A股大變局：從“加速度”到“內在價值”

隨着經濟發展的變化，A股投資者認知正發生根本性轉變，從追求“交易邊際變化”到重新認知“內在價值”，“穩定價值類”資產配置價值上升。

廣發證券在最新的報告中指出，市場過去偏愛企業“加速度”，但現在卻更注重於企業的穩定成長和價值，尤其是那些ROE相對穩定的資產。

廣發證券指出，穩定價值類（ROE相對穩定的品種），實際上討論的是經濟實際基本面。經濟總需求的彈性下降（地產彈性、 出口彈性、消費彈性），邊際和變化的東西變少，穩定就具備了相對價值。

展望未來，廣發證券表示，在沒有出現下一輪地產週期反彈或科技爆發的階段，穩定價值類資產作爲“槓鈴策略”的一端，在中長期具備配置價值。

“穩定性”就是價值 市場轉向“穩定價值類”資產

根據廣發證券介紹，定價思維正逐漸由“交易邊際”，重新轉向認知“內在價值”：

面對這一變化，穩定性的價值凸顯，廣發證券指出：

進一步來看，作爲“槓鈴策略”的一端，穩定價值類資產在中長期具備配置價值。廣發證券指出：

由於A股的利潤增速（R）比淨資產增速（E）波動率大得多，上市公司能否或者說如何實現ROE的穩定性？

廣發證券指出，實現ROE的穩定性有兩種途徑：

從A股近2年上市公司的財務特徵來看，廣發證券總結出過去的一個趨勢：

值得一提的是，穩定價值類公司的特徵是往往具備供給側壁壘：或是通過牌照、品牌及某種門檻實現了競爭者的排他性（公用事業、消費行業），或是由於資源受限而天然具備供給約束（資源行業）。廣發證券指出，這類公司的利潤增速或許不高，但依靠高週轉、或穩定分紅，都可以實現ROE穩定性。

核心是穩定且高的ROE，股息率只是結果

很多人將“穩定價值”資產的特徵簡單總結爲“高股息”或者“紅利”，但廣發證券認爲“深度價值”類資產的本質是——未來ROE的穩定性。

以日本90年代的市場爲例，僅憑“股息率高低”這個單一變量很難在下行的市場環境中取得持續的超額收益，而相對高且穩定的ROE是行業獲勝的關鍵。

因此，廣發證券指出，穩定價值類的核心是相對穩定的ROE，股息率只是結果。

廣發證券指出，如果用DDM貼現率模型給股票估值，可以通過“收縮資本開支→提升自由現金流→提升分紅率d→提升DDM分子端”的路徑，來實現定價及估值中樞提升：

因此，廣發證券指出，上市公司可以通過提高分紅或回購比例來維持ROE水平，適當的分紅是股東權益最大化的一種理性選擇。

本文主要摘取自廣發證券《大變局 2：從交易邊際變化到認知內在價值》

分析師

劉晨明 SAC執證號：S0260524020001

鄭愷 SAC 執證號：S0260515090004

郭鎮 SAC 執證號：S0260514080003