白酒最大變數要來? 5月數據殺跌 A股風格再偏科技?

週末，潛流暗涌！

上週五，將國有土地使用權出讓收入劃轉至稅務部門徵收。其中河北、上海等七地自7月1日開始試點，2022年1月1日起在全國全面實施這項徵管劃轉工作。根據財政部數據，2020年地方政府國有土地使用權出讓收入爲84142億元。上述規定意味着，一筆大錢將改道徵收。

在網絡間，這一消息也迅速引起了熱議。分析認爲，雖然地稅與國稅已經合併，但這可能並不意味着地方政府會失去這一筆收入。不過，很明顯的一點是，這筆曾被視爲納入地方政府資金庫的巨大收入會更加透明。由此可能牽動一些變化：一是地方政府消費行爲可能更傾向於規範化，此前中央一直強調政府要過緊日子；二是消費稅徵收環節下劃至地方的步伐會加快。這兩點對於當今A股如日中天的白酒板塊而言，可能是一個重大變數。

值得注意的是，最近兩個月持續大火的美容板塊亦迎來利空。上週中段，昊海生科的減持公告引發股價大跌。上週五，朗姿股份、華熙生物亦發佈減持公告。下週這個板塊的壓力可能並不會小；此外，據天貓披露的5月化妝品銷售數據出現大幅下滑的情況。

白酒、美容皆有變數，而且股價位置和估值都不低，在這種背景之下，A股市場的風格是否會發生變化？

8萬億資金要改道

根據財政部數據，2020年地方政府國有土地使用權出讓收入爲84142億元，同比增長15.9%。今年前4個月，地方政府國有土地使用權出讓收入21383億元，同比增長35%。衆所周知，這筆錢此前都落入到了地方政府的錢包裡，也一直被視爲地方政府小金庫的重要來源。然而，這筆錢的流向可能很快就要改道了。

上週五，財政部、自然資源部、稅務總局、人民銀行公開了《關於將國有土地使用權出讓收入、礦產資源專項收入、海域使用金、無居民海島使用金四項政府非稅收入劃轉稅務部門徵收有關問題的通知》（下稱《通知》），決定將由自然資源部門徵收的上述四項非稅收入，全部劃轉給稅務部門負責徵收。自2021年7月1日起，選擇在河北、內蒙古、上海、浙江、安徽、青島、雲南省（自治區、直轄市、計劃單列市）以省（區、市）爲單位開展徵管職責劃轉試點，探索完善徵繳流程、職責分工等，爲全面推開劃轉工作積累經驗。暫未開展徵管劃轉試點地區要積極做好四項政府非稅收入徵收劃轉準備工作，自2022年1月1日起全面實施徵管劃轉工作。

這次改道影響到底有多大？國金證券表示，劃轉之後，土地出讓收入仍依照現行政策，全額納入地方政府性基金預算管理，收入全額繳入地方國庫，支出通過地方政府性基金預算安排。長期以來，地方政府土地收支“不透明”，存在問題有：欠徵、少徵、漏徵土地出讓收入；採取先徵後返、補貼等方式違規減免收入；空轉、虛增土地出讓收入等。由於國稅系統和地方政府相對獨立，劃轉稅務部門徵收後，有助於解決土地出讓收入繳納不及時或者漏繳問題，減少違規返還行爲的發生，另外，對於部分虛增土地收入較嚴重的地區，政府性基金預算可能被迫“擠水分”。

城投公司一般通過三種方式參與土地出讓環節：一是作爲土地整理的代建主體，參與土地一級開發；二是獲得土地資產注入；三是通過公開市場“招拍掛”直接拿地。劃轉稅務部門後，部分城投可能受衝擊。此次劃轉對於第一種和第二種方式影響不大。但是在第三種方式中，可能存在兩方面影響：

一是影響城投公司資產規模。由於土地出讓收入劃轉至稅務部門徵收，可能大幅減少政府違規返還土地出讓金的情況，城投公司以購地+返還形式“虛增”資產的難度將明顯加大。

二是影響城投公司現金流。劃轉後，土地出讓收支管理更加規範，城投公司需要足額、按時繳納土地出讓金，在政府以合規的方式進行土地出讓金返還的情況下，隨着信息透明度的提高，返還節奏勢必放緩，對城投公司資金佔用時間增加，進而影響流動性。

白酒股的最大變數要來？

這一改道對於股市而言，白酒股板塊可能會比較忐忑。爲什麼這麼說？土地收入轉稅徵收可能並不會影響地方財政的規模，但非常影響地方財政的透明。隨着此前改道，政府性基金預算若被迫“擠水分”，勢必在短期內會影響地方政府的消費。

若地方政府想要改變財政擾動的局面，也有三條路可走：一是壓縮消費，二是在股權上做文章，三是期待消費稅徵收權快速下移。壓縮消費暫且不表，而從股權來看，由於白酒最近幾年漲幅巨大，而且也的確不再便宜，所以已經有兩個地方的政府在減持白酒股權來改變財政狀況。由於白酒企業不少是國企，因此隨着地方政府財政階段性偏緊的局面出現，可能會陸續出現一些國資減持的情況。

最爲值得一提的是消費稅。隨着土地收入改稅徵收，消費稅下劃地方的節奏可能會加快。2019年10月9日，國務院印發《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案》(以下簡稱《方案》)，明確提出保持增值稅“五五分享”比例穩定，調整完善增值稅留抵退稅分擔機制，後移消費稅徵收環節並穩步下劃地方三項改革舉措。當時的目的就是爲了緩解地方的財政壓力。

然而，此方案過去有一年半多時間了，消費稅下劃地方這一舉措至今仍未實施。今年四月，財政部部長劉昆撰文稱，要健全直接稅體系，逐步提高直接稅比重。健全地方稅體系，培育地方稅源，結合立法統籌推進消費稅徵收環節後移並穩步下劃地方。

如今，隨着土地收入轉稅徵收，地方財政的可操作空間變小，期待消費稅徵收環節下劃地方緩解這一局面，屬於合理預期。此前亦有專家表示，消費稅改革的基本目標在於確保中央與地方既有財力格局穩定。而隨着消費稅下劃至地方徵收，短期內可能會對白酒股構成一定衝擊，因爲白酒幾乎是各地最賺錢的行業。

最火賽道又遭利空

白酒有變數，醫美板塊也不太平。

上週五晚間，朗姿股份發佈公告，自然人申炳雲擬通過集中競價及大宗交易方式，減持不超過1987.69萬股股份，佔總股本的4.49%。資料顯示，申炳雲系公司控股股東、實際控制人申東日先生及實際控制人申今花女士之父，爲公司控股股東、實際控制人之一致行動人。截至目前，申炳雲持有朗姿股份1987.69萬股，持股比例爲4.49%。若全部減持，相當清倉。

華熙生物亦於上週五晚間公告稱，持股4.99%的股東贏瑞物源計劃以集中競價方式減持公司股份不超480萬股，佔公司總股本的1%。減持期間爲本公告披露15個交易日後3個月內。這個減持規模並不大，但昊海生科此前一個規模同樣不大的減持公司引發了股價暴跌。

此外，根據天貓數據披露的5月全網銷量及銷售額，護膚板塊銷量同比下降26.9%，GMV同比下降25.7%，環比下降13.7%；彩妝板塊銷量和GMV分別同比下降22.7%和13.0%。這意味着，整個板塊的熱度有所下降。

隨着白酒和美容板塊變數的出現，資金是否會轉戰科技呢？近期，科技股的確出現了一些利好，比如鴻蒙系統的發佈，臺灣芯片廠飽受疫情衝擊，外圍科技股大漲等，不過科技股的持續性可能會受到兩個變量的影響：一是國債收益率，上週這個指標反彈較大，所以上週後半段科技股受到了壓制。6月份，資金面的衝擊依然存在，特別債券供給端將迎來一次爆發；二是資金的粘性，白酒和美容這兩條賽道火了太久，吸引了太多粉絲，新發的基金和外資基本上都會配置到這兩個板塊。除非出現實質性利空或週期反轉，否則這兩個板塊的虹吸效應會一直存在。

雖然，大家都明白一個道理：沒有隻漲不跌的市場。不過，投資總繞不開慶幸、僥倖和不幸，而人們的偏好則永遠是慶幸和僥倖。那麼，誰又會是不幸的呢？留給時間去解決吧。