晨鳴紙業資產騰挪 欲剝離非主業紓困

本報記者 陳家運 北京報道

3月22日，晨鳴紙業（000488.SZ）宣佈擬出售其所持山東御景大酒店有限公司（以下簡稱“御景酒店”）的九成股權及債權，預計交易對價約爲3.565億元。

《中國經營報》記者注意到，2022年晨鳴紙業業績開始下滑，一直延續至今。2023年公司扣非後淨利潤虧損19.42億元。同時，公司的資產負債率多年來一直保持在70%以上。在此背景下，晨鳴紙業不僅對御景酒店、海鳴礦業、金信期貨等非主營業務進行剝離，還對停產的武漢晨鳴進行搬遷盤活。

晨鳴紙業相關人士在接受記者採訪時表示，御景酒店近年來處於虧損狀態，此次將其股權出售的主要目的在於優化公司資產結構，進一步聚焦製漿、造紙主業發展，提升上市公司整體運行質量。此前，公司也對其他非主流業務進行了有效處理，增加現金流入，壓降債務規模，整合優勢資源，以此增強企業綜合運營能力。

出售非主業資產

晨鳴紙業作爲躋身中國企業500強的造紙龍頭企業，自1958年創立至今，已發展成爲一家專注於製漿、造紙爲主的現代化大型綜合企業集團。

在經歷十多年的佈局後，晨鳴紙業的紙漿一體化戰略在2021年年初步完成。截至2021年年底，晨鳴紙業在山東、廣東、江西、湖北、吉林等地建立了生產基地，漿紙產能達1100多萬噸/年，是國內首家實現製漿與造紙產能相平衡的紙企。

記者注意到，隨着市場地位的穩固，晨鳴紙業近年來更加註重主營業務的聚焦和資產結構的優化。此前，該公司的主要精力集中在完成紙漿一體化的戰略佈局上。

具體來看，晨鳴紙業在近幾年進行了一系列資產出售交易。

2022年12月18日，晨鳴紙業向壽光市土地儲備中心出售山東晨鳴一廠土地及廠房，交易金額爲1.64億元。

2023年9月9日，晨鳴紙業又宣佈將其持有的武漢晨鳴漢陽紙業股份有限公司65.21%的股權，作價4.80億元出售給武漢垣豐隱虎產業投資合夥企業（有限合夥）。緊接着在當年11月，公司控股子公司壽光美倫通過公開掛牌的方式，以1.97億元的掛牌底價出售了其所持有的金信期貨35.4331%的股權。

2024年3月22日，晨鳴紙業宣佈擬將其持有的御景酒店90.05%股權及對御景酒店享有的共計19350.72萬元的債權，以3.565億元轉讓給壽光晨鳴廣源地產有限公司。本次交易完成後，晨鳴紙業將不再持有御景酒店的股權。

對於此次交易的目的，晨鳴紙業方面表示，主要是爲了進一步優化資產結構，壓降非主業資產規模，增加現金流入，夯實公司製漿造紙主業硬實力，增強盈利能力。

壓降債務規模

多年來，晨鳴紙業在持續擴張產能的同時，負債金額居高不下。

“近年來，公司堅定踐行聚焦主業的發展戰略，不僅能壓縮類金融業務（融資租賃業務規模較高峰時壓縮了200多億元）、陸續處置虧損的非主業資產來達到優化資產的目的，同時能夠增加公司的現金流入，達到壓降債務規模，減少利息支出。”上述晨鳴紙業相關人士告訴記者。

財報顯示，截至2023年年末，晨鳴紙業的負債總額爲583.89億元。其中，短期借款爲334.75億元，一年內到期的非流動負債爲36.31億元。

儘管晨鳴紙業賬上的貨幣資金爲121.25億元，但因抵押、質押或凍結等限制性的款項總額達到113.2億元。

其實，多年來晨鳴紙業的短期償債能力一直是業內廣泛關注的問題。

對此，晨鳴紙業相關人士告訴記者：“公司的負債主要來自於銀行借款，被質押的113.2億元貨幣資金其實是銀行的一種保證金，能更好地取得銀行的授信額度。同時，113.2億元貨幣資金可以償還銀行債務。事實上，經過近年來的努力，公司的負債總額從2018年的794億元降到2023年的583.89億元。另外，公司尚有充足的銀行授信額度及上市公司賦予的多種融資方式，不會出現資金鍊斷裂問題。”

截至2023年年末，晨鳴紙業的資產負債率爲73.46%。事實上，2018—2022年，晨鳴紙業的資產負債率均超過70%。

“在評估財務風險問題時，資產負債率是一個核心指標，通常60%被視爲預警線。這是因爲負債率反映了公司的償債能力，從而成爲評估企業財務風險的重要標準。”一位會計行業人士向記者表示，從晨鳴紙業財務數據來看，雖然存在一定的資金壓力，但考慮到公司現階段主要是在剝離非主流業務，而不是主流業務，說明公司資金鍊還沒到非常緊張的地步。

此外，記者注意到，從財務費用來看，晨鳴紙業也呈現出逐年遞減的趨勢。

財報數據顯示，晨鳴紙業2023年財務費用爲20.09億元，同比減少6.38%。而2018—2022年其財務費用分別爲27.41億元、29.16億元、25.62億元、23.87億元、21.47億元。

行業“寒冬”重創業績

近兩年，晨鳴紙業受到行業低谷期的衝擊，其造血能力下滑。這也是公司不斷剝離非主流資產回籠資金的重要因素。

回顧晨鳴紙業的發展歷程，2017年無疑是其高光時刻。當年，晨鳴紙業的淨利潤一舉突破30億元，達到37.69億元，創下上市以來之最。

此後，晨鳴紙業業績開始呈現下滑趨勢。儘管在2021年，公司仍能實現20億元的淨利潤，但到了2022年，行業“寒冬期”降臨，晨鳴紙業業績受到重創。財報數據顯示，2022年公司營業收入約320億元，同比減少3%；歸母淨利潤僅1.89億元，同比大降90%；扣非淨利潤則由盈轉虧至-3.61億元。這一頹勢延續到了2023年，當期晨鳴紙業扣非後淨利潤虧損19.42億元。

晨鳴紙業方面解釋稱，2023年受下游需求偏弱，以及新增產能集中投放影響，機制紙的價格特別是白卡紙價格同比大幅下滑；而木片、原煤、化工等原材料價格仍高位運行，嚴重擠壓了公司盈利空間，對公司效益影響較大。

卓創資訊分析師孔祥芬向記者指出，2023年白卡紙市場震盪波動，整體延續2022年以來的下跌趨勢。2023年白卡紙市場年均價爲4713.33元/噸，較2022年下跌1136.91元/噸，同比下跌19.43%。從近5年價格相對水平看，2023年多數時間的價格處於近5年新低。同時，行業盈利整體偏弱，年度平均毛利率爲-5.51%，較上年同期減少5.9個百分點。紙價多數時間與成本形成倒掛，行業盈利承壓。

在嚴峻的市場形勢下，爲改善盈利問題，白卡紙企業自2024年年初便展現出明確的提價意願。據悉，2—4月，部分紙企逐月將白卡紙價格提漲200元/噸左右。不過，由於需求跟進不足，市場落實不及預期。

孔祥芬告訴記者，白卡紙市場仍處於產能擴張階段，2024年預計新增約150萬噸產能，國內供應持續增加，而海外新產能將對國內企業外貿出口形成一定衝擊，增加國內消化壓力。供應增長確定，但需求受消費環境和政策影響，回升尚不確定。因此，未來一年，白卡紙市場供應過剩的格局仍難以改變。

中研普華研究員邱晨陽也向記者表示，2024年白卡紙產能將快速增長，而需求增速有限，導致行業供應過剩。預計未來幾年新產能投放將放慢，產能利用率將先降低後恢復正常水平。

在此背景下，晨鳴紙業如何更好地度過行業低谷期成爲業界關注的焦點。孔祥芬建議，首先，公司應持續控制成本，大型企業向漿紙一體化發展，提升原料紙漿的自給率，降低原料成本並保證原料供應穩定性。其次，提升產品差異化競爭優勢是關鍵。企業應增加高附加值產品，提升產能利用率，同時可以降低普通白卡紙供應量，平衡產銷。最後，規模化發展不容忽視。通過降低噸紙平均單耗，先擴大或穩定市場佔有率，經過一輪優勝劣汰後迎來競爭力提升。

晨鳴紙業方面表示，未來公司將進一步聚焦製漿造紙主業，加大非主業資產處置力度，提高資產使用效率，穩固供應鏈優勢，研發新產品，開發新客戶，科學管理運營成本，持續增強公司盈利能力。

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