多次衝擊A股折戟後滬鴿口腔轉戰港股 一年9000萬顆假牙能否“撐起”IPO？

《科創板日報》3月6日訊（記者 餘詩琪） 日前，五次闖關A股IPO折戟的滬鴿口腔向港交所更新了信息，委任中金公司、星展亞洲融資有限公司、中泰證券、大和資本爲整體協調人。

這家成立近二十年的口腔醫療器械企業，以“中國最大口腔臨牀類材料製造商”的身份再度叩擊資本市場大門。

“屢戰屢敗”的A股IPO

滬鴿口腔的上市歷程堪稱波折。

2006年創立的滬鴿口腔很早就開始了資本市場的運作。2015年，公司成功在新三板掛牌，一直到2017年6月摘牌，想要衝刺創業板上市。當時，滬鴿口腔和招商證券簽署輔導協議，開啓了上市輔導的進程。

滬鴿口腔的第一次上市輔導持續了一年多，在2019年年初主動終止。同年年底，滬鴿和海通證券簽署輔導協議，謀求科創板上市。但不到一年時間，又終止了輔導協議。之後，滬鴿口腔還與中原證券、國金證券等多家券商簽署過輔導協議，但均無疾而終。

在投行業內人士看來，企業頻繁更換保薦機構或是因爲企業在歷史沿革中存在不少瑕疵，股權方面是問題高發區。

滬鴿口腔確實曾出現代持股權的情況。在新三板掛牌期間，滬鴿口腔通過定向增發募集資金4560萬元，發行760萬股。其中，前董事李軍認購的238萬股中有約74%的股份爲替他人代持，涉及57名“影子股東”，包括公司員工、實控人宋欣的朋友、子公司高管及關聯方員工等。不過滬鴿口腔稱，相關代持問題已經完成了清理。

且值得注意的是，在滬鴿口腔發展過程中少有外部機構股東的身影。現有的機構股東大多是在2023年進入滬鴿口腔的股東行列，與一家香港公司有關。2019年，滬鴿口腔以每股8元的價格對外配售360萬股股份，認購最多的是香港公司長華，認購200萬股，持股比例爲4.98%。

滬鴿在招股書中對這家公司沒有過多介紹，從工商信息來看，長華對外的投資標的只有滬鴿一家。這筆投資回報相當豐厚。在2023年，長華先後向湖北通瀛、廣州海匯、初輝元景、南京暾智、日照高鑫出售175.97萬股股份，通過這幾筆交易獲利5949.99萬元。

其中，南京暾智、日照高鑫分別是南京江北區和山東日照的國資平臺；湖北通瀛、廣州海匯、初輝元景則是市場化平臺。但以上機構都未進入滬鴿口腔的前十大股東名單中。

創始人宋欣及其家族是滬鴿的掌權方。公司第一大股東Huge Star由宋欣全資持有。因此，宋欣爲滬鴿口腔實控人。第二、第三大股東HDMC Aurora LJQ Ltd.、Future LJQYHD則由宋欣母親秦立娟控制，合計控制了23.16%的股權。此外，宋欣的堂哥宋佰升也在滬鴿口腔持有約0.48%的股權。

這爲今年年初的“分紅風波”埋下了種子。今年1月，滬鴿口腔在遞表前宣佈，向股東派發股息1.45億元，接近2022-2023年淨利潤總和（1.52億元），而截至2024年9月末，其現金儲備僅1.16億元，分紅後賬面資金幾近歸零。實控人宋欣及其母秦立娟成爲分紅最大受益方。

此舉被市場質疑爲上市前套現。此前，證監會明確將“突擊分紅”納入發行上市負面清單。滬鴿口腔的高分紅不僅加劇流動性風險，更可能觸發監管問詢，甚至影響上市進程。儘管公司解釋分紅爲“回報股東”，但在IPO遞表前的關鍵節點，這一操作難免讓市場懷疑其上市誠意與長期經營決心。

一年9000萬顆牙

滬鴿口腔主營產品爲口腔材料，核心產品包括彈性體印模材料、無託槽隱形正畸矯治器、合成樹脂牙、臨時冠樹脂塊等。財務數據顯示，2022年、2023年及2024年截至9月30日止九個月，滬鴿收入分別約爲2.8億元、3.58億元、3.04億元；同期利潤分別爲6403.3萬元、8835.4萬元、7770.8萬元，報告期內營收、淨利潤均保持穩定增長。

其中，彈性體印模材料與合成樹脂牙是公司的兩大支柱，每年貢獻近六成收入，2023年一年滬鴿生產了近9000萬顆合成樹脂牙。口腔行業從業者告訴《科創板日報》，彈性體印模材料與合成樹脂牙是口腔治療中的基礎材料，市場已經很成熟了，而且用合成樹脂做的義齒一般是滿足短期臨時性修復需求，長期產品用的還是氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷。

滬鴿的合成樹脂牙均價穩定在0.9元，其營收佔比從24%下滑至21%。同樣下滑的還有高單價產品，以隱形正畸爲例，滬鴿產品雖通過低價策略搶佔市場（2024年前三季度均價3212元/例，較2022年下跌9.9%），但其市佔率仍不足2%，遠遜於時代天使與隱適美雙巨頭。同時，集採政策開始衝擊高毛利業務。公司無託槽隱形矯治器已被納入部分省份帶量採購，臨時冠橋樹脂塊等產品價格亦連續三年下滑，進一步擠壓利潤空間。

在招股書中，滬鴿口腔將未來重心放在增效擴產和出海戰略上。本次IPO募資用途第一項就是擬用於提升及擴充日照生產設施的生產線，並將研發重心投放在先進的數字技術上；其二則是投資自動化和印尼工廠，發展全球物流網絡、全球銷售網絡及全球營運中心。

滬鴿口腔稱，將通過在印尼建設新工廠來擴大產能，預計2026年將在租賃場所開始生產，未來幾年將於待收購土地上建設額外生產線，通過自動化技術，預計實現降本增效。加上印尼競爭力強的勞動力成本，將帶來顯著的經濟效益。中國和印尼雙工廠戰略會增強國際供應鏈的穩定性，持續推動海外收入和競爭力的增長。

一位在新加坡的東南亞投資人告訴《科創板日報》，印尼是目前東南亞市場增速最快的地區，當地人口規模龐大，很多出海項目會選擇印尼作爲第一站。

但需要注意的是，滬鴿口腔海外市場處於失速狀態，海外收入佔比從2021年的46.95%降至2024年的23.85%。同期，時代天使的國際市場案例卻在大幅增加，從2023年上半年的約9400例增長至5.76萬例，同比增長512.8%。

滬鴿口腔將海外市場的失速歸因於東南亞市場競爭加劇及歐美品牌壓制，轉戰港股IPO也是爲海外業務加碼。滬鴿希望通過港股上市吸引中國及海外的新客戶、業務夥伴及戰略投資者，爲海外業務提供更好的平臺。