中信證券：24Q3電池與能源管理行業細分材料開始分化 資本開支持續收緊

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024Q3，鋰電大多數環節的資本開支增速進一步放緩，固定資產和在建工程合計同比增速甚至低於下游需求增速，在建工程佔固定資產比例進一步降低，部分環節如鐵鋰正極已達到歷史較低水平，供需格局持續優化；電池、結構件等環節體現出較強的盈利韌性，部分材料環節整體盈利環比承壓，但內部有所分化，部分公司通過產品及成本差異化實現業績環比修復。

另外，歐洲地區由於補貼退坡，新能源汽車銷量顯著放緩，但受益於置換補貼和車型迭代，國內新能源汽車銷量穩定增長、月度滲透率持續提升，疊加國內外儲能裝機的高速增長，需求環比持續提升。展望後續，國內新能源汽車市場仍將保持穩定增長，歐洲市場在碳排放考覈趨嚴、新車型週期釋放等因素刺激下，2025-2026年有望恢復增長態勢。全球儲能需求在成本下降、經濟性提升等因素驅動下預計將維持高速增長。持續看好經歷週期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

中信證券主要觀點如下：

總結：多數環節盈利能力觸底，資本開支已處於較低水平

電池與能源管理產業鏈上市公司近期披露2024年三季報，選取了其中104家上市公司作爲分析的樣本，將其劃分16個子板塊，包括：上游——碳酸鋰；中游——電池、電機電控、三元前驅體、三元正極、鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液及六氟、結構件、銅箔&鋁箔、輔材/添加劑、鋰電設備；下游——整車、儲能。2024Q1-3產業鏈整體收入同比-2.9%，其中24Q3環比+4.9%，三元正極環比增速+17.8%爲全產業鏈最高。

2024Q1-3行業整體歸母淨利潤同比-26.9%，其中電池、結構件盈利穩定增長，鐵鋰正極虧損幅度收窄；2024Q3行業整體歸母淨利潤環比-9.1%，但部分環節已率先開啓修復，其中鐵鋰環比虧損大幅收窄。從資本開支來看，行業資本開支增速持續放緩，供需格局有望進一步優化，帶動產業鏈盈利進入持續向上通道。展望後續，隨着高壓快充、半固態電池等技術創新帶動下游需求回暖，行業盈利水平有望進一步提升。

上游資源：碳酸鋰盈利環比改善，整體毛利率環比下滑

2024Q3碳酸鋰價格仍處於下滑區間，但行業盈利能力已出現修復。2024Q1-3資源端整體營收爲559億元，同比-49.0%，其中2024Q3營收179億元，同比-45.4%，環比-13.5%，環比仍有一定下滑；2024Q1-3歸母淨利潤爲-17.4億元，同比轉虧，其中2024Q3歸母淨利潤6.5億元，同比-85.5%，環比+61.4%，盈利環比改善明顯；2024Q1-3碳酸鋰環節毛利率28.7%，同比-19.7pcts，其中2024Q3毛利率27.8%，同比-9.4%，環比-6.1%。整體看，2024Q3碳酸鋰環節歸母淨利出現邊際改善。

中游環節：電池、結構件環節盈利能力穩定，鐵鋰資本開支同比大幅下降

電池端，2024Q3收入1421億元，同比-6.4%，環比+4.3%，歸母淨利潤151億元，同比+27.4%，環比+4.2%；收入環比增長主要系下游需求環比恢復，利潤增速與收入增速基本匹配。鋰電材料端，受金屬原材料價格波動、加工費下降等因素影響，24Q3多數材料環節歸母淨利潤環比承壓，但環節內各公司已經出現明顯分化，部分公司通過產品及成本差異化實現業績環比修復。

細分來看，三元前驅體環比增速較爲亮眼，結構件環節實現環比正向增長，鐵鋰環節環比虧損有所收窄。此外，2024Q3材料端資本開支增速進一步放緩，在建工程佔比持續下降，以鐵鋰正極爲例，2024Q3行業資本開支約12.3億元，同比-62.3%，環比+3.72%，在建工程/固定資產比例爲28.0%，同比-18.2pcts，環比-5.96pcts。

下游環節：新能源整車、儲能環節毛利率環比提升

新能源整車：隨着新能源汽車滲透率進一步提升，2024Q1-3整車環節實現營收1.37萬億元，同比+6.6%，歸母淨利潤458億元，同比-1.7%；其中2024Q3營收5046億元，環比+7.9%，歸母淨利潤151億元，環比-19.1%，毛利率環比進一步提升。

儲能：2024Q1-3儲能環節整體收入233億元，同比-2.9%，主要系儲能產品競爭加劇，產品價格持續降低，雖出貨量提升，但營收整體規模仍有所下滑；2024Q3儲能環節整體營收76億元，環比-6.1%。利潤端看，2024Q3歸母淨利潤1.6億元，環比-37.0%，毛利率22.9%，環比+1.2%，連續三個季度毛利率有所提升。

投資策略

中信證券表示，持續看好經歷週期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

投資策略方面，建議把握三條主線：第一，經歷週期驗證，盈利能力保持穩定、後續增長確定性較強的環節，建議重點關注整車、電池、結構件的頭部公司;第二，盈利處於歷史底部、環比有望持續修復，且資本開支增速顯著放緩，供需格局有望持續優化的材料環節，建議重點關注鋰電中游材料環節如正極、負極、隔膜、電解液的頭部公司;第三，從應用端來看，成本大幅下降、經濟性顯著提升，國內外裝機需求保持高速增長的儲能環節，建議重點關注有望迎來出貨量和盈利雙重彈性的儲能環節公司。

風險因素

新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動；儲能裝機需求不及預期等。