國信證券：互聯網板塊築底確認 推薦配置競爭格局清晰的互聯網龍頭

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報認爲，整個上半年港股互聯網各龍頭公司已表現出微觀基本面築底回升的特徵，儘管宏觀經濟仍表現出一定壓力，該團隊觀察到騰訊的主業遊戲海外流水已率先回暖、美團本地生活業務跟字節的競爭也逐步走向差異化方向等。現在正處在微觀企業經營效率的小週期回升的起點，因此將推動港股互聯網板塊開啓長期基本面修復行情。目前港股互聯網公司多數交易在24年經調整淨利潤15-20x水平，整體估值較低，投資價值凸顯，推薦優先配置競爭格局清晰的港股互聯網龍頭。

2024上半年行情回顧：恆生科技累計下跌5.6%，納斯達克互聯網指數累計漲幅14%。個股方面，港股騰訊音樂、美團、騰訊控股爲年初至今表現前三的股票，累計漲幅爲57%、35%、28%。美股英偉達、SEA、META爲年初至今表現前三的股票，累計漲幅爲179%、76%、42%。從市盈率看，恆生科技指數PE-TTM爲22.7x，處於恆生科技指數成立以來15.12%分位點。

國內互聯網公司縱覽：1)騰訊控股：遊戲業務預計將企穩回升，視頻號廣告開啓清晰成長曲線，整體業務組合向高質量優化，利潤增長持續跑贏收入增長。2)美團：外賣運營提效，到店業務競爭壓力趨緩，經營利潤率環比回升。3)阿里巴巴：內部戰略改革，聚焦淘寶天貓發展，預計上半年收入平穩增長，GMV份額逐步企穩。4)拼多多:海外Temu持續高增長，近期推出半托管業務，預計將持續改善利潤率，主站方面仍保持健康增長。5)京東集團：家電類產品有望推出換新補貼，上半年收入穩健增長，利潤表現亮眼。

海外互聯網公司縱覽：1)微軟：AI背景下，雲業務加速增長，AI PC助力AI+辦公發展。2)谷歌：廣告業務穩健、雲增長復甦，關注Gemini後續AI建設。3)META：廣告穩健且成本控制良好，Reels短視頻持續拉動增長，關注宏觀與AI技術發展。4)亞馬遜：降本增效持續提升利潤率，AWS持續加速增長。5)海外SaaS：IT支出仍處在弱週期，AI對板塊需求帶來結構化差異，AI應用商業化進展較慢同時AI使得大部分SaaS公司重回投資週期，關注業績加速增長的公司。

投資建議：整個上半年，港股互聯網各龍頭公司已表現出微觀基本面築底回升的特徵，儘管宏觀經濟仍表現出一定壓力，我們觀察到騰訊的主業遊戲海外流水已率先回暖、美團外賣業務每單盈利能力在Q1也開始環比回升、美團本地生活業務跟字節的競爭也逐步走向差異化方向等，我們認爲現在正處在微觀企業經營效率的小週期回升的起點，因此將推動港股互聯網板塊開啓長期基本面修復行情。此外，各家互聯網公司今年以來陸續推出大額回購計劃，整個上半年騰訊、美團、快手的回購金額分別爲523億/77億/9.7億港元。目前港股互聯網公司多數交易在24年經調整淨利潤15-20x水平，相比較美股納斯達克科技巨頭多數交易在24年PE25-30x，整體估值較低，投資價值凸顯。我們當前推薦優先配置競爭格局清晰的港股互聯網龍頭騰訊、美團等。

風險提示：政策風險，疫情反覆的風險，短視頻行業競爭格局惡化的風險，宏觀經濟下行導致廣告大盤增速不及預期的風險。