產經解析－中國債券市場 成全球投資焦點

新冠疫情引發全球近幾十年來最劇烈的經濟萎縮，過去一年無疑是金融市場近代史上最動盪的一年。各主要央行及政策官員已採取前所未有的措施，以應對飽受疫情衝擊的經濟，促使金融市場強勁反彈。

在中國美元債券市場，信貸利差已從高位大幅收窄，但尚未回落至疫情前的水平。我們認爲，鑑於有利的貨幣前景、相對於成熟市場同儕較高的收益率以及強勁的經濟反彈，中國債券仍是甚具吸引力的資產類別。

隨着中國經濟成長率恢復到疫情前的水平，人民幣持續走強，通貨膨脹保持在較低水平，使中國債券市場已成全球投資焦點。

與其他經濟體相比，我們預計財政赤字會較少，這將轉化爲政府債券的適度供應爲債券市場提供技術支撐。中國債券市場迅速崛起，躋身成爲全球第二大債券市場，主要是由當地投資者推動。在下一個增長階段，預計在中國債市尋求分散風險及增長機遇的外國投資者將提高參與度。

在追逐收益及納入全球指數推動下，資金將持續流入中國境內債券市場，外資流入中國債市的規模在2020年達約人民幣1兆元，是世界第二大債券市場。在強勁的資金流及全球第二大經濟體持續經濟復甦支持下，我們依然看好中國2021年固定收益前景。此外，新冠疫苗進一步利多消息及美元走弱亦有利此資產類別。

根據美國銀行的數據，中國投資級別及高收益債券收益率分別比美國公債高出180基本點及760基本點。中國美元債提供具吸引力評價、良好的流動性，且存續期間亦較短。2020年中國境內債券市場出現1,550億美元的資金流入，是2019年資金流入660億美元的兩倍多，主要來自長期機構投資者。

我們認爲，貨幣強勢及與成熟市場如美國及歐元區的顯著利差，在未來12個月內或會持續，長期來看將吸引更多投資者資金大舉流入。

國際貨幣基金組織2020年12月發佈的數據顯示，全球央行在2020年前九月增持300億美元中國資產（主要是長期債務），突顯以人民幣計價的資產對長線外匯存底管理人的強烈吸引力。同時，2020年境內中國債券的外資持有4,980億美元，佔流通在外債券總額的2.8％。中國政府債券仍是外國投資者投資最多的債券類別，持有規模爲2,870億美元，其次是政策性銀行債券。

就其本身及規模而言，中國債券在所有新興市場固定收益資產中的佔比超過50％，但在全球投資組合中僅佔很小的一部分，各大指數提供商正逐步納入中國債券。

隨着中國債券先後被納入彭博、摩根大通及富時羅素的主要基準指數，將會有超過2,500億美元的資金流入中國債市。展望未來，我們認爲中國有可能在確認納入富時世界公債指數的過程中，推動新一波被動資金流入境內市場。

在強勁的經濟增長、內需和寬鬆政策的支持下，預計中國債市仍將保持週期性的優異表現。貨幣和財政政策的組合也將確保提供充足的流動性。即使面臨美債殖利率大幅上揚，央行仍維持低寬鬆貨幣環境，在尋求更高收益策略之下，信用市場仍爲投資人焦點。

鑑於增長前景強勁，認爲從長期配置角度，目前中國增長股的估值已到了具吸引力的水平。短期內向價值股和週期性價值板塊輪動的趨勢有望持續。我們相信，隨着中國債券市場流動性增加及外資參與度提高，中國作爲國際債權人的地位也將不斷提升。