大廠洗牌：從BAT到TTMAP
定焦（dingjiaoone）原創
作者 | 溫故
編輯 | 方展博
最近，一些互聯網巨頭重提增長目標。比如，滴滴重啓擴張計劃，B站衝擊日活翻倍，百度全力投入AI。阿里分拆上市，也由菜鳥打響了第一槍。
互聯網巨頭又活躍起來了。攻城、略地、競爭、博弈，原本死水一潭的行業格局，也開始出現變化。
說幾個讓人略感意外的點：拼多多市值1399億美元，已經接近是京東的三倍；美團市值只剩900多億美元，而最高峰時超過2000億美元；本站似乎活得不錯，市值超過小米、百度。
市值背後，反映的是市場對公司的預期，以及互聯網江湖的競爭格局。
但在今天的互聯網，我們很難找到一個詞，來概括當下的格局。
BAT（百度、阿里、騰訊）早已瓦解，小巨頭聯盟TMD（字節、美團、滴滴）也已崩壞，就連最穩固的AT（阿里、騰訊）都開始鬆動——騰訊的市值一度接近兩個阿里。
不過，相比市值榜單上的排名，更大的變化是，人們似乎不再關心誰是“榜一大哥”，誰又取代了誰。
BAT這個說法從誕生到瓦解，持續了十多年時間。
百度2005年8月在美國納斯達克IPO，市值排名中國互聯網第一，是騰訊的3倍。上市當晚，百度創造了7名億萬富翁、上百名千萬富翁。
當時百度的勢頭高於騰訊、阿里，並延續了很多年。所以後來BAT三分天下，百度的座次排在最前面。
轉折點發生在2012年。那年3月，騰訊市值超越百度，從此二者差距拉開，百度再也沒有追上過。
原因很簡單，百度沒能緊跟移動互聯網浪潮，而2011年上線的微信讓騰訊價值重估。
2014年的福布斯中國富豪榜，馬雲、李彥宏、馬化騰瓜分了前三甲。阿里在這一年赴美IPO，成爲中國市值最高的互聯網公司。年底時，阿里市值2585億美元，騰訊1359億美元，百度只有800億美元。
“百度掉隊”的說法，從此開始流傳開來。體現在市值上，後來阿里、騰訊市值一度超過6000億美元，百度一直徘徊在幾百億美元。
問題是，百度退下了，誰頂上呢？
中國互聯網的兩極分化極其嚴重，BAT遙遙領先，剩下一堆小市值公司。所以即便百度被阿里騰訊拉開差距，這第三的位置，倒是坐了很多年。
第一個想跟百度搶位置的是京東。2014年京東IPO之後，市值就貼着百度追，業內曾有“JAT”的說法，以取代BAT。
2017年二者差距縮小，6月，京東市值一度只落後百度不到7億美元，1%的股價波動就會導致中國第三大互聯網公司易主。不過很遺憾，那次沒有成功。
小米也曾對百度造成威脅。2014年小米完成一筆11億美元融資後，估值高達450億美元，成爲當時全球估值最高的未上市科技初創公司，在中國僅次於BAT，超過京東。2017年甚至有傳聞稱，小米IPO估值或將超過千億美元，BAT將變成“ATM”。
不過後來小米上市，被資本市場潑上一層“卸妝油”，首日股價跌破發行價，市值不及百度。
無論是JAT，還是ATM，都體現了互聯網巨頭對百度發起的挑戰。但要徹底取代百度卻不容易。正所謂鐵打的“AT”，流水的“B”。
這個局面一直持續到2019年5月，美團崛起。當時美團已經在外賣、本地生活奠定江湖地位，獲得資本市場看好。5月市值超過百度之後，美團進一步將差距拉大，隨後幾年市值一直是百度的3倍左右。
自此，BAT纔算是徹底瓦解，百度被美團取代，全新的“ATM”格局形成。
這個格局很穩固，不像當年京東、小米那樣短暫。從2019年到2022年底，美團一直是中國第三大互聯網公司，且跟其他公司之間的市值差距拉的很大。
變化出現在2023年，變量是拼多多。
或許是因爲消費降級，拼多多成爲疫情後業績表現最亮眼的公司之一。僅在今年上半年，拼多多就實現盈利212億元，成爲一家巨賺錢的公司。
拼多多的市值在今年超過美團，直奔阿里。截至10月17日，騰訊、阿里、拼多多是中國僅有的三家市值超過千億美元的上市互聯網公司。
我們暫且將這個格局稱爲——“TAP”。
在BAT之外，TMD（字節跳動、美團、滴滴）是曾經呼聲很高的一大互聯網陣營，它們代表着新銳互聯網巨頭。
TMD的稱呼大概形成在2015年前後。2015年是中國互聯網的大併購之年，滴滴併購快的，美團併購大衆點評，一批新巨頭被資本催生出來，對BAT形成挑戰。
競爭是當時的主旋律，那是TMD最自信的時候。大家相信贏者通吃法則，想盡一切辦法做大規模，搶更多的地盤，建更高的圍牆。TMD是其中的活躍分子。
在那幾年的公開場合上，TMD的創始人們對外講的最多的是擴張、競爭、技術驅動、國際化。在聚集了幾乎所有互聯網大佬的“烏鎮夜宴”上，張一鳴、王興、程維跟馬化騰、劉強東、雷軍出現在同一張飯桌上。
跟BAT因爲百度掉隊而分解不同，TMD的瓦解更多是因爲宏觀環境的劇烈變化。
美團在2018年9月率先赴港IPO，滴滴和字節跳動的IPO進程則要波折得多——滴滴2021年6月底在美國納斯達克低調IPO，然後APP被下架，接着就是漫長的整改；字節跳動多次傳出IPO消息，同時伴隨着暫停、重啓，至今未有實質進展。
IPO對它們很重要，它是股東退出套現的渠道。
一位投資人對「定焦」說，滴滴IPO之前，市場上流出過一些滴滴老股折價出售，焦急退出的投資人沒耐心撐到IPO。後來的滴滴IPO也一度充滿變數，最後的結果多少有些遺憾。
滴滴被下架整改之後，T3出行、美團出行、曹操出行、如祺出行等網約車平臺，集體圍攻滴滴，試圖瓜分滴滴讓出的市場份額。
在滴滴迴歸之前的563天裡，面對網約車江湖的腥風血雨，滴滴只得袖手旁觀。滴滴曾經重視的海外市場，以及新拓展的社區團購等新業務，也一度陷入停滯。
滴滴IPO時的市值最高觸達800億美元，衝進中國上市互聯網公司前十，去年退市時市值縮水至111億美元。這遠遠低於其IPO之前融資的估值。
不過，現在滴滴已經重啓擴張計劃，制定了激進的增長目標。不論是推出“9塊9打車”的補貼活動，還是滴滴自動駕駛拿到廣汽集團的投資，都說明滴滴正在放開手腳。另外有消息稱，滴滴計劃明年IPO。只是，滴滴或許再難拿到當年的高估值。
字節跳動的困境在於海外業務。TikTok被動捲入大國博弈，美國業務差點被強制出售；TikTok電商最近在東南亞部分國家被叫停，發展遭遇重大不確定性挑戰。
國際局勢是字節跳動最大的黑天鵝，這其中的微妙關係，也讓它不再像曾經那樣好戰。
美團先一步IPO之後，管理團隊和投資人皆大歡喜，公司市值節節擡升。也是因爲字節跳動未上市，市值不可比，讓美團率先超越百度，拿下中國互聯網巨頭第三把交椅。
然而，反壟斷調查之後，美團鋒芒盡收。美團非常看重的本地生活戰場，也在這兩年涌進來一批挑戰者——抖音、餓了麼、小紅書，都在搶奪這塊蛋糕，美團轉攻爲守。
現在市場的分歧在於，美團能否守住本地生活。換言之，美團到底有沒有護城河？如果美團防不住，就會被價值重估，因爲之前，美團被看好很大程度上是因爲它壓倒性的市場地位。
TMD的說法已經很少再被提起，三家公司的創始人也變得異常低調。如果說五年前它們的對手是BAT，那麼現在，它們更多需要戰勝自己。
如果要找一個詞，相對長期地概括中國互聯網格局，那一定是“AT”（阿里、騰訊）。
從2014年阿里上市開始算起，阿里、騰訊佔據中國最大互聯網公司前兩席，已經有九年時間。在這期間，阿里和騰訊輪流爭第一，第三名到第十名的名單換了又換，“兩超多強”的格局始終未改。
現在，種種跡象表明，AT格局或許不再牢不可破。
自從2021年被反壟斷調查後，阿里市值從高點跌落，從去年開始一直維持在2000多億美元。之前排在阿里之後的美團、拼多多，則努力衝刺2000億美元大關。一進一退，讓格局出現鬆動。
從十年的跨度來看，第三大互聯網公司與“AT”之間的差距，今天是最小的——去年美團與阿里之間市值縮小至64%，今天拼多多進一步將差距縮小。而不少投資人認爲，拼多多股價還有很大上升空間。
一位接觸過阿里、拼多多高層的業內人士對「定焦」說，拼多多的想象空間在於，它能持續切走淘系的電商份額，在低價這個點上，淘系和京東完全沒有防守住。阿里的市值自然會成爲拼多多對標的一個錨點。
現在，阿里、拼多多、京東市值分別爲2144億美元、1399億美元、435億美元，京東僅爲拼多多的約三分之一。
從大方向來看，拼多多正踩在對的趨勢上。“拼多多的低價心智，強大的去尾貨、去庫存能力，契合消費者省錢的市場需求；京東之所以陷入被動，一是房地產週期帶動的數碼家電消費週期發生逆轉，二是在低價上，京東對於拼多多的進攻幾乎完全沒有防守之力。”這位業內人士說。
另一大變量在字節跳動。抖音電商也在持續切走淘系電商的份額，對阿里而言，這是來自另一個維度的打擊。
字節跳動還沒有IPO。三年前，它在一級市場融資時的估值就已超過1000億美元，市場傳聞的估值曾高達4000億美元。最近有消息稱，字節跳動在回購員工股票時的最新估值爲2235億美元，雖然相比之前估值縮水，但這個估值剛好超過阿里。
這意味着，字節跳動一旦上市，中國第二大互聯網公司或將易主，“AT”將變“TT”。
“雙T”之間的爭霸賽，其實已經進行多年。從信息流、短視頻，到遊戲、企業辦公、AI大模型，字節跳動和騰訊硬碰硬，多次公開對壘，甚至將糾紛訴諸公堂。字節跳動是中國互聯網世界裡，少有的沒有站隊BAT，同時向BAT開戰的公司。
總體上，BAT、TMD陸續瓦解後，新的格局正在形成之中。字節戰騰訊，拼多多、美團鬥阿里，我們不妨用“TTMAP”（騰訊、字節、美團、阿里、拼多多）來概括當下的格局。
在TTMAP的格局之下，中國互聯網進入了相對穩定的時期，沒有幾家公司再有實力挑戰這個格局。短期內不會再有互聯網公司拔地而起，成爲新的巨頭。
早在六七年前，互聯網的流量紅利和技術增長紅利即將耗盡，就已成爲行業共識。TMD這些超級獨角獸，是踩中了移動互聯網浪潮而崛起，但也是最後一波。當時李彥宏就說，移動互聯網的戰爭結束了，未來不會有獨角獸。
的確，現在的互聯網巨頭和超級獨角獸中，最晚的也成立於2015年（拼多多、理想汽車），那是移動互聯網最後的上車機會。
如今，巨頭們曾經打過的網約車大戰、團購大戰、買菜大戰，都已經成爲歷史。最近的一次百億級別的商戰，還是在疫情期間展開的社區團購大戰，最後以拼多多、美團勝出，滴滴、阿里、京東戰敗而告終。
唯一的變量可能會是AI。去年底火爆起來的AI大模型，在今年把幾乎所有的中國互聯網巨頭捲入其中，百模大戰打響。在國外，誕生了估值超800億美元的OpenAI。目前，中國已出現幾家估值超10億美元的AI獨角獸，但要成長爲巨頭尚需時日。
在全新的互聯網秩序裡，巨頭們不得不調整策略，找到自己的生存之道。
*題圖來源於視覺中國。