1600億掃貨抄底，他們動手了

三個月投出去1600億元，KKR這個季度殺瘋了。

經常看《投中網》的朋友應該能感覺到，近期海外PE的投資非常活躍，數十億美元甚至更大規模的投資一筆接一筆。日前KKR公佈了二季報，數據顯示的確如此。2024年上半年，KKR的總投資額達到了370億美元，與2023年相比增長了90%。其中，KKR在二季度的投資額達到了230億美元（約合1662億人民幣），同比猛增了130%，是KKR歷史上投資額最高的季度之一。

更早之前黑石也發佈了季報，態勢非常類似：黑石二季度總投資額337億美元，同比增長達73%。

自從2022年美聯儲加息以來，全球VC/PE行業都進入寒冬期，投資和退出活動都銳減。而當下雖然美元利率依然高企，美股IPO也依然低迷，但這些PE巨頭們已經迫不及待的要重新動起來了。

而且他們也毫不掩飾自己的意圖。之前，黑石總裁喬納森·格雷在財報會上表示，“二季度交易量的增加，顯示出我們要在美聯儲降息之前，在一切恢復正常的信號出現之前，進行大規模投資。

此次KKR的財報電話會上，KKR聯席CEO Scott Nuttall也表示，到目前爲止，2024年給他的感覺是一個“sweet spot year”，估值很有吸引力，交易也非常容易。相比之下，Scott Nuttall認爲2023年估值水平雖然也不高，但賣家們普遍不願意出售資產，導致交易不活躍。

就在幾天前，KKR宣佈了其2024年以來金額最大的一筆併購，以48億美元的全現金交易，從另一家知名美國PE機構Thoma Bravo手中收購了美國教育科技公司Instructure。

抄底，PE巨頭們率先動手了。

KKR的2024：基金被賣爆，向萬億AUM進發

KKR的樂觀有充分的底氣，在投資飆升的背後，是“募”和“退”都創下佳績。

財報顯示，KKR今年二季度的Realized Performanc Income（主要反映Carry收入）是4.8億美元，與上年同期的1.5億美元相比增長了220%。不過，2023年畢竟是一個歷史性的退出低谷。KKR在2022年二季度的Realized Performanc Income是7.3億美元。也就是說現在KKR的退出活動已經接近恢復到加息前的水平。

募資方面，KKR則已經全面超越了加息前。

今年二季度KKR的募資額高達320億美元，是上年同期的2.5倍，也是KKR歷史上募資額第二高的季度。在強勁的募資推動下，KKR的總AUM也突破了6000億美元大關，達到6010億美元，同比增長了16%。

KKR正在募集中的Ascendant Fund基金已經被賣爆了。Ascendant Fund是一隻中型併購基金（專門用於收購2億美元-10億美元估值的中型企業），這也是KKR首次推出這類產品。KKR爲Ascendant Fund設定的目標規模是40億美元，上限是46億美元。而KKR首席財務官Craig Larson在財報電話會上透露，在6月底這隻基金獲得的認購額就已經超過了上限，現在KKR不得不拒絕更多想要加入的客戶，並且還要嘗試削減分配給每個客戶的額度。

Ascendant Fund的火爆程度超過了KKR的預期。Scott Nuttall表示，Ascendant Fund如此受歡迎，表明私募股權市場正在重新活躍起來，退出在增加、投資也在增加，那些成熟的投資者已經發現了這一趨勢。Scott Nuttall進一步表示，2024年下半年將會出現更多類似的熱烈場面。

KKR另一位聯席CEO Joe Bae更加樂觀，他直接把2024年定義爲新一輪“超級週期”的起點，而KKR的目標是在這一輪超級週期當中將AUM翻一倍，到2026年要讓總AUM超過1萬億美元。

6月底，KKR啓動了其第九期北美旗艦基金的募集，據路透報道其目標規模達到200億美元，超過第八期190億美元的規模。

除了傳統PE基金外，KKR還有更大的野心。今年5月，KKR開始與資產管理公司Capital Group合作開發一種新的“混合型”的投資基金，這個產品將比KKR現在擁有的面向個人投資者的K系列基金門檻更低。根據KKR的測算，美國有5%的家庭能夠達到K系列基金的投資門檻，雖然這已經是一個重大突破（傳統PE基金只面向大型機構投資者），但KKR認爲還遠遠不夠。新的“混合型”基金的目標是徹底消滅投資門檻，讓另外95%的人也能投資。

掃貨式投資，每天都有新交易

從各個角度看，2024年全球PE市場的全面復甦已經是一個顯而易見的事實。

不單KKR，其他PE巨頭們同樣活躍。就像前面提到的，黑石二季度的投資額同樣有大幅增長。募資方面，黑石有數量繁多的新基金正在募集或將於近期開始募集，其中包括黑石的新一期旗艦基金、S基金、生命科學基金、私募信貸基金、亞洲私募股權基金等。黑石沒有披露這些基金的目標規模，而黑石總裁喬納森·格雷說法是，所有這些新基金的規模都將“至少與它們的上一期規模一樣大”。

要知道，這些基金的上一期基本都募集於2021年-2022年的市場熱潮期，本身都有創紀錄的規模。比如黑石的上一期S基金規模達到222億美元，當時是市場上最大的S基金。

在充裕的募資之下，掃起貨來也就有了底氣。

比如，黑石在二季度已經發起了十多筆併購，其中僅6月份的一個月內發起的交易總規模就達到100億美元。

KKR也不遑多讓，我粗略統計了一下，在剛剛過去的7月份KKR宣佈的交易規模遠遠不止100億美元。

7月30日，KKR宣佈收購美國光伏開發商Avantus，交易規模超過10億美元；7月25日，KKR宣佈收購美國教育科技公司Instructure，交易規模48億美元。7月24日，KKR宣佈收購消防設備公司Marmic Fire & Safety，金額未披露；同一天，KKR宣佈與T-Mobile聯合收購光纖網絡服務商Metronet，交易規模49億美元；7月23日，KKR宣佈收購財富管理公司Janney Montgomery Scott……名單太長，就不繼續列舉下去了。總而言之，說如今的KKR幾乎天天都有新的投資出手，那是一點都沒有誇張的意思。

另一個最能直觀反映PE巨頭們活躍程度的指標是招聘。我在此前的《擴招近10000人，PE巨頭加速招人》中寫到過，近兩三年，儘管全球PE行業陷入寒冬，但PE巨頭們卻在悄悄的大規模擴張團隊。黑石的員工數量在三年間增長了50%。其它PE巨頭更加誇張，KKR和阿波羅全球資管的員工數量都增長了三倍之多，從1000多人增長到4000多人。

觀察它們招聘的崗位，員工數量的迅猛增長，一是爲了應對規模越來越大的募資，尤其是面向個人投資者募資需要大量人手，據瞭解KKR僅在香港的募資團隊就有數百人的規模。另外一個方面，當然就是投資了。黑石總裁喬納森·格雷表示，黑石要繼續擴大團隊人數，以應對2024年下半年的交易和募資活動增加。

冷熱不同天

顯然，KKR、黑石們的抄底是動真格，不是嘴上說說而已。對比之下，國內外一級市場雖然經歷了同一個寒冬，卻有了不同的境遇。

數據顯示，國內一級市場從募到投都繼續低迷。投中CVSource投中數據統計，2024年上半年國內VC/PE市場新基金募集規模爲15606.45億元，同比下降38%，環比下降45%；投資規模爲4863.24億元，同比下降4%，環比下降29%。

相應的是國內IPO環境的持續緊縮。2024年上半年，中國企業IPO數量僅82家，同比下降62.4%，較2021年更是下降了87%。另一組數字是，2022年上半年中國有58家公司收穫了3個或更多的IPO，2023年上半年是42家，而2024年上半年只有9家。退出，成了中國VC/PE機構們難言的痛。

一級市場向來講究“以退定投”，沒有退出，募和投自然就是無源之水。

而如果以國內一級市場的邏輯來看，當前美國PE市場的火爆有些不合情理，因爲美聯儲的降息依然只是一個傳說，美股IPO也沒有真正復甦。2024年上半年美股IPO數量累計114家，同比僅增加9.62%，遠沒有恢復到2022年的水平。沒有IPO這劑強心針，爲什麼這些海外PE巨頭就敢於大舉投資？

其中一個重要的原因，是海外PE市場的退出沒有那麼依賴IPO。根據安永披露的一份報告，2024年一季度全球PE基金的退出中，有26%是賣給了PE同行，比例創下了2023年以來的新高。另外還有65%賣給了戰略投資者，只有9%的退出是IPO。某種程度上，一級市場本身就形成了一個閉環，通過PE基金之間、PE基金與產業資本之間的互相交易，資產就能獲得較好的流動性，實現基金的退出。

可見，讓退出不再依賴IPO獨木橋是多麼重要。

另外一個原因是，“錢貴”也未必是壞事。近期KKR的私募股權業務的合夥人Alisa Wood在KKR官網上發表了一篇研究文章，指出美聯儲接下來未必會降息。相反，她認爲高利率仍將持續數年之久。理由是，從歷史平均水平來看，現在所謂的“高利率”只是迴歸正常，過去十年的低利率纔是異常。

而對PE基金來說，高利率時代正是一個抄底的絕佳時機。Alisa Wood認爲，雖然高利率會提高融資成本，但估值水平也會相應下降，使得交易更加有利可圖。並且，大型企業集團也會迫於高利率而分拆出售非核心業務以回籠資金，這提供了大量優質的交易機會。

Alisa Wood還認爲，如今PE基金對槓桿的依賴度已經降低，優秀的GP更強調價值創造而非通過槓桿來實現回報。因此，Alisa Wood的結論是美聯儲快速加息導致的市場混亂，對KKR來說更加是一個機會，而不是障礙。