陳唯泰／臺積電無腦多？ 外資更看好「這一家」...
● 陳唯泰／證券分析師，經營「陳唯泰-跟着我擇機入市」臉書粉專
臺北股市的輪動越來越明顯，從原本的半導體，輪到傳產原物料，又到了金融，這兩天又回到了半導體，就像小朋友在學校玩的「大風吹」遊戲一樣。不過我仔細地看了一下，這個輪動架構，似乎不只是大風吹，還有一點「風水輪流轉」的內涵。
晶圓代工風水輪流轉
最明顯地就屬「晶圓代工」類股了。我們從近3日的外資買超排行來看，外資買超第一名的是聯電(2303)，買超張數是11.45萬張，而臺積電(2330)則是在排行榜中排名第9，外資買超張數僅2.24萬張，兩者差異高達5倍之多。朋友們你會不會覺得奇怪，臺積電不是護國神山嗎？不是各家大廠的高階晶片都要跟臺積電下單嗎？臺積電的製程不是領先嗎？爲什麼外資反而買超聯電如此積極呢？我個人研判有3個主要原因：
▲近日外資買超前10名。（圖／陳唯泰提供／資料來源：籌碼K線）
市場對臺積電的3個擔憂
第一個原因：臺積電毛利率恐下滑由於在第一季的法說會上，臺積電的毛利率表現不如法人預期，因此市場推估臺積電第二季的毛利率在淡季效應下，可能下滑。
第二個原因：臺積電資本支出太快就在二週前的法說會上，臺積電的今年資本支出由原本的250~280億美元，提升至300億美元，創下歷史的新高。其中 80% 將用於 3 奈米、5 奈米及 7 奈米等先進製程，10% 用於先進封裝技術量產需求，10% 用於特殊製程。這樣的資本支出讓市場擔心毛利率會下滑。再加上前天台積電的臨時董事會又再通過資本支出28.87億美元，用來擴充中國南京廠產線，大舉擴廠的舉動讓市場憂心。
第三個原因：潛在的缺水危機到目前(4/27)爲止，全臺仍籠罩在缺水的警戒之中，而臺積電雖然已經啓動回收水再利用計劃，但是說不擔憂是騙人的。一但備用水用盡，滿載的訂單反而造成臺積電的壓力。
聯電的3步活棋
換個角度過來看聯電，在資本支出以及籌資的計劃上，跟臺積電就有截然不同的表現。
第一、聯電資本支出較謹慎。雖然產能供不應求，但今年資本支出僅15億美元，多數資本支出將用於擴建南科P5廠，主要以12吋28奈米以下製程爲主，聚焦在：（1）5G智慧手機、（2）數據中心邊緣運算、（3）電動車與自動駕駛等，發展未來這3大項主流所需的各式晶圓特殊製程技術及產能布建。相較於臺積電的大手筆擴產，聯電的資本資出僅臺積電的二十分之一，看起來謹慎許多。
▲5G手機市場正在發展。（示意圖／取自免費圖庫PAKUTASO）
第二、聯電的籌資計劃相對穩健。根據聯電的公告，預計將發行 96 億元無擔保普通公司債，其中5年期公司債發行金額爲55億元，7年期發行金額20億元，10年期發行金額21億元。可見聯電的舉債計劃相對穩健，而且考量未來利率可能上揚的趨勢，在前五年募資金額比例較高，七年及十年期的公司債相對較少。
第三、擴產計劃較靈活。目前聯電的擴產計劃，都不是由聯電100%承擔費用以及結果。最好的例子就是韓國三星，三星爲了保證取得產能，破天荒跨海找聯電（2303）合作，大手筆協助聯電擴產，由三星出資添購400臺機臺，放置於聯電準備擴充的南科P6廠區，本季開始動工後，陸續導入機臺，預計建構每月2.7萬片產能，全數由三星包走。這樣聯電不需要花費購買機臺的錢，但一樣做得到生意，未來如果供需反轉，聯電也不需要負擔高額的折舊費用。
另外，業界也傳出聯電正與臺灣3大IC設計公司：聯發科（2454）、聯詠（3034）、瑞昱（2379）洽談投資產能的合作，每家約投資3000~5000片的12吋晶圓，藉此保障產能，也降低聯電的擴產風險。
▲半導體矽晶圓。（圖／達志影像／美聯社）
看了以上的比較，你會比較欣賞臺積電，還是比較贊成聯電的做法呢？這兩家公司都是半導體業界的翹楚，但是處事風格大不相同，臺積電做法「古意」(臺語)，什麼事情都自己來，聯電做法「卡巧」(臺語)，把擴產之後可能面臨的供需反轉風險，轉嫁給客戶。不過回到外資近期的動作，似乎比較支持聯電的做法，呵呵！
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