暢談資本市場：2024年政策表態超預期，2025該買什麼？

12月20日，“《財經》年度對話2024：穿越變局的力量”論壇上，在《財經》雜誌助理主編陸玲的主持下，野村中國首席經濟學家陸挺、招商基金研究部首席經濟學家李湛、星石投資副董事長楊玲和大江洪流資產董事長姜昧軍，就2025年資本市場的信心與A股市場的表現等問題展開對話與交流。

野村中國首席經濟學家陸挺表示，“2024年，從A股和港股的表現來講，是超出預期的。9月24日之後，在比較短的時間裡密集出臺了很多貨幣政策、財政政策及房地產政策。近期，中央經濟工作會議、政治局會議對明年也有一些佈局。這些政策支撐了中國股市從9月下旬開始的一波大幅度上行，讓整個中國股市今年的表現最後超出了預期。”

李湛則認爲，2024年資本市場是內收和外拓的。“股市出現波動性振盪，然後會逐步上移。在行業方面表現則相對比較平衡。過去一段時間，我們一是對外需比較好的上市公司給予關注，二是對國產替代及半導體、TMT給予關注。這個平衡策略在年底覆盤時被驗證是基本正確的。”他表示。

“我們全年看好債券市場。”李湛認爲，“展望明年，我們依然對債市保有謹慎樂觀的態度。股市來說，我們對市場比較樂觀，但是很難把握節奏。因爲在二、三季度的時候，股市還是非常承壓的，然而在三季度末，國家進行大力度逆週期調節，股市主要的收益來自於四季度。”

“回顧一下，2024年是一個意料之中，兩個意料之外。一個意料之中，是今年上半年都在討論的3000點保衛戰會不會成功，現在來看是成功的。兩個意料之外，一個是中間調整的時間過長，一個是修復的時間過快。10月以後，大家很茫然，強刺激性政策之後，投資者在一兩週內就把相關的可能性、各類邏輯、思路和想象走了一遍，後面就進入迷茫期。這也是爲什麼現在還沒產生普遍的賺錢效應的一個原因。但我們對資本市場依然相對比較樂觀。”楊玲認爲。

姜昧軍表示，“2024年是一個轉折之年，出了很多政策，也是股債雙牛的一年。意料之外的是，今年出政策的密度、強度和決心，遠遠超出大部分人的預期。還有一個意料之外是大部分人沒怎麼賺錢。今年明明債券是大牛市，股票也是牛市，是轉折之年，但大部分人沒有賺到錢。波動、板塊輪動和事件性的衝擊是非常複雜的，今年的走勢是我從業近30年來非常複雜的一年。想把握住今年的機會，我認爲是非常困難的。”

影響A股和信心的因素很多，最重要的是政策。9月24日之後，一攬子政策改變了市場預期，哪些議題需要重點關注？

對此，陸挺則表示，“從2023年夏季開始，就已經在降準、降息，房地產方面有一些寬鬆和刺激的政策。有幾個問題是政策主要關注的，一個是針對房地產行業下行，降息、首付比例下調、進一步取消地方限購等。一個是財政面臨挑戰，所以要保障地方政府的基本運行，並推出10萬億元的地方化債。這是抓到了中國經濟面臨挑戰的總體部分，是對症下藥。”

李湛指出，從海外市場角度來講，是很積極正面的。9月24日以後，國際市場開始注意到中國政府的政策基調調整，全球資本市場和投資者對中國資產市場的熱情快速上升。後續的兩個月時間，需要考慮怎麼平衡預期和實際政策推出過程中的預期差的問題，比如化債的額度、赤字率的調整等。但隨着後續這幾個月政策的有序推進和各種研討的深入，我相信預期差會在未來的幾個月減小。地方政府化債的作用也將較好。

楊玲稱，9月、10月的政策表態對於A股的投資者來說意義已經很明確了，政策是一個經濟會起來的先行指標。就我們做投資的來說，第一，我關注總量是多少，10萬億化債到底能投下去多少;第二，現在經濟的基數已經足夠低了，明年按這個力度走，哪怕沒有再超預期的表現，經濟也肯定會起來。投資者需要清楚未來會不會是“長牛”和“慢牛”，在這個認知下再確定自己的投資行爲。

“方向比數量重要。”姜昧軍稱，“今年政策轉了180度，也意味着資本市場不可能是一個短期的、脈衝性的、波段性的炒作。從短期的交易角度，應該回到宏觀的邏輯上來，過去三年是熊市，現在應該及時轉向牛市思維。我個人認爲，未來的市場不但是牛市，還可能是一個長期的牛市。中國經濟增長的動力已經發生徹底改變，新型戰略性產業已經茁壯成長，支撐中國發展的未來十年、二十年的新動力已經形成。”

對於2025年投資展望及投資策略，陸挺直言，“明年是挑戰和希望並存，要正視未來，正視挑戰。今年所面臨的問題，在短期之內還不大可能很快消失，包括剛纔講到的房地產問題，中國地方財政所面臨的一些困難。正視這個困難之後，我們更應該期待明年中央政府在貨幣政策、財政政策，尤其可能在財政政策方面有更強的力度，我相信有一定的量，一定的財政刺激力度，來抵禦我們有可能面臨的經濟下行的風險。此外還有財政支出、消費板塊等問題。總體來講，明年挑戰不小，但我們現在所規劃的政策基調也有很大變化，在我看來明年是充滿希望的一年。”

李湛表示，“之前是內收和外拓，明年我希望是內拓和外穩。經濟政策的轉向更看重其力度的轉向，9月24日之後，我們想通過國內大的總量政策配合結構的優化來應對內外的壓力。明年很多政策可期。我覺得既然明年財政、貨幣政策是雙寬的，相應降息是可期的。在這種情況下，如果10年期國債、1年期的短期利率要下降的話，應該會利於債市。”

他認爲，就股市來說，那些每年5%、6%以上的高分紅會是比較好的投資資產。在量可以維持、流動性可期的情況下，相關有彈性的TMT的板塊、芯片半導體、AI，一旦有一個應用產品有突破，大概率會在股價上反映出來，並且彈性比較大。

楊玲認爲，“首先基於對明年怎麼看，不管是波動上升還是怎麼上升，會是一個上升趨勢。在這樣的趨勢下我們該買什麼?整體來講還是希望買優質的成長股。一個是大衆消費品，一個以技術突破爲驅動力的科技成長股。AI應用與傳統制造業的結合，也可以重點關注。構建組合的時候，給大家一個建議，就是做淨值管理。稍微做一點淨值管理，有助於大家穩定心態，堅定自己原有的策略，投資不會經常變形。”

姜昧軍稱，從長期趨勢來看，股票或者權益市場、債券、房地產市場存在着非常大的發展空間。我高度看好明年股票、債券，都有機會，明年很可能又是一個雙紅的局面。我再加一個判斷，明年甚至未來三到五年，權益市場都是非常重要的一個市場，可能呈現一個比較長期的牛市狀態。