2024年市場的10個猜想
本文來自微信公衆號：錦緞（ID：jinduan006），作者：愚老頭，題圖來自：視覺中國
魯迅《再論雷峰塔的倒掉》中有這麼一段，“我們中國的許多人……大抵患有一種‘十景病’，至少是‘八景病’，沉重起來的時候大概在清朝。凡看一部縣誌，這一縣往往有十景或八景，如‘遠村明月’‘蕭寺清鍾’‘古池好水’之類。而且，‘十’字形的病菌，似乎已經侵入血管，流佈全身……點心有十樣錦，菜有十碗，音樂有十番，閻羅有十殿，藥有十全大補，猜拳有全福手福手全，連人的劣跡或罪狀，宣佈起來也大抵是十條，彷彿犯了九條的時候總不肯歇手。”
如果魯迅先生活到今天，他會發現，湊夠九樣十樣這毛病，不僅僅中國有，全世界都有。歲末年初，不僅僅中國的券商，國際投行高盛摩根斯坦利也都出了十大預測之類的報告。
2023年初，某國內大行出了一個經濟和股市的10大預測，結果是全錯，本該正經的研究報告上了娛樂頭條。雖然如此，你可以質疑大行研究員的道德操守，但顯然他們跟蠢這個詞相關性不大。只能說預測這個事情，就像軍事裡面的防空作戰，“防空防空，十防九空”。
用經濟預測是否準確來判斷經濟預測的質量，是一種娛樂化的傾向。所謂的預測報告，本質上是在告訴你，在目前所能蒐集到的信息背景下，線性外推下未來最可能發生的事件。簡單說，這種預測報告不可能語出驚人，他反映的是市場最大限度的一致預期，代表了大多數人預測的最大公約數。
投資需要預測，交易則不需要。投資，你當然要對你投的東西有一個合理的預期，你需要預測。但交易不需要，你要的是根據可能發生的情況提前做好預案。所以，真正走出來的交易員從來都不會痛苦，也不累。
我們也對2024年的經濟和股市做出了一些預測，湊成了10個猜想，盲人摸象，供大家在設計交易策略時做參考。
一、美債問題發酵，全球將是通脹環境
狼來了喊了很多年，以至於到現在人們都不信了。
帝國的崩潰，始於財政。
歷史上美國絕大部分年份財政都是赤字的。當然，赤字財政是全球性的，畢竟，信用貨幣體系下，財政赤字是宏觀調控的一個手段。
可進入21世紀之後，美國的財政收入和支出之間的差距呈現出了逐漸拉大的趨勢。疫情期間，美國財政折騰出了年化高達5萬億美元的赤字記錄。最近有所收斂，但還是以每年2萬億美元的速度在增加。
跟赤字對應的是政府債務的總額節節上漲。2000年世紀之交，美國的政府債務總額大約在5.3萬億美元左右，當時對應的GDP是14萬億美元，政府債務與GDP的比值是37%，算是相當的剋制。隨後美利堅就走上了放飛自我的歷程，2005年這個比值上升到50%，2017年邁過100%，到最新的2023Q3，這個值是142%。
按照西方經濟學的理論，政府債務與GDP的比值，正常不應該超過60%。現在這個情況，西方經濟學和美國財政，高低得死一個。
實際上，不只是美國，大家都有債務問題。解決債務問題最好的辦法，就是通脹。這可能是國際經濟中大家唯一的共識了。
既然是通脹環境的概率大，那就儘量不要去做空大宗商品。包括黃金、銅。衡量原油價格的金油比也到了高位，但這次黃金顯然很難被壓下去，那就只能委屈原油繼續漲了。
二、美國股市開始進入震盪
樹肯定長不到天上去。
股市的總市值跟GDP，正常情況下應該有一個合理的比例。2001年，巴菲特在《財富》雜誌的一篇文章中表示，股市總市值與GNP的比值，在70%~80%時買入比較好，在100%時屬於估值合理，當超過200%時就屬於“玩火自焚”。如果我們用GDP代替GNP，美股早就進入玩火自焚階段了。而且無論用哪種口徑的市值來計算，2023年美股巴菲特指標的值，都要在200%以上。
雖然絕大部分券商研究員還是非常看好2024年的美股，認爲美聯儲降息加上大選，美股上漲是個大概率。這些都改變不了一個事實，那就是美股實際上已經開始進入龐氏階段，隨時都有可能來一個50%幅度的大調整，將這個總市值與GDP的比值再次拉到100%左右。
三、中國經濟會不會太好，但比2023年好
如果我們相信經濟週期存在的話，當前有一個壞消息和一個好消息。
壞消息是無論是1950~1960年的康波週期，還是2018年的庫茲涅茨週期，以及2010年的朱格拉週期，底部的低點都指向2025年。也就是說，泰山壓頂，不要做無所謂的抵抗，躺平接受就好了。
好消息是從2025年開始，三大週期向上，尤其是康波週期，會帶來一波直到2055年的三十年大繁榮，而且這一波向上週期所能創造的財富，是過去五次康波週期的總和。
從最小的週期單位基欽週期來看，2024年的經濟相對2023年有一個小幅的反彈，雖然不大，但確實會有所改善，只是預期不要太高就是了。
大家都關心的房地產，現在再多的政策也很難拉住向下的繮繩，但是2025年之後，市場自己就會起來的，這就是經濟週期。
四、產業資本繼續高歌猛進，金融資本休養生息
最近特別流行一句話，“2019年是過去十年最差的一年，也是未來十年最好的一年”，的確說出了很多人的心聲。
情緒歸情緒，問題還是得面對。有句話說得好，人生在世，本就是各自下雪，各有各的隱晦和皎潔。
一代版本一代神，代代都有大紅神。承認屬於自己的時代過去了，是解決問題的開始。
資本也分成兩大分類，產業資本和金融資本。過去的四十年，產業資本和金融資本攜手前行，大家都有美好的未來。但當所有低窪都被填平，經濟增長開始進入攻堅階段之後，首先甩下來的就是金融資本。早在2018年6月份的陸家嘴論壇上，有位領導公開表示，“收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險。10%以上就要準備損失全部本金。”
我們從信託產品的預期收益率看，從2008年一直到2020年，產品收益率超過8%是一個非常普遍的現象。這兩年各種P2P、信託公司爆雷，跟高收益率帶來的龐氏脫不了關係。或者說，產業資本撐不住這麼高的資金成本，只能金融資本關起門來自己跟自己玩，對，龐氏也是這麼定義的。
早在公元前81年的鹽鐵辯論上，中國古代封建社會就奠定了“重農抑商”的基本國策，這個政策的遺存就是，直到今天我們還經常聽到所謂戲子是下九流的說法。
很多朋友會摸不着頭腦，唱戲的先不論，下九流裡面還有理髮的、走街串巷賣些針頭線腦的，他們又招誰惹誰了？
這其實是生產力決定生產關係的一種體現。古代社會的生產力水平，決定了全脫產從事服務業的人不能太多，這個寶貴的名額要導向最有用的方向上。由於消費者剩餘很少，在供給軍隊和政府官員這些關鍵機構之後，已經所剩無幾，勢必要壓縮三產也就是服務人員的規模。這就是士農工商的排序，還有下九流都是底層服務人員的由來。
現代社會生產力相對古代社會自然是有了質的飛躍，這是我們今天服務業繁榮的根本，社會也不需要把服務業打入另冊。
現代社會的重農抑商政策，就是鼓勵產業資本，適當限制金融資本。所以我們看過去幾年跟金融資本相關的行業，都不是太好，比如房地產、比如互聯網，再比如教培。但另一方面，產業資本卻在高歌猛進，受益於國產替代，半導體行業從2019年開始那就是繁花似錦，2020年開始新能源汽車、光伏、鋰電、風電這些新能源品類原地起飛。
中國製造業更是在2023年邁上了一個新臺階，汽車出口量超過日本成爲世界第一大出口國。而且，其中新能源的出口量還不到四分之一，真正的卷王比亞迪還沒開始發力。
2024年，真正有全球競爭力的產業資本還在不斷擴大自己的邊界，尤其是半導體和新能源。金融資本需要做的，只能是等待，只有產業資本把蛋糕做大，金融資本纔有縱橫捭闔的基礎。
跟產業資本的強勢相對應的，是熱度居高不下的胖東來現象。本質上這不涉及老闆個人的道德觀評判，他實際上代表了產業資本的要求，那就是一個工業化社會，人與人之間的收入不可能差別太大。當年的日本，曾經有過共同富裕50年，一億總中流的時代，美國1950~1970年之間，也出現過工人的黃金時代，本質上都是社會基礎是以製造業爲基礎的產業資本經濟的體現。
五、內循環成爲經濟增長髮動機，對應經濟從投資型社會向消費型社會轉型
經濟學科班出身的朋友在國際貿易課程上都會學到一個模型，那就是貿易品-非貿易品模型。這個模型告訴我們這麼一個現象，一個國家可以分成貿易品和非貿易品兩個部門，貿易品就是那些可以全球貿易的產品，比如大宗商品，工業製成品等，遵循一價定律，全球競爭。
非貿易品是那些無法全球交易的產品，主要是服務，比如餐飲旅遊演出等社會服務業。由於貿易品部門的生產效率是全球化的，所以要天然高於非貿易部門，但是由於勞動力是自由流動的，所以工資反而是均等的。
這個模型可以很好地說明外循環的結果。
外循環經濟最利好的是東南沿海，這是地理條件造成的。外循環經濟，兩頭在外，投資就成了增長的發動機。因爲全球需求帶來的高效率，出口企業收入增長很快，相關的服務業收入也跟着水漲船高。同時兩頭在外的格局，決定了外循環特別容易受到輸入型通脹的影響，當美元供給的增幅超過全世界的承受能力時，相關地區很容易跟着一同走進滯漲的狀態。
與之相對的是內循環。內循環走的是自產自銷的路子，消費目標羣體是當地人，潛力有限，天生沒有投資的動力。內循環利好的是包括東北在內的北方復興。
2023年有一個非常奇怪的現象，就是沒有人再提“投資不過山海關”了。爲什麼呢？因爲問題大家都有，以前是外循環經濟主導，問題被髮展掩蓋了。當外循環的大浪過去，早早準備好褲衩的東北突然就顯得那麼的眉清目秀起來。
2023年火的淄博和哈爾濱兩個地區，是內循環經濟復甦的根本體現。
2024年外循環即使有起色，大概率也是個迴光返照。窮則關稅壁壘，達則自由貿易。中國製造業皇冠上的明珠，都快被薅禿了。美國已經明擺着封閉了汽車和通訊市場，下一個估計就輪到歐洲了。
外循環的未來是一帶一路，但這是一個慢變量。
2024年我們還將見證更多的網紅旅遊地的出現，就看誰能接得住這潑天的富貴了。
跟很多人理解的不太一樣，這並不是經濟下行消費降級，而是性價比的勝利，是消費升級。畢竟哈爾濱玩5天，來回機票加上吃住，只需要3000元。這個錢你去三亞，連住宿都不夠。
六、中國股市底部擡升，空翻多
2024年已經過去兩週了，這市場，一聲嘆息。
這個時候又有人討論起國運線來了。上證指數的20年線，被稱爲國運線。
上一個跌破國運線的例子是1997年的日本，日經指數在1997年跌破20年線，1999年大漲37%又站上20年線，可短暫的繁榮之後就是長期的沉淪，下一次站上20年線要到2013年了。
從日本的案例看，跌破國運線之後，恢復需要的時間很長。
這正是市場擔心的地方。
先不管國運線這東西是不是玄學，我們就問自己一個問題，現在的中國跟90年代末的日本，有可比性麼？
中國古代宮廷建築，遵從“左祖右社”，其內在的含義是，國之大事，在祀與戎。這兩樣東西，二戰後的日本有麼？
遍地南方小土豆的哈爾濱，最近參觀的一個熱點是731部隊遺址展覽館。
在展覽館的出口，走的時候講解員會說：別回頭，向前走，出口有光，有人間煙火，有國泰民安。別忘記，來時路，有民族苦難，有國仇家恨。
這是一個國運向下的民族幹出來的事麼？
最近大家還發現一個有意思的事，就是那個流浪16年的留美物理博士成爲了熱點。這顯然跟我們以前感受的氣氛完全格格不入，不是應潤盡潤麼？實際上，這是一個風向標，代表着反向潤回的開始。
上證指數20年線，對應着2900點左右。
不用擔心，現在這個點位就是底了。
七、新能源汽車會有超額收益
在房地產之後，誰能扛起拉動經濟引擎的大旗呢？
有且只有新能源汽車，傳統的油車也不行。
很多人瞧不上搞基建這種簡單粗暴地拉動經濟的增長方式，殊不知，這是營養過剩的煩惱。我們都知道美國基建差，但是爲什麼他們不搞基建呢？不是不想，是不能，因爲他們的基建能力沒有了，強上要麼是通脹，要麼就是帶動中國的出口。
中國刺激消費，也不能選油車，因爲核心產業鏈不在本土企業手裡。燃油車的繁榮，利好歐洲和日本經濟，老大難的上游基礎製造能力，典型的如機牀和機器人，就永遠起不來，因爲下游沒有市場。
要說房地產也是地地道道的內循環，當然地產時代過去了。
新能源汽車時代，中國有全產業鏈，可以從頭吃到腳，並且提供衆多的高薪崗位。
以日本爲例，根據日本汽車工業協會的統計，2020年日本共有汽車從業人員552萬人，佔全國就業人口的8.3%。其中大部分都是年薪30萬人民幣以上的高薪人士。目前日本本土汽車產能大概800萬輛，海外汽車產能1700萬輛，基本相當於當下中國汽車行業的年銷量。
這幾年進入就業市場的畢業生就感受得非常明顯，比亞迪2022年招聘1.5萬應屆生，2023年3.18萬人，很多專業點擊就送，爲原本高度內卷的就業市場增添了一抹久違的溫暖。
2023年的新能源汽車上市公司，公募重點持倉的表現都不太好。
2023年我們發過一篇文章《3.5萬億的特斯拉VS7000億的比亞迪》，結果現在比亞迪現在連6000億都不到了。
我們的觀點不變，比亞迪是極少數市值可以超過貴州茅臺的標的，市值是可以看到3萬億的。
原因就是比亞迪是目前中國極少數具備全球競爭力的企業，估值至少應該對標的是特斯拉，雖然2023年4季度特斯拉純電銷量被比亞迪反超之後，馬斯克開始強調特斯拉是一個AI和機器人公司，而不是一家汽車製造廠。
這個邏輯理解起來不復雜。假如你是一個全球性的資本，要做全球資本配置。從安全的角度，你肯定首先要做到跟指數，配龍頭。現在讓你全世界挑，你能選哪個？
全球資產配置，國際龍頭的需求方是全球資本，考驗公司的只有自己身上國際龍頭的名頭是不是實至名歸。
八、食品飲料和醫藥還是難有行情
有句話是這麼評價公募基金持倉的，大消費的高地上白酒和醫藥屹立不倒，可成長的陣地上一直是人來人往。
爲什麼說難有行情呢，因爲這倆行業作爲公募的重點持倉，佔比基本上沒有大幅提升的可能了。根據公募的公開數據，2023年3季度，食品飲料的佔比大約爲13.8%，醫藥爲12.7%，按照歷史規律，公募持倉中一個行業的佔比的高限大約在16%，而且，一般超過10%之後，行業就很難有α行情，也就是隻能跟着大盤漲跌了。
我們看好2024年的大盤，但是對這兩個行業，我們覺得意義不大。上方套牢盤太重，關鍵除了防守之外，也講不出新的故事。
我們還可以想象這麼一個問題，假如，我是說假如，未來2~3年有一波牛市，龍頭會是白酒和醫藥這兩個大消費麼，想想都不可能啊。大消費天生就沒有講故事的能力。
九、鋰電和光伏築底，氫能可能有機會
同樣是公募重倉，電力設備行業值得大家去重點挖掘。
因爲電力設備行業屬於成長型週期，總體走勢是向上的。
從鋰電的角度看，下游新能源汽車雖然從0到1的時間已經過去了，但行業增速猶在。按照財通證券電新行業組的數據，2023年前11個月世界主要的鋰電池供應商的同比增速都是正的，上榜品牌最低的增速也超過10%，龍頭寧德時代裝機容量增速高達48.3%。
鋰電池當前的問題主要在於股價遠遠地跑到了基本面前面，曾經有券商給出了寧德時代到2040年的盈利預測，並不是因爲券商蠢，而是券商嘗試用搞笑的方式提醒投資者，這公司股價高了。
鋰電池細分行業中，下游是消費電子的公司可能會先見底，畢竟這些公司當年股價飛得並不高，比如蔚藍鋰芯，還有北交所的長虹能源。下游是汽車的動力鋰電池行業，尋底過程可能要長一些，畢竟行業增速還在下行中，而且過去幾年過得不錯，缺乏內卷的動力，新概念半固態和固態電池更是遙遙無期。
光伏的問題更大。
2020年這一波光伏大行情來自實現了平價上網的實現。按照能源局的數據，2018年的時候，全國光伏上網電價爲0.86元每度，煤電平均上網電價0.37元每度，到了2020年，自然條件最好的Ⅰ類地區，光伏上網電價已經降到了0.35元每度，光伏實現了煤光平價，這是一個歷史性的突破，值得一波大漲。
但下一個門檻目前看來是非常渺茫。行業需要在2020年實現與煤電平價之後，進一步實現光伏+儲能的成本與煤電平價，徹底擺脫併網約束，這一條路帶來的結果就是電價越來越低，打開發電量需求的增速天花板。
如果這條路打不通，那光伏未來的結果就只有一個，新增裝機容量的增速與發電量需求增速持平，也就是5%的年增速，成爲完完全全的公用事業，2020年之前的電力設備研究員對此那是相當有體會。
氫能倒是可能有機會。
因爲根據國家氫能發展規劃，到2025年實現燃料電池汽車5萬輛，截至2023年底，中國燃料電池汽車保有量還不到1.7萬輛，假設未來兩年翻倍增長，大約分別是1.2、2.4萬輛，累計保有量才達到5.4萬輛，剛剛完成保有量規劃。
最新的催化劑是中央補貼的下發，氫能補貼由中央獎勵和地方補貼構成，進入2024年之後，各地中央獎勵陸續下發，會帶動各地配套資金的加速落實。
十、高股息策略失效、小市值和北交所主題繼續有效
截至2024年前兩週，市場表現最好的還是高股息策略，連小盤股都熄火了。
高股息策略總體上是一個大金融和傳統能源爲主的防守策略。
我們用單純的高股息策略做了一次回測，起點選在2019年，從過去4年的數據看，高股息策略是跑贏滬深300的。但這個結果具有很大的迷惑性，我們從陰影部分所代表的超額收益就可以看到。從2019年開始，一直到2023年4月份，高股息策略才跑贏了滬深300。2021年2月份，高股息策略跑輸指數60個百分點。要是基金經理這麼配，早就下崗了。
高股息策略收益率的來源還是行業分佈。高股息策略的基礎是大金融和能源，也就是傳統的銀行和煤炭。從月度數據看，高股息策略在4月份和11月份表現比較好，明顯跑贏的時間就出現在這兩個月份。
高股息策略本質上跟國運線是對衝的，如果上證指數空翻多，那漲得最多的一定不是高股息策略。
相反，小市值和北交所在2024年還會繼續有效。
在A股，小市值策略長期看是有效的。假如起點定在了2016年，到今天年化收益率在10%左右。
歷史上，小市值策略在2017年之前非常有效，可以說，小市值策略的絕大部分收益，都是在2017年之前取得的。如果不考慮2017、2018兩年的回撤，小市值策略在2019年之後也表現得可圈可點。
A股市場小市值策略的收益率來源一直都是個謎。美股市場這個策略長期也是有效的，美國的教科書給的解釋是小市值公司風險高，需要高的收益率做補償。
實際根據我們這麼多年的觀察，小盤股賺的是技術分析的錢。歷史數據證明，A股裡面最無效的，就是純看線的技術分析。技術分析虧的錢，就是小市值策略的收益來源。怎麼理解呢？小市值這個池子，就像一個裝滿螃蟹的桶，總有幾隻爬在上面看上去要逃走了，但最後還是要被其他螃蟹拽回來。小市值策略就是每次都選最底部的螃蟹，把爬到上面的螃蟹踢掉。結果就是，雖然桶裡的螃蟹數量不變，但小市值策略都能有螃蟹爬出來，這些爬出來的螃蟹就是收益率的來源。
2019年以來的小市值策略，也證明了這一點。理論上，小市值策略長期有效之後，必然帶來小市值公司市值和估值的提升，但實際並沒有，原因就是最低的這10%市值的公司，有多少漲出去，就有多少跌回來，像一個空間固定的黑洞。
小市值策略有效的期間，反轉因子也同樣有效。相反的，當大市值策略有效的時期，動量因子也往往有效。也就是說，小市值策略靠的是騙線，而大市值策略靠的是看線，絕大部分散戶都搞反了。
2016年之前，小市值策略收益率驚人，原因是除了技術分析的錢，還有上市公司的殼價值。2017年開始，註冊制上強度，當年IPO數量437家，而過去正常年份只有100~200家左右，首先打崩了殼價值，再加上漂亮50行情啓動，增量資金去了大盤股，造成了2017、2018兩年每年超過20%的回撤。2019年開始至今的小市值行情，就是我們現在看到的，賺的正常的技術分析的錢，年化大約在16%。
2024年大概率上，IPO會收緊，滬深兩市動態平衡，出多少進多少，小市值策略除了基本的技術分析的錢之外，還能賺到殼價值提升的收益。至於北交所，新的IPO大部分會在這個市場進行，上市公司質量提升，市值和估值會對標主板，還有很大的空間，同時新場子沒有什麼套牢盤，沒有老場子的各種老問題，雖然年初以來北證50的跌幅最大，但機會顯然也更大。
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