華熙生物，破防了……
醫美巨頭，告別暴富？
1
掉隊
醫美行業的“潑天富貴”出了一點狀況。
8月30日，華熙生物（688363.SH）發佈2023半年度報告。財報顯示，2023上半年，華熙生物實現營業收入30.76億元，同比增長4.77%。
營收還可以，利潤就有點尷尬了。同期，華熙生物歸屬於上市公司股東的淨利潤4.25億元，同比下降10.27%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤爲3.61億元，同比下降12.69%。
▲圖源：百度股市通
這個數字啥概念呢？這是華熙生物自2019年上市以來，淨利潤首次出現負增長。
如果和同行一對比，這個數據就更尷尬了。同期，愛美客營收14.59億元，同比增長64.93%；歸屬淨利潤9.64億元，同比增長64.66%。再看昊海生科，同期營收13.13億元，同比增長35.66%；歸屬淨利潤2.05億元，同比增長188.94%。
▲圖源：閨蜜財經
作爲“醫美三劍客”的老大哥，華熙生物爲何卻掉隊了？
這個問題，同樣可以從財報中找到答案。根據財報，功能性護膚品業務是華熙生物主營業務收入最高的板塊，佔比63.92%。但2023上半年，該板塊收入19.66億元，同比下降7.56%；毛利率74.49%，相比去年同期下降4.25個百分點。
往細處看，該板塊包含的4個品牌收入全線下滑。尤其是BM肌活，同比降幅最大，達29.62%。
華熙生物的掉隊，有大環境消費疲軟的影響，但更核心的原因，還在華熙生物內部。
2
重營銷，輕研發
人們對醫美行業的暴利早有耳聞。
恐怕很少有人知道，中國一度供應了全球85%以上的玻尿酸原料，是名副其實的玻尿酸大國。而玻尿酸，可以達到保溼嫩膚和除皺的效果，是很多明星的駐顏法寶。在很多整形手術中，基礎填充物同樣也是玻尿酸。更少有人知道的，是它的暴利——
一支國產玻尿酸的價格大概在4000-5000元之間，但它的成本只有20元。
遙想2019年11月，華熙生物正式登陸科創板上市。乘着“顏值經濟”和“世界最大玻尿酸生產企業”的東風，華熙生物一度成爲科創板市值排名前十的“網紅股”。
要知道，國家設立科創板的初衷，就是爲了支持那些“面向世界科技前沿、突破關鍵核心技術的科技創新企業”。
但從華熙生物的財報來看，這家公司與科創板的定位似乎有點偏差。
財報顯示，2019-2022年，華熙生物的研發費用分別爲0.94億元、1.41億元、2.84億元和3.88億元，佔收入比重爲4.98%、5.36%、5.74%及6.1%。
而同期，其銷售費用分別爲5.21億元、10.99億元、24.36億元、30.49億元，佔營收的比重爲27.65%、41.75%、49.24%、47.95%。這個銷售費用率，遠高於愛美客和昊海生科。
這不禁令人感到疑惑，研發投入佔比如此之低，銷售費用佔比如此之高，這家科創板企業，到底有沒有核心技術？
這個問題，在這家公司的相關公告裡，我找到了答案——
華熙生物的核心技術之一，發酵法生產透明質酸的專利技術，主要是公司2001年以45萬元從山東生物藥物研究所收購而來。
一個買來的核心技術，能吃20多年的老本，這到底是啥超級配方？
3
轉型受困
華熙生物的財富故事起於玻尿酸原料。
早在2019年，全球玻尿酸原料銷量前五均爲中國企業，合計市佔率超70%，其中華熙生物的全球市佔率更是接近39%。
但這兩年來，隨着原料市場的飽和，以及玻尿酸行業下游的火熱，華熙生物的營收結構已經發生變化，這家企業不斷髮力功能性護膚品、口服玻尿酸食品、
例如，早在2021年，華熙生物就推出了玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”、透明質酸食品品牌“黑零”，以及GABA夜間健康飲品品牌“休想角落”。
不過，隨着產品的推出，“口服玻尿酸到底是不是智商稅”一度成爲熱議的話題。今年2月，上海市消保委微信公衆號就曾質疑“吃出水光肌”玻尿酸食品的真實性。
▲圖源：上海市消保委微信公衆號
此外，不久前華熙生物發公告，稱韓國公司Medytox已同意終止合資協議和獨家代理協議。2020年，Medytox的肉毒素產品曾被監管部門認定爲造假，因違法被要求其召回和銷燬有關產品。這意味着，華熙生物耗時8年左右佈局的肉毒素產品，被迫暫停。
更大的隱憂來自監管。醫美經濟熱火朝天的同時，虛假廣告、違規從業、假貨橫行等亂象也開始浮現。監管察覺到這個趨勢，果斷出手。早在2021年，國家衛健委等八部門就聯合發佈公告稱——
維護消費者合法權益，打擊非法醫療美容。
整個醫美產業鏈，已經進入一個“強監管”時代。
內部轉型不暢，外部監管趨嚴，華熙生物的處境同樣反映在了資本市場上。
遙想2021年7月，華熙生物的股價一度達到313.48元/股的高位，市值超過1400億。但截至目前，華熙生物的股價只有89元/股，相較高點跌去70%以上，市值蒸發近千億。很多時候，也許還是那句話——
你以爲他在風口，其實他在浪尖。
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