元/噸，較上週上漲3.42%。截止到本週四，國內電池級粗粒氫氧化鋰價格爲6.55-7.05萬元/噸，市場均價6.8萬元/噸;電池級微粉氫氧化鋰市場價格爲7.05-7.75萬元/噸，均價7.4萬元/噸;國內工業級氫氧化鋰市場價格5.75-6.35萬元/噸，均價在6.05萬元/噸。據SMM數據，截至11月8日，碳酸鋰樣本週度庫存總計11.07萬噸，較11月1日去庫3345噸，上游冶煉廠較11月1日去庫4701噸至3.58萬噸，中下游材料廠去庫393噸至3.10萬噸，其他環節(包括電池廠、主機廠等)累庫1750噸至4.4萬噸。
供應方面，本週國內碳酸鋰產量小幅上漲，受需求及價格上漲影響，部分廠家生產積極，開工上行，多尋代工訂單。青海地區氣溫降低，鹽湖生產略有影響。廠家挺價心態較濃，散單報價偏高，新長單不給低價折扣。智利10月出口量接近1.7萬噸，預計11月國內進口量將在2萬噸以上。碳酸鋰總庫存延續下行趨勢，下游維持安全庫存週期，廠家庫存小幅下滑，貿易庫存量下滑，倉單量持續上漲，接近4.8萬噸，需求方面，下游正極需求向好，頭部電池企業訂單增長，帶動材料廠11月排產，但增量訂單壓價嚴重，僅下游頭部大廠接單。綜合看，近期碳酸鋰市場供需邊際改善，但現貨碳酸鋰市場仍承受高庫存壓力，且考慮到歐盟對中國進口電動車徵收關稅決定疊加特朗普政府對外加徵關稅政策，預計後市碳酸鋰價格或承壓。
本週普氏鋰精礦報價小幅下調，後市鋰礦價格或承壓
截止到11月8日，普氏能源諮詢鋰精礦(SC6)評估價格爲765美元/噸(FOB，澳大利亞)，較11月1日報價下調5美元每噸。截至本週四，進口鋰輝石原礦均價650-700元/噸度，非洲礦當地貿易價格5.0%420-460美元/噸，澳洲6.0%品位鋰輝石到岸價740-800美元/噸。進口鋰礦石供應較爲充足，但近期鋰鹽廠採購積極，市場低價礦較少。該行預計鋰礦價格或隨碳酸鋰價格一起承壓。
本週滬鎳價格環比上漲，滬鎳庫存大幅增加
截止到11月8日，LME鎳現貨結算價報收16,105美元/噸，較11月1日上漲1.67%，LME鎳總庫存爲150,336噸，較11月1日增加2.39%;滬鎳報收12.99萬元/噸，較11月1日上漲5.06%，滬鎳庫存爲31,216噸，較11月1日增加15.65%;硫酸鎳報收27,750元/噸，較11月1日持平。根據百川週報，宏觀方面，經濟數據有所好轉，主要經濟體10月製造業PMI普遍回升，在主要央行貨幣政策寬鬆及中國政府政策刺激兌現的背景下，全球經濟出現改觀，復甦可期，這對有色整體偏正面;但美國大選結果落地，川普贏得選舉，對華潛在進一步加徵關稅的政策引發市場擔憂，有色受到一定壓力，關注中美后續政策落地情況。
供應方面，近日印尼方面有進一步限制鎳礦出口的傳聞，意爲吸引更多外資企業入駐印尼加工鎳產物。後續鎳礦供應或低於預期，且成本有所上升，對鎳價起到一定支撐。需求端，11月下游動力電池排產維持高位，但三元電池部分有所減弱，市場份額和需求逐步下降，無法對鎳供需結構產生本質改善。而不鏽鋼現貨市場逐漸冷清，鎳的需求端仍承壓。綜合來看，當前宏觀端不確定因素較高，多空雙方交鋒謹慎，鎳基本面雖仍舊偏空，但當前鎳價已接近成本支撐線，向下空間或不足。
本週鈷價偏強運行，鈷鹽需求暫無明顯好轉
截至11月8日，電解鈷報收17.76萬元/噸，較11月1日價格上漲0.88%;氧化鈷報收111.5元/千克，較11月1日持平;硫酸鈷報收2.85萬元/噸，較11月1日持平。根據百川週報，供應方面，本週國內硫酸鈷產量預計1000金屬噸，較上週產量持平，開工率同步不變。近期鈷鹽市場開工低位偏穩運行，一體化企業生產節奏並未放緩，中小型企業持續低負荷生產或停產，市場交投氣氛冷清。同時，據瞭解四川某廠家硫酸鈷投產建設繼續延期，預計11月底完成投產及試生產。
需求方面，消費及小動力市場端，小動力市場仍在發力，且業界普遍認爲小動力市場仍有發展空間。動力市場四季度需求回暖，終端車型在經歷金九銀十旺季消費後，需求未有明顯回落，11月三元電芯廠訂單仍高位運行，不過較難有效傳導至鈷冶煉端，市場需求弱勢運行。11月8日，四氧化三鈷報價112.5元/千克，較11月1日價格持平。
根據百川週報，供應方面，本週國內四氧化三鈷產量預計2220噸，較上週產量持穩，開工率同步不變。近期，四氧化三鈷市場暫未聽聞廠家有調整產量的操作，冶煉廠開工較爲穩定，場內整體供應量變動不大，市場開工積極性尚可。需求方面，四氧化三鈷下游市場近期大穩小動。數碼市場需求目前仍保持穩定，而前期已有長時間備貨週期，隨着市場備貨量逐漸充足，對於鈷酸鋰的需求會持續減弱，亦對採購原料四鈷難有增量預期。
本週稀土價格漲跌各現，鐠釹價格小幅下跌
截止到11月8日，氧化鑭均價4000元/噸，較11月1日價格持平;氧化鈰均價7140元/噸，較11月1日價格持平;氧化鐠均價43.03萬元/噸，較11月1日價格持平;氧化釹均價43.00萬元/噸，較11月1日價格上漲加0.47%;氧化鐠釹均價42.25萬元/噸，較11月1日價格下跌0.59%;氧化鏑均價1,750元/公斤，較11月1日增加0.29%;氧化鋱均價5,975元/公斤，較11月1日價格上漲1.27%。
根據百川週報，供應端穩定，目前上游生產企業開工穩定，氧化物及金屬產出數量尚可，近期下游消費有限，庫存有所累積，雖金屬廠排單交貨，但交貨週期縮短，市場供應相對前期充裕。需求同比偏弱，一方面終端下單數量不足，造成釹鐵硼企業開工不高，另一方面終端下單價格較低，且釹鐵硼企業降價搶單，導致釹鐵硼企業成本把控嚴格，利潤較差，對原料端價格支撐減弱，近期需求端暫無更多新增需求點，持續僵持博弈爲主。商家看法各異，市場整體操作謹慎，貿易商參與度下降，稀土價格波動幅度較小，價差難做，後市預期轉弱，部分商家等待後市利好出現，心態仍有支撐。綜合來看，供應端相對穩定，現貨數量略顯寬鬆，需求端新增有限，長期訂單不足，下游壓價詢貨爲主。
本週滬錫價格環比上漲，短期原料供應依舊緊缺
截止到11月8日，LME錫現貨結算價31,550元/噸，環比11月1日上漲0.24%，LME錫庫存4,520噸，環比11月1日下跌3.21% ;滬錫加權平均價26.23萬元/噸，較11月1日價格上漲2.21%;滬錫庫存8,975.00噸，較11月1日增加0.02%。錫精礦端，本週國內錫精礦價格震盪運行，截止本週四錫精礦市場均價爲 24.98萬元/噸，較上週四價格漲幅 3.1%。緬甸佤邦錫礦禁採時間已超過 15 個月，目前爲止嚴重影響到國內錫礦進口數量，四月份以來進口明顯下滑。雖緬甸錫礦傳來複產，但實際出量未有明確進度，短期內原料端供應依舊緊缺，可能影響冶煉廠排產計劃。
錫錠端，本週國內錫錠價格上漲。隨着價格偏強震盪，冶煉廠仍持挺價情緒，現貨貿易商反饋下游畏高觀望，實際成交受限。周內進口錫到貨受阻，颱風影響下進口基無報價，國產品牌周內升水相對堅挺。據印尼貿易部數據顯示，印尼9月精煉錫出口量爲5,043.13噸，同比下滑13.6%，環比下降21.6%。1-9月印尼錫錠累計出口2.96萬噸，同比減少40%，印尼9月錫錠出口量環比下滑，且低於正常水平，中短期或將無法恢復正常，錫礦端延續偏緊預期。以上供給端強約束或對錫價有所支撐，後續需持續跟蹤緬甸佤邦政策變動。
本週銻錠價格環比上漲，海內外銻價相差懸殊
截止到本週四，1#銻錠出廠含稅價 14.7-15.1 萬元/噸，較上週同期價格上漲 0.35 萬元/噸，漲幅爲 2.41%;99.8%三氧化二銻含稅價 13.3-13.6 萬元/噸，較上週同期價格上漲 0.3 萬元/噸，漲幅爲 3.14%。根據百川週報，近期受出口海關編碼公佈影響，行業普遍認爲出口有逐步恢復的趨勢，從而帶動需求量增加，海內外銻價相差懸殊，一旦出口開始推動，出口量會激增，但是短期內出口流程上還需要時間，無法快速改善需求增長。綜合來看，目前氧化銻廠家出貨表現欠佳，短期內採購慾望不是很強烈，整體需求面短期難有較強提升，而出口許可證審批仍需要一段時間，無法快速改善需求增長。當前銻市場還處於心態博弈的格局。
本週APT價格小幅上漲，原料供應相對穩定
截至11月8日，白鎢精礦(65%)報價14.05萬元/噸，環比11月1日價格上漲0.72%;黑鎢精礦(65%)報價14.15萬元/噸，環比11月1日價格上漲0.71%;仲鎢酸銨(88.5%)報價20.9萬元/噸，環比11月1日價格上漲0.48%。根據百川週報，供應方面，本週原料供應相對穩定。當前產業鏈資源相對集中，礦商掌握主動權、話語權，報價較爲堅挺，下游報盤跟隨調整，後端交投情緒略有好轉。周內鎢礦消費量小幅釋放，下游備貨需求增加，鎢礦社會面庫存有所減少，現貨供應緩慢流入市場，原料供應保持相對穩定。需求方面，本週終端需求尚可。終端消費小幅釋放，新增補倉少量進場，下游接單意願提升，市場總體購銷表現尚可，但整體來看需求釋放增量有限，實際成交仍以剛需爲主，業者保持謹慎觀望。
鈾價行至15年高位，供需格局或支撐鈾價
根據同花順數據，9月全球鈾實際市場價格爲64.63美元/公噸，行至近15年高位。長貿價格的持續上漲主要來自供應端產量增長不及預期，以及業主和生產商入場採購行爲逐漸活躍，帶動市場逐步復甦。需求端看，全球核電積極發展，2024年上半年能源安全問題日益凸顯，加之全球對低碳能源需求的持續增長，核電行業迎來一系列變革性的有利條件。2024年上半年，全球新併網4臺機組，分別來自中國、印度、美國和阿聯酋。新開工了4臺機組，其中兩臺來自中國。各國支持核電發展政策持續落地，包括歐美政府撥款爲核電及相關產業鏈發展提供資金支持。日本已批准了4臺核電機組延長任意壽命，並積極推動核電重啓等等。綜上，全球對核電的關注日益攀升，各國推動核電發展的政策正在逐步落地，全球核電產業加速上行。但新建項目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo鈾礦開發面臨延遲(原計劃於2028年開始生產)，俄羅斯PIMCU公司宣佈旗下6號鈾礦項目將在2028年開始生產(晚於原計劃2年)。復產項目方面，福島核事故後，連續十餘年內全球勘探投資支出較少，或導致部分礦山復產不及預期。綜合來看，行業的供需格局對鈾價形成的支撐仍然保持樂觀的態勢。
投資建議
本週碳酸鋰小幅去庫，國內碳酸鋰價格小幅上漲，根據百川週報，11月材料廠排產環增，預計本月延續去庫節奏。但考慮到庫存仍在高位，且庫存去化速度緩慢，疊加歐盟對中國進口電動車徵收關稅決定及特朗普政府對外加徵關稅政策，碳酸鋰價格或持續承壓。推薦關注成本曲線處於行業較低分位，且未來2-3年仍有供給增量的公司，推薦關注鋰雲母原料自給率100%的永興材料(002756.SZ)，受益標的有天齊鋰業(002466.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)以及藏格礦業(000408.SZ)。
本週氧化鐠釹價格小幅下跌，《稀土管理條例》已於2024年10月1日起施行，疊加稀土配額增速回歸合理區間，供需格局有望改善。長期來看緬甸進口供給存在極大不確定性。在未來2-3年稀土供應增量有限的背景下，特朗普政府關稅對外加徵關稅政策導致的中美貿易摩擦延續或將支撐以稀土爲代表的小金屬價格上行。受益標的：北方稀土(600111.SH)、金力永磁(300748.SZ)。
本週滬錫價格小幅上漲。緬甸佤邦錫礦供應恢復政策的實際落地時間尚未明確，冶煉生產原料端仍有壓力，近期進口窗口關閉，疊加受颱風等惡劣天氣影響，進口錫錠流入受限，現貨升水尚有支撐。受益標的：興業銀錫(000426.SZ)、華錫有色(600301.SH)、錫業股份(000960.SZ)。
根據百川週報，10月30日，中國海關恢復氧化銻出口編碼，目前中國擁有出口資質的企業單位陸續在網上申請出口許可證，目前出口許可證發放正常。目前海內外銻價相差懸殊，若出口逐步恢復，價格有望向海外高價修復。此外，特朗普政府對外加徵關稅政策導致的中美貿易摩擦延續或支撐銻價上行。受益標的：湖南黃金(002155.SZ)、華鈺礦業(601020.SH)。
綜合來看，根據目前的供需格局，天然鈾需求與一次供應之間的缺口在中長期仍然存在。伴隨着在產項目產能利用率的提升及產量的衰減期的到來，一次供應缺口的補足將依賴於復產項目的落地以及新項目投產的進度。但新建項目建設的延遲和復產項目進度不及預期均導致鈾行業供需格局偏緊，對鈾價或有支撐。受益標的：中廣核集團旗下海外鈾資源開發的投、融資的唯一平臺，且爲國內鈾業龍頭的中廣核礦業(01164)。
風險提示
1)全球鋰鹽需求量增速不及預期；2)全球鋰鹽供給超預期；3)錫下游焊料等需求不及預期；4)緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區復產時間超預期；5)錫礦在建項目建設進度超預期；6)俄鎳流入帶來的供給增量超預期；7)全球銻礦、鎢礦供給超預期；8)地緣政治風險。