“風已到來”！高盛王亞軍：全球長線資金正在迴歸

“2023年長線資金的參與度幾乎降到冰點，而今年我們看到國際長線基金從參與數量到認購規模，迴歸趨勢明顯。這意味着全球長線投資者對中國IPO市場的信心在逐步回升。”12月10日，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯席主管王亞軍表示。

在他看來，2024年四季度以來，中國企業在海外資本市場融資發生了實質性的復甦，而這種復甦會持續下去。

“風已到來”

從融資規模來看，2021年之前大約12年的時間裡，中國企業在海外資本市場的融資額每年大約在800億美元，其間海外資本市場共提供給中國企業約1萬億美元的融資。

不過，在過去兩年調整期，2023年中資海外市場融資額234億美元，相比此前幾乎下跌了80%。

今年尤其是四季度以來，這一趨勢已經開始發生逆轉。高盛的數據顯示，2024年截至目前，中國境外資本市場（主要是中國香港地區和美國）共融資410億美元。較去年幾乎翻了一倍。王亞軍預計，2025年能夠達到500億~600億美元，較今年繼續增長25%~30%。

“去年年底時，我們看到海外投資在逐漸迴歸中國市場。”王亞軍告訴記者，但真正感覺到“風”來，是隨着國際長線投資者的迴歸。

市場數據顯示，單個項目平均融資規模也出現反彈。2010年~2021年間，中國發行人境外IPO發行規模平均每年348億美元，2022年只有126億美元，2023年進一步降到63億美元，而2024年至今已經反彈至123億美元。

與此同時，王亞軍表示，IPO市場的復甦不僅要看量的回升，還體現在有規模的項目數量在增長。

公開信息顯示，2024年，中資發行人完成的5億美元以上大型IPO項目達7個，其中美的在中國香港IPO規模達到45.7億美元，始祖鳥母公司亞瑪芬體育在美國IPO募資15.7億美元，順豐控股、智駕科技公司地平線、華潤飲料、智能電動汽車極氪（ZEEKR）以及自動駕駛領域的小馬智行（Pony ai）等均是今年完成的有一定規模的IPO項目。在上述項目中，高盛是唯一在2024年執行了中資企業三大赴港IPO和三大美股IPO項目的投行，並在其中4個項目上擔任首席主承銷商。

此外，“從國際長線基金參與程度、發行項目的數量和規模，以及後市較穩定的表現也可以看出，海外IPO市場已經出現了實質性的復甦。”王亞軍表示。

市場復甦的三個底層邏輯

市場復甦的底層邏輯是什麼？

王亞軍表示，首先是基本面的支撐。自今年“9·24”以來，中國政府相繼出臺了一系列經濟刺激政策。上述7個大型IPO項目中就有4單都是在“9·24”新政出臺後落地的。尤其是12月9日中央政治局會議提出“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”後，當日熱門中概股集體大漲。

王亞軍認爲，這些是恢復國際投資者對中國資本市場信心的基本保證，經濟刺激計劃確實改變了他們對中國經濟和股票市場的預期。

第二個原因是二級市場的強勁復甦進一步增強了市場信心。第三個原因是，中國市場的估值相對於海外其他市場有很大吸引力。“目前標普的PE（市盈率）是23倍，MSCI印度市場是24倍，而MSCI中國只有10.5倍。”王亞軍說。

王亞軍認爲，明年IPO市場的復甦將繼續帶動可轉債、再融資市場的復甦。

不過，在樂觀復甦情緒之外，中國的發行人仍需謹慎、冷靜看待市場機會。

“首先，不是所有公司都能成功上市，在復甦的初期，海外投資者對上市企業的質量要求很高；其次，要接受新的市場定價，很多人會拿上一輪估值做參考，但市場在調整，如今選擇IPO的企業其估值可能低於前幾輪融資的估值；再次，對發行規模不能有太高的預期，以今年的情況來看，10億美元左右就已經是‘大單’。”王亞軍表示，IPO項目成功的關鍵還是要“抓住”國際長線基金，此外，發行人也需要考慮地緣政治因素尤其是中美關係對境外IPO的影響。

值班編輯：夏木