華峰鋁業(601702)鋁熱傳輸龍頭乘風新能源 儲能+液冷+空調打開新增量

華源證券 田源 田慶爭 項祈瑞

鋁熱傳輸材料龍頭,營收連續多年高增長。公司在2008年建立之初確立鋁熱傳輸方向,十餘年來厚積薄發;2018年公司鋁熱傳輸材料產銷量國內首位。2018年-2023年公司營業收入由34.2億元提升至92.9億元,5年CAGR達22.12%,公司歸母淨利潤由1.7億元提升至9億元,5年CAGR達39.56%。

新能源需求持續增長,傳統車後市興旺,儲能+液冷+空調打開想象空間(1)新能源汽車:相比傳統汽車鋁熱材料用量提升近1倍,我們測算2026年全球新能源汽車用鋁熱材料量達46.0萬噸,2023年-2026年CAGR達18.92%。(2)燃油車:俄羅斯需求拉動燃油車出口量持續增長,過去3年CAGR達85.90%,我們測算2026年中國燃油新車所需鋁熱傳輸材料達22.45萬噸,2023年-2026年CAGR達16.46%。(3)汽車售後市場:我們測算2026年中國汽車熱交換器維修市場所需鋁熱材料達6.48萬噸,2023-2026年CAGR達5.66%。(4)儲能、數據中心:電力需求催生儲能行業發展,數據中心算力提升驅動散熱需要,鋁熱傳輸材料有望持續受益。(5)空調市場:國外空調鋁代銅趨勢明顯,國內伴隨產業化推動,以及消費者對“鋁代銅“的認知和接受度提高,終端替代應用有望逐步打開。

行業產能擴張持續驗證景氣度,公司產能規劃領先盈利能力強2023年國內擬建和在建鋁板帶箔項目規模達551萬噸,持續驗證行業景氣度。鋁熱細分行業中,格朗吉斯與創新新材達成協議,建設年產32萬噸項目;銀邦股份擴產35萬噸項目;公司重慶二期擴產15萬噸。產銷比於2023年已達98.75%;同時,公司2023年淨利率爲9.7%,領先同行業平均水平。

強研發+好設備+優質客戶三重優勢,重慶基地擴產15萬噸提供成長新增量憑藉強勁研發實力與國際一流核心機臺設備,公司綁定優質客戶資源(海外汽配商DENSO、德國馬勒集團、韓國翰昂集團,國內熱交換主流廠商三花、銀輪、納百川),產品質量及綜合實力得到廣泛認可。重慶二期15萬噸項目達產後,預計將在現有產能基礎上提升約39%,同時規模效應進一步強化,賦能公司新增長動力。

預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲12.1/14.0/16.9億元,同比增速分別爲34.14%/16.19%/20.28%,當前股價對應的PE分別爲14/12/10倍。選取鼎盛新材、創新新材爲可比公司,2024-2026年平均PE分別爲17/13/11倍,作爲國內鋁熱傳輸材料龍頭,公司受益新能源汽車鋁熱材料用量增長和傳統車出海景氣傳導,儲能、數據中心、空調有望賦能遠期空間。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:需求波動風險;項目建設不及預期風險;原材料波動風險;新業務拓展不及預期風險;市場空間測算偏差的風險。