關於投資機會，爲啥不是被高估，就是低估?

四類概率判斷的偏差

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無視低概率事件

現代人的大腦與幾萬年前比，幾乎沒有什麼變化，但面對的任務的複雜程度，遠遠超過原始社會，你可以想像一個原始人炒股，他的反應跟新股民沒有什麼區別。

很多人可能不贊成這個結論，因爲原始人並不會用20年甚至更長時間的學習，但很多東西不是靠學的，比如投資，需要有能力評估一件不確定的事發生的概率——概率判斷正是人腦先天不擅長的，這跟學習沒有太大的關係。

最典型的例子是年初引發大盤雪崩的“雪球產品”，這一類產品在2023年賣得很火，由於大盤那兩年幾乎都在3000點上方，所以雪球在3000-3300點的位置非常好賣，市場普遍再跌20%後敲入的概率非常小，可以忽略不計。

這就是人腦“忽略小概率事件”的傾向，正是因爲這一點，雪球這種高風險的對賭產品，纔會被很多人當成是低風險的金融產品投資。

就算你的理性分析能力告訴你，雪球產品是高風險產品，但直覺上，你仍然容易把它當成低風險產品，忍不住想，現在的位置，應該不容易敲入吧。

這個傾向在生活中更常見，隨意闖紅燈、高速上刀片超車、違規操作導致生產安全事件，這些都屬於——無視低概率事件。

當然，也有人認爲自己沒有這個問題，自己都是非常謹慎的，特別是在投資決策中，非常重視低概率風險事件。

可事情哪有那麼簡單，我前面說了，人腦天性不適合判斷概率，所以我們還有一種相反的傾向——過於高估低概率事件，不敢行動。

不但如此，在高概率事件上，人腦仍然會經常誤判，本文就從投資心理的角度聊一聊，投資中最常見的四類概率判斷偏差。

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高估低概率事件

很多人在持股的上市公司業績出現明顯的下降後，仍然傾向於從公司年報、股東交流中，尋找公司“業績反轉”的蛛絲馬跡，包括但不限於以下：

1、吹了多年牛，也沒有什麼推進的新項目，在未來半年奇蹟般成功

2、管理層如有神助般提升產品的毛利

3、消費者快速接受公司剛剛推上市的新品，並迅速鋪滿全國的貨架

4、未來幾個月，產品供不應求，價格暴漲

實際上，像上市公司這種營收動輒幾十億規模的企業，因爲非經濟週期的內部原因，導致業績出現明顯下降時，其逆轉經營管理問題也需要更長的時間，我們熟知的那些“困境反轉”案例，幾乎都要三五年以上的時間，一年見底，一年磨底，一年出現改善跡象。

不光是時間的問題，成敗也尚未可知——如果管理層真的這麼厲害，何至於讓公司陷入困境，如果換一個CEO就能挽救公司，天下就沒有大公司倒閉的案例了。

爲什麼我們無視這些業績改善事件較低的概率，而堅持持股呢？

這就要跟開頭的那個問題結合在一起問，同樣是低概率事件，爲什麼有些投資者會無視它會發生的可能，有些又高估它發生的概率呢？

在開頭分析的雪球產品中，讓投資者無視低概率敲入風險發生的，是它誘人的收益回報，按“股災”發生之前的雪球產品的宣傳資料，觸發敲出提前終止的概率爲71%，63%的概率持有期不足100天——即大概率在幾個月的時間內獲得5%的回報。

正是這個“勝率較高”的大概率回報，讓大家傾向於忽視小概率風險，也忽視了“買的沒有賣的精”的古訓。

類似的還有虛值期權的賣方。

所謂虛值期權就是行權可能性較低的期權產品，比如之前9月份大盤在2800點左右時，那些行權價在3100點以上的買入期權，時間在一個月內的，一定被認爲是“大概率不會被行權的廢紙”，作爲這些期權的賣方可以坐收期權費，勝率很高。

所以當時有很多“低風險投資愛好者”，喜歡高倉位持有這些期權，看起來勝率高年化收益又高，但如果在9月底的那一波暴漲中，只要稍有猶豫不及時止損，可能一天之內賬戶就直接歸零。

當然，有些風險事件實際發生的概率並不低，比如後期的P2P，比如高收益的信託產品，只是人們錯誤地評估了其概率，但實際心理機制，跟那些實際概率確實比較低的風險事件是一樣的。

總結下來，“被無視的低概率事件”一般都是未發生的虧損風險，且對應着勝率較高的收益，或者投資者認定其爲確定性收益時，就會無視發生低概率風險事件的傾向。

按這個邏輯反推，“被高估的低概率事件”，往往是虧損已經發生或大概率會發生的事件，而事件反轉出現收益的概率較小，爲了避免虧損變成現實，投資者就容易出現高估低概率事件的傾向。

真正的原因是“虧損厭惡”心態，比如本章開頭的案例，無視經營業績短期內改善的低概率。

“虧損厭惡”心態是一種普遍現象，投資者對於風險的感知常常是盲目的、直覺的、非理性的，對於大部分人而言，賺1萬塊錢帶來的幸福，小於虧損1萬元帶來的痛苦，所以當投資者被套後，總是傾向於選擇繼續持股而不是賣出止損——老胡的那句話“只要不賣出，就不算虧”。

爲了增加自己持股的信心，強調“股價已經跌了這麼多，還能跌到哪裡去”，把管理層的那些“常規經營舉措”拼命放大爲“逆轉形勢的非常大招”。

還有一種高估小概率事件的心態是“一朝被蛇咬，十年怕草繩”，比如投資者因爲相信某公司投產的新產品而上了重倉，結果新產品的良率始終不及預期，最後投資失敗。此後，該投資者一看到這種新產品上線的投資機會就會放棄，實際上也是一種“高估小概率事件”的心態。

不過，在概率判斷中，還有一類特殊的“極低概率事件”，人們有時也會高估它的發生，但這又另有原因。

最典型的是很多人不敢坐飛機，從概率上說，飛機比其他交通工具，特別是自駕車出租車安全得多，但一旦發生事故，生還的概率也是最低的，正是基於這個特徵，人們纔會高估飛機失事這種極小概率事件。

當然，“害怕飛機失事”的心態，在投資中並不能算錯，因爲投資中總有一些極小概率的風險事件，一旦發生，可能讓你的本金出現決定性虧損，之前不管有多麼輝煌的投資業績，都會化爲烏有。比如不管面對多麼好的機會，都不要All In，你永遠不會知道後面會發生什麼百年不遇的事。

所以在投資中，高估低概率事件一般有三種原因：

1、一朝被蛇咬，十年怕草繩

2、高估小概率事件，不願意面對已經發生的損失

3、高估極低概率事件，對應的損失非常巨大，且不可逆

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高概率事件被低估

在討論紅利風格的持續性時，很多人都有一個誤區，認爲紅利指數是這兩年特別是近一年才跑贏市場的，所以習慣性地從風格輪動的角度去思考，總覺得它很快會被均值迴歸的力量拉回來。

但紅利指數真的只有這一兩年好嗎？

加回分紅收益後的“中證紅利全收益指數”，即便去掉2023-2024年，只看2013-2022年這成長風格佔優的10年，中證紅利全收益指數也達到了年化11%，跑贏了A股所有指數。

那爲什麼以前這個紅利指數會被忽略呢？我將其總結爲“千年老二”效應。

紅利股在2024年以前是“千年老二”“千年老三”的角色，在2005-2009年期間不如週期股，在2010-2015年不如科技股，在2016-2021年不如消費股，在2022-23年不如新能源股，只有到了2024年，沒有一個板塊有機會時，你纔會發現“紅利股”這個長跑冠軍。

有一句話，所有人都知道世界最高峰是珠穆朗瑪峰，很少有人知道第二高峰。這個現象是普遍存在的，就是老大的認知溢價，老二老三的認知折價。

在投資中，認知溢價的行業帶來的總是估值溢價，一旦失去，損失巨大，而“認知折價”的行業，總會在“換老大”時，定期被糾正，價值迴歸。所以A股的TMT、週期一類彈性大的行業，長期回報率卻很低，而像紅利、低波、消費等彈性小的行業，長期回報率卻很高。

實際上，紅利股的投資在很多低風險投資者和套利交易者的社區，一直是顯性的機會，長江電力這一類公司，一直是標配。但這個羣體在股民中佔比較小，股民一般都是風險偏好比較高的羣體，追求的機會，不是“連板高標”，就是“十年十倍”，不是“追市場最熱門的板塊”，就是“找極度低估的黑馬”，導致紅利股這種“千年老二老三”總是很難被看上。

這就是最典型的低估高概率事件的情況——當這種高概率對應的收益直覺上達不到你預期時。

這種心態在生活中也很常見，人們總是低估自己已經擁有的身邊的幸福，直到失去後，再意識到它的價值。

投資者對高概率事件的認知偏差的另一個極端是，直接把概率變成100%，視爲必然事件。

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高概率事件被當成必然事件

這一類認知偏差有兩種，第一種是邏輯上可以直接證僞的“僞高概率事件”，最典型的是一系列高概率條件連環發生後的事件。

股市漲起來，就有人開始找原因，一直有人跟我探討一種可能性：

股市上漲吸引更多的場外資金入場，推動市場繼續上漲，到了一定程度推動“全民皆股”，創造人造牛市，引發財富效應，促進消費，推動經濟增長，上市公司業績回升，估值下降，確認或者再次推動股市上漲，好像是邏輯完美閉環了？

說實話，問我有沒有這個可能，答案當然是有的。但學過邏輯學的朋友一定能看出來，這個觀點是典型的“滑坡謬誤”，即不合理地使用一連串的因果關係，實際上，三個75%的大概率事件連在一起，就是42%的小概率事件。

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這種連續概率的決策事件，包含有分析師對上市公司未來業績的判斷，如果決策事件有多個環節，每一環節都基於一個大概率的假設，積累下來，預測的不確定就會大大增加。

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另一種“高估高概率事件”就難判斷了，是一種不可證僞的“高概率事件”。

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霍華德馬克思在《投資最重要的事》一書中講過一個讓我記憶深刻的故事：“有一位賭徒，聽說有一場只有一匹馬參加的比賽，於是借了一筆錢下注。然而賽程進行到一半的時候，那匹馬跳過護欄逃跑了。”

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規律只代表你見過的類似事件的規律，而你下的重注卻是你的全部家當，其中的錯誤在於把高概率事件當成“必然事件”。

文章轉載:[jjp.0376gz.cn）

在所有概率認知偏差中，“把高概率事件當成必然事件”是最常見的傾向，甚至可以看成是獲得超額收益的認知傾向，因爲投資機會的分佈是不均衡的，無論是價值投資的巴菲特還是趨勢交易的索羅斯，其超額收益都依賴於對“高概率機會的重倉出擊”。

文章轉載:[tt.changanyaji.net）

投資中有“必然事件”嗎？這其實是一個認知哲學的問題，喬治·索羅斯曾經是卡爾·波普的學生，在理念上有很多相同之處，卡爾·波普看來，一個科學理論通過多次實驗和觀察，沒有被證僞，只是暫時被接受爲真理，並不意味着該理論是絕對真實的，該理論仍然可能被證僞。

文章轉載:[ddl.jfgsdl.com）

兩人都強調了人類認識的有限性，需要不斷修正我們的觀點和決策，所以證僞比證明更可靠。

文章轉載:[bx.labellytics.com）

一個好的投資理由，不能只是證明，更應該明確指出未來會有什麼數據、現象、指標，來推翻該判斷，讓你及時中止錯誤。可惜大部分人只能學會大師的“重倉出擊”，學不會“中止錯誤”，正是因爲認識不到投資中永遠沒有“必勝的機會”。

文章轉載:[lh.eastfuse.com）

最後總結四類概率知識偏差：

文章轉載:[vz.jackeroo.org）

1、低低：無視低概率風險，通常是被利益所迷惑

文章轉載:[kcv.shiyinglv.net）

2、高低：高估低概率事件，有三個原因

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3、低高：低估高概率事件，主要是慾求不滿足

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4、高高：把高概率事件當成必然事件，出於滑坡謬誤或沒有事後糾錯能力

文章轉載:[zx.infoepoch.net）

投資真難，必有一款適合你。

文章轉載:[lx.cfdprlord.com）