國證國際：維持兗煤澳大利亞“買入”評級 目標價38.2港元

來源：新浪港股

國證國際發佈研究報告稱，基於兗煤澳大利亞（03668）優質的低成本礦山資產和運營管理能力，給予2025年P/E爲7x，維持“買入”評級，目標價38.2港元。公司2024年三季度權益煤炭產量10.2百萬噸，同比上10%，環比上升24%。平均煤炭實現價格爲170澳元/噸，同比下降14%，環比下降6%三季度公司產量恢復情況良好，四季度有望延續三季度的產量情況。現金營運成本保持89-97澳元/噸的指引未變。第三季度公司現金餘額增加4.3億澳元。公司的經營穩健，該行略微上調公司的產量預期。

國證國際主要觀點如下：

Q3產量恢復強勁，預計Q4延續態勢。

公司Q3實現權益產量10.2百萬噸，權益銷量10.4百萬噸（YOY+10%，HOH+24%），當中動力煤9百萬噸，冶金煤1.4百萬噸。今年1-9月，商品煤權益總產量27.2百萬噸，同比增長15%。上半年產量仍受到工作面接續和雨水的影響，重點礦山產量有所受影響，而Q3產量進一步恢復，預計Q4可以維持Q3的產量水平。公司維持全年35-39百萬噸的指引。

Q3銷售價格小幅下降，預計Q4保持平穩。

Q3煤炭平均銷售價格爲170澳元/噸（YOY-14%，HOH-6%）。其中動力煤平均售價157澳元/噸（YOY-29%，HOH-4%）；冶金煤平均售價259澳元/噸（YOY-22%，HOH-19%）。總體動力煤市場供需相對平衡，由中東緊張局勢引發的天然氣市場波動以及北半球高於平均的夏季氣溫帶來的額外電力需求，使得動力煤指數在8月中旬達到峰值。再加上迎峰度冬即將來臨，由此預計公司Q4的煤炭實現價格保持相對平衡。

成本指引不變，資本開支可能處在指引下端。

公司上半年的現金成本仍然受到通脹等影響，但是隨着產量的進一步提升，預計煤炭的單位成本能夠有較好的下降。公司維持年初的現金經營成本指引在89-97澳元/噸。而公司的權益資本開支指引爲6.5-8億澳元，全年有望處於區間低端。

總體派息政策未變。

公司的股息政策爲正常情況下各財政年度派付不少於稅後淨利潤的50%（不包括非經常性項目）或自由現金流量的50%（不包括非經常性項目）。中期公司未宣派股息，料爲潛在的企業活動做準備。

風險提示：需求不及預期；煤價快速下行；生產不及預期；成本快速上行。