中信證券：基於四因子金價模型 2024全年黃金上漲空間較大

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，黃金價格不僅受到美元實際利率的影響，全球央行對黃金的態度同樣發揮重要作用。美聯儲歷任主席對金本位的態度，以及全球央行的去美元化嘗試都會影響黃金價格。另外，投資市場對於黃金的需求，以及市場對於美聯儲貨幣政策的預期，也是黃金價格影響因素。該行基於這四個因子構建了黃金價格模型，回測結果顯示該模型能夠較準確預測黃金價格未來走勢。基於這四個因子考慮，該行認爲2024全年黃金上漲空間較大。

中信證券觀點如下：

美元實際利率是黃金價格最重要的決定因素，但並非唯一。

70年代後黃金價格開始逐步市場化，其特殊的投資價值開始凸顯。特殊之一在於供需圍繞存量博弈，新增供給對金價影響不大。因此影響黃金價格的最重要因素是其金融屬性，即美元的實際利率。但使用這一單變量回歸併不能很好解釋黃金價格變動。

央行對黃金態度的變動同樣有重要影響，最重要的是美聯儲的人事變動。

可以將1971年以來分爲六個時間段，其中伯恩斯和米勒、伯南克、鮑威爾更加反對金本位，政治獨立性更弱，任期內黃金價格普遍上漲較快;沃爾克、格林斯潘、耶倫更加認可金本位，政治獨立性更強，黃金價格在其任內較爲平穩。從這個角度考慮，接下來鮑威爾任期內黃金仍有較大上漲潛力。

全球其他央行的去美元化對黃金價格同樣具有重要影響。

在佈雷頓森林體系破產、黃金價格上漲的階段，非美央行的黃金置換美元行爲發揮了重要作用。而在80年代的廣場協議與盧浮宮協議之後，全球央行又將金價控制在了穩定的區間內。歐洲的央行還通過央行黃金協議限制賣盤，推高金價。歐元區的成立以及人民幣國際化都有利於推動黃金的美元價格上漲。當前人民幣的黃金儲備仍然較低，未來購金需求大。其他央行同樣有旺盛的購金需求。

紙黃金的發展同樣影響金價。

紙黃金的交易繁榮是21世紀初黃金價格高增的重要原因。另一方面，最近幾年巴塞爾協議Ⅲ推動對實物黃金的需求增長和紙黃金的“緊縮”，進一步推高金價。

構建黃金價格的4因子模型。

在不考慮其它因素影響的基礎上，該行認爲黃金價格主要受到實際利率、央行需求、市場投資需求、貨幣政策預期的四個因素影響，基於上述因素構建的4因子模型，並基於2003年以來的數據進行回測。回測結果顯示，相關係數R達到0.975。

根據模型中的4因子分析，預計2024年黃金價格走勢較好。

預計在美國去通脹進程緩慢和美聯儲降息進程較快的條件下，2024年的實際利率下降有利於黃金上漲。預計全球央行的去美元化進程和對衝極端風險的需求將繼續維持央行購金高需求。當前數據顯示未來投資市場做多黃金情緒比較積極。此外，對美聯儲政策的預期也有望在2024年推動黃金價格上行。

風險因素：美聯儲降息進度不及預期，美國經濟走勢超預期轉好，全球央行購金不及預期，地緣政治風險。