出版行業：去除稅收影響整體表現良好 高分紅配置優選

信達證券近日發佈出版行業24H1中報總結：去除稅收影響整體表現良好，高分紅配置優選。

以下爲研究報告摘要：

24H1多數國有出版發行公司實現個位數增長，剔除一般圖書影響情況下，我們預計教育出版表現更爲穩健。根據開卷報告統計，2024年上半年整體圖書零售市場依然呈現負增長，碼洋同比下降6.20%。其中實體店渠道碼洋同比下降了4.05%，傳統渠道仍面臨較大壓力。經營活動現金流淨額：24Q2多數公司同比表現弱於23Q2，主要系：1）銷售商品收回現金減少；2）繳納企業所得稅增加；3）收到稅費返還減少等；24Q2業績表現較優的公司：山東出版、中文傳媒、時代出版、長江傳媒、新華文軒、世紀天鴻等。

早年文化企業發展享受所得稅優惠，23年底到期後實際稅率目前提升較多，25年有望在相同基礎上同比恢復。24Q2所得稅費用及對應所得稅率延續了24Q1的趨勢性影響，大多數出版公司影響比例均在20%以上。24Q2所得稅率環比下降的公司：鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒、新華文軒、長江傳媒、時代出版、中信出版等，主要系控股子公司爲高新技術企業享受15%所得稅率，如鳳凰傳媒。新華文軒所得稅率較低只有10%出頭，主要繫有西部大開發產業優惠政策部分主體減按15%繳稅。

在扣非歸母淨利潤統計口徑下，多數出版公司分紅率保持連續上升趨勢。多數國有出版企業分紅率長期處於上升趨勢，我們粗略統計連續三年上升的有:山東出版、中文傳媒、皖新傳媒、新華文軒等。用2023年擬分配金額除以20240903收盤總市值計算動態股息率，大多數公司股息率在4%以上，其中較高的爲時代出版、中文傳媒、浙版傳媒、山東出版、鳳凰傳媒、長江傳媒、皖新傳媒、中南傳媒等。2024年半年度實現中期分紅的公司：中南傳媒（中期分紅率23.2%）、皖新傳媒（中期分紅率爲60.85%）、新華文軒（中期分紅率爲32.75%）。

宏觀經濟波動的條件下，教材教輔收入佔比較高的公司長期的經營更爲穩健，業績上的波動有可能較小。教材教輔收入佔比較高的公司爲：南方傳媒、山東出版、龍版傳媒、長江傳媒、城市傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒、新華文軒等。

投資建議：我們建議關注，方向一：24半年度業績表現較優公司：山東出版、長江傳媒、中文傳媒、時代出版、南方傳媒、新華文軒、中信出版等；方向二：分紅率、股息率較優公司：山東出版、皖新傳媒、中南傳媒、長江傳媒、鳳凰傳媒、中信出版、南方傳媒等；方向三：積極開拓教育創新業務，AI+賦能類公司：果麥文化、南方傳媒、皖新傳媒、時代出版、世紀天鴻、榮信文化等。

風險因素：行業競爭加劇、AI賦能不及預期風險、分紅未來波動風險（ 信達證券 馮翠婷）

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