調倉還是堅守 基金經理有點迷茫了

“我最近都想讓投資人贖回我的產品了，感覺不會做投資了，太難了！”滬上某私募基金經理近期頗爲苦惱。

年初的時候，談及今年的投資主線，公私募大多看好大消費和成長板塊。但春節長假後，市場再次應驗了“測不準”原理，大消費進入調整期，而醫藥、新能源、週期板塊輪流登臺表現，行業和風格的多次切換令投資者疲於應對。

近日白酒股的觸底反彈和週期板塊的大跌，再次讓很多基金經理措手不及。面對調倉還是堅守的“靈魂之問”，基金經理們陷入了迷茫。

今年以來私募每週倉位指數走勢圖（截至9月17日）數據來源：私募排排網 製表：馬嘉悅

苦惱：市場隨時會變臉

“我最近心理壓力很大，倒不是因爲基金淨值回撤大，而是對自己的投資能力或者說投資框架產生了一些懷疑。”在接受記者採訪時，滬上某私募基金經理頗爲坦誠，聊起了投資上的一些苦惱。

該基金經理直言：“年初確實覺得消費板塊估值比較貴，所以我提前從消費板塊切換到了週期板塊。但是，春節長假後不僅消費股在消化估值壓力，而且週期板塊也跟着下跌。於是3月底我買了一些港股並抄底白酒龍頭股，沒想到受預期之外的因素影響，二、三季度我的部分持倉標的回調明顯，同期表現亮麗的週期板塊又不是我的強項，所以相當糾結。這兩天白酒股集體反彈，但我在相關數據上並沒有看到明確的好轉跡象。這行情真的把我整不會了，感覺切換太快，漲跌也很迅猛。”

今年以來快速的行業輪動和風格切換讓不少基金經理左右爲難。Wind數據顯示，4月和5月食品飲料板塊的漲幅均超過10%，一時間備受市場關注。然而，7月份食品飲料板塊的突然下跌讓人猝不及防，當月跌幅超過了14%。在食品飲料板塊上演過山車行情的同時，週期板塊一騎絕塵，有色金屬行業7月和8月的漲幅均超過20%，基礎化工這兩個月的漲幅也超過了10%。令人意想不到的是，近日週期板塊快速陷入調整，而消費板塊觸底反彈，貴州茅臺27日漲幅高達9.5%。

“被動挨打太難受了。”滬上某管理規模超百億元的公募基金經理感慨道。據悉，去年他押對消費行業，賺得盆盈鉢滿，但今年以來接連遭到市場重錘。

他坦言，雖然之前減倉了部分消費股，但對能源板塊上漲的持續性表示懷疑，因爲上游價格的過高漲幅對下游實體行業的衝擊會很大。“由於沒有重倉相關能源股，只能承受分化行情對基金業績的衝擊。”

思考：穿過迷霧再進攻

在一些基金經理陷入迷茫的時候，另外一些基金經理選擇小幅減倉或適當放緩建倉節奏，以期獲得更高勝率。

Wind數據顯示，9月上市的股票ETF，建倉節奏普遍較慢，上市前平均倉位僅20.37%，較8月份有所下降，其中行業類主題ETF上市前平均倉位更是不到15%，還出現了3只ETF臨近上市時仍是零倉位的情形。從處於建倉期的公募基金來看，截至9月27日，400多隻基金成立以來的平均最大回撤僅爲3.09%，而且多隻基金連續多周淨值波動幅度較小，這意味着其建倉節奏較慢，仍在等待相關投資機會。

某公募基金經理表示，建倉緩慢是爲了尋找更好的建倉時機。近期熱點切換較快，爲了給投資者更好的投資體驗，不會採取很激進的投資策略，需要重視每一個可以積累安全墊的機會。

在公募謹慎建倉的同時，百億級私募倉位也顯著回落。私募排排網數據顯示，截至9月17日，百億級股票私募倉位指數爲78.81%，較前一週下降了2.43個百分點，今年以來首次跌破80%。

滬上某頭部私募的基金經理近期在寫給投資者的週報中表示：“對於我來說，現在最重要的事情就是穿過迷霧進行佈局。當我認爲看不清楚的時候就稍微休息一下，待確定性來臨的時候再進攻。我不希望被市場牽着鼻子走，所以採取了小幅減倉的操作。”

某私募基金研究員分析稱，百億級私募的減倉大概率是短期調整所致。“今年以來很多主觀多頭百億級私募的表現不如人意，在國慶長假前需要作出結構性的調整，或者爲了控制淨值波動進行倉位管理，因此倉位明顯下降。但這並不意味着對市場悲觀，更多的是爲了備戰四季度。”

分歧：緊跟消費股行情還是暫時觀望？

這兩天，基金經理們又面臨新的難題：消費板塊的反彈能否持續？週期板塊的回調是“假摔”還是行情的尾聲？從部分基金經理的觀點來看，機構之間的分歧正在加大。

某頭部私募掌門人分析稱，從經濟數據來看，PPI和CPI的剪刀差正在擴大，也就是說消費端價格下行、生產資料端價格上行，這一趨勢將使消費相關行業面臨較大困難，所以消費板塊的上漲可能是短期現象，上漲行情能否持續還需看經濟數據和上市公司業績表現。目前公司不會過多參與消費板塊投資。另外，週期板塊由於前期漲幅較高，存在估值迴歸的風險，須謹慎參與。公司現在重點關注製造業中的細分行業龍頭，其估值與確定性頗具吸引力。

星石投資則認爲，消費細分領域有望漸次修復，存在一定的相對優勢。其原因在於，從半年報來看，交運、休閒服務和紡織服裝等行業的淨利潤增速明顯改善，已率先出現景氣度向好的跡象。

從龍虎榜數據來看，機構對白酒板塊後市存在分歧，參與意願較低。如五糧液27日漲停收盤，深股通買入19.21億元並賣出10.28億元，龍虎榜中僅出現兩個機構席位，其中一個席位買入2.65億元，另一個席位賣出4.02億元。瀘州老窖27日也以漲停收盤，龍虎榜中出現兩個機構賣出席位，共賣出4.56億元。