中信證券：傢俱行業國內需求與格局醞釀變化 海外發展潛力巨大

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，板式傢俱機械行業具備一定地產後週期屬性與消費品屬性，隨着房地產“止跌回穩”及“消費品以舊換新”政策的出臺，板塊投資預期與關注度有所恢復。該行認爲，板式傢俱機械行業有四大投資方向：1)國內需求中，尾部玩家出清、行業集中度提升;2)國內需求中，大型傢俱廠存量進口設備的國產替代;3)海外市場中，各地區發展不均衡所蘊藏的巨大發展潛力;4)海外市場中，中國廠商具備產品性價比優勢，有望持續提升海外份額。國內龍頭，上市以來內外兼修、厚積薄發，看好其在國內、海外市場實現雙極增長，份額持續提升。

中信證券主要觀點如下：

國內供給側來看，國內行業集中度低、頭部企業優勢顯著、國產化率持續提高。

1)市場規模：該行測算2023年國內市場規模爲140~160億元，以中小傢俱廠更新替換需求爲基本盤。

2)市場格局：高度分散，該行測算截至2023年超60%市場來自於中小型設備商，但頭部設備商已建立顯著領先。

3)國產vs進口設備：價格差距懸殊，來自於原材料、人工、綜合效率，差距難以彌補，近年來進口設備規模萎縮顯著，國產化率提高。

國內需求側來看，中小傢俱廠需求爲基本盤，大型傢俱廠的更新週期有望提供增量。

1)終端需求：二手房、存量改造需求的權重有望逐漸提升，行業消費屬性有望增強。

2)不同客戶的需求邏輯：大型傢俱廠重視高自動化率、高穩定性，中小傢俱廠重視高性價比、短投資回收期。

3)大傢俱廠的更新週期：上一輪資本開支週期的起點是2017年，即將進入更新替換週期。

4)大傢俱廠呈現投資降級趨勢：受利潤率持續下滑、融資渠道受限等影響，大傢俱廠已呈現投資降級趨勢，頭部國產設備有望形成對上一代進口設備的替代。

國內市場即將迎來變化。

1)頭部廠商整合小型設備商份額：頭部公司憑藉規模、資金、盈利優勢，反哺產品研發與經銷商，在產品力與服務質量上拉開差距。

2)頭部廠商替代進口設備：在大型傢俱廠進入更新週期，且呈投資降級趨勢，部分國產設備憑藉極高性價比與合格的產品力，有望形成對上一代進口設備的替代。

3)房地產影響：若地產終端表現疲弱，則有望加速尾部市場的份額整合;若地產終端表現良好，則有望加速大型傢俱廠增量需求的釋放。

海外市場各地區發展不均衡，板式傢俱機械行業蘊藏巨大潛力。

1)市場規模。

2)行業發展不均衡：根據CSIL數據，2021年中國、美國、德國的傢俱產值佔全球傢俱產值的52%，而該行測算三個國家的板式傢俱機械市場佔全球市場的75%，其他地區的板式傢俱機械發展極不充分，具有巨大發展潛力。

3)驅動因素：傢俱生產自動化率的提升、傢俱消費的普及、傢俱供應鏈的全球化。

中國廠商具備阿爾法，憑藉產品性價比優勢，增長彈性巨大。

1)極低海外份額;

2)歐美市場：空間極大，中國設備商主要尋求結構性機會。

3)低傢俱消費的發展中國家市場：對設備價格敏感度高、擴產需求與自動化率提升空間大，中國設備商有望陪伴發展中國家的傢俱行業共同成長。

風險因素：

國內地產竣工及銷售情況不及預期;國內傢俱消費不及預期;國內定製家居上市公司設備更新與採購不及預期;國內中小型傢俱廠設備採購不及預期;海外傢俱機械市場恢復不及預期;國內競爭加劇導致公司盈利能力出現波動;海外市場拓展不及預期。