中信保誠基金王睿：均衡成長實力派如何攻守兼備

新經濟IP新經濟e線2023-06-09 08:02發表於廣東

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知易行難，知行合一更難。

對公募基金經理而言，找到一種適合自己的方法不難，難的是面對困難的時候能不能堅持下來。在激烈的市場競爭中，如何對抗階段性的壓力和抵禦外部的誘惑，做到處變不驚，中信保誠基金基金經理兼權益投資部總監王睿總結了一套自己的投資哲學。

王睿直言，一個既定目標的建立對於在困難時刻堅持自己的框架很有幫助。他總結道，方法論是爲投資目標服務的，其目的是通過一套方法體系讓投資目標可達成的概率穩定可控。而且，方法論本身也沒有好壞比較，有的是適不適合，要與投資者本人的性格和知識結構匹配。在他看來，方法論需要迭代和進化，但核心的框架不應該有經常的變化。

“我自認爲是比較理性去做定價的一個人，而且我也不太喜歡去盲從或者追漲殺跌，儘管這樣可能會錯失一些趨勢性機會。”王睿稱。“一旦設定好目標的話，我會錨定自己的中長期目標。”

爲此，王睿設定的目標是，尋找有保護的成長，努力尋找一些預期利潤三年一倍的個股投資機會，希望通過個股收益率的累積在中長期能夠實現15%左右的複合回報。在他眼裡，儘管這不是一個容易的目標，但還是一個有可能實現的目標。與此同時，無論是相對排名還是持有人體驗來看，這都是一個不錯的收益率。

新經濟e線注意到，作爲公司權益投資的靈魂人物，王睿帶領的中信保誠基金投研團隊始終秉承價值成長的投資理念，用價值的方法投資成長股，在價值股的選擇中注重標的的成長性，將投資收益根植於基本面研究。在長期深耕中，中信保誠基金形成了鮮明的權益投資特色，打造出一支有富有戰鬥力的隊伍，以王睿爲代表的成長風格的基金經理們在科技、新能源、消費、先進製造等行業上深度研究，持續取得出色的成績。

投資風格：價值成長結合體

總結王睿的投資風格可以發現，價值成長結合體是最好的描述。按照字面意義，成長很好理解，而價值成長則在這裡設了約束。不同於其他純景氣週期的投資方式，王睿會比較關注安全邊際，希望去找到一些有保護的成長。

一方面，這個企業在不停的成長；另一方面，在買入的時候定價相對合理，能較大概率實現其預期回報。在買入每一個公司或者去看每個行業時，他都會做一個未來三年的目標市值，然後倒推回來，希望這個空間是足夠的。

新經濟e線獲悉，回看王睿的從業經歷，他走出的是一條典型的明星基金經理成長路徑。2007年-2009年，王睿任美國國際集團投資部（AIG Global Investment）研究員；2009年-2015年，王睿加入中信保誠基金，先後任研究員和研究部主管；2015年至今，王睿任中信保誠基金基金經理和權益投資部總監。截至今年一季度末，王睿在管基金6只（份額合併計算），管理規模合計近百億元。

可以說，踐行價值成長的投資理念爲他帶來了豐厚的回報。截至2023年3月31日，按任職時間從早到晚排序，王睿在管基金任職超過三年的基金中，中信保誠精萃成長混合A、信誠優勝精選混合A、中信保誠創新成長混合A等3只基金業績均表現優異，近三年回報分別達67.66%、78.23%、116.77%，同類排名也遙遙領先，分別爲64/511、98/511、2/34。（業績來源：基金定期報告，排名來源：中國銀河證券基金研究中心，排名發佈時間：2023.04.01）

新經濟e線獲悉，王睿這一投資風格早在2017年就基本成形。“經歷過2015年的去槓桿和2016年的熔斷之後，自己靜下心來思考得出的結論就是，個人更適合爭取賺一些穩定成長的，也就是確定性更高的這些錢。”王睿表示。“本身作爲一個研究製造業出身的人，就更適合去看這類的機會。”

事實上，從王睿的成長路線圖來看，他早期出任研究員期間就與製造業結下了不解之緣。最初，在AIG擔任研究員期間，他主要負責看週期和和製造領域，正好碰上那時候煤炭、鋼鐵是個好行業，投入的精力就大一點。後來，王睿加盟中信保誠基金時應聘的也是煤炭和鋼鐵研究員。進來以後，很快又增加了電力設備、新能源，再就投向了先進製造。

“電力設備那個時候比較火，當時主要是電網，到後面就變成了光伏、新能源車。這些行業一起看過來，然後到2013年底的時候接了研究部的管理工作。”王睿回憶道。“那時候科技股比較流行，也就有了比較多的精力去深入研究，基本上整個製造業、科技類領域都花了比較大的精力。後來，在出任基金經理後，個人對這塊也是持續的投入精力，一晃就是七八年。總之，這一塊其實看的時間會比較久一點。算下來，我可能是業內比較早研究特斯拉產業的。”

王睿坦言，自己更傾向於整個行業有擴張的公司，行業需求在不斷擴張，像新能源車、光伏每年能看到行業的快速增長。但是，很多週期品只是價格的波動，整體需求是穩定的。要麼來自於供給端的收縮，要麼來自於需求的小幅擴張以及供給的剛性。因此，這類短期價格波動的錢其實不是太好賺。

“總之，個人現在比較喜歡找三年利潤翻一倍概率相對比較高的標的，整個估值體系也相對比較穩定。其實，週期股估值穩定性並不是特別高，我後來對週期股投入的精力，就是價格驅動的東西投入的精力相對少一點，因爲你很難判斷底部。”王睿表示。

選股框架：“不可能三角”有取捨

針對具體的選股框架，王睿堅信，中長期維度來看，盈利的持續增長是股價上漲的最大驅動力。不過，通常情況下好公司、好行業、好價格被認爲是“不可能三角”。也就是說，在既定時間的範圍內，希望買到一個當期估值比較合理，盈利增長也比較優秀的公司，其實是比較難的。基於此，王睿改爲用勝率、賠率和效率進行表達。其中，勝率代表了企業未來的盈利的空間，賠率代表了企業的安全邊際，效率則代表了時間。而王睿的取捨在於，在犧牲一定效率的前提下，儘量使勝率和賠率能夠匹配投資目標。

據新經濟e線瞭解，整體來看，王睿投資上是偏左側和偏逆向的，不會過多參與比較熱鬧的板塊，會把更多的時間和精力花在底部或者偏左側品種的佈局上，希望能夠通過時間的價值去實現比較高的勝率和賠率。他甚至會犧牲掉一部分的效率，去尋找一些在2~3年中長期的維度能夠帶來較好複合回報的品種，不太急於在短期做過多的收益率的糾纏。

王睿透露，他聚焦的目標是尋找預期利潤三年一倍個股的投資機會，比較強調企業的定價。如果這個目標價滿足三年翻一倍或者差不太多的回報，他會考慮去做一些比較和買入。與此同時，他對企業的安全邊際也有比較高的要求，希望它能夠既有成長性又兼具一定的安全性，不至於在成長的過程中，因爲估值的損失導致收益率無法達到預期。

他舉例道，拉長時間來看，光伏行業還是一個比較好的行業，有很高勝率的方向。這表現在，其盈利增速都很快，未來三年實現利潤的增長，甚至好多公司可能一兩年就能實現利潤的增長。與此同時，行業內有大量的公司估值就在10倍附近，或者說10~15倍的估值區間，只不過在效率上可能有一些不太確定。（對提及的行業不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向）

在投資組合上，王睿用“點、線、面”三個字進行描述，即從線（即中觀行業比較）出發，向上構建面（即組合），向下突出點（即個股），而線是連接面和點的核心。在王睿的投資框架裡，行業比較是組合構建的出發點，他會基於一定的時間期限，綜合考慮行業空間、發展速度與競爭格局，集中力量尋找方向正確的行業，以提高組合勝率。

“在選出行業後，我們並不是說把增速最快的行業或者滲透率最低的行業去配置一遍，行業比較只是選擇做資產配置或者組合配置的一個出發點，最終還是希望從中找到符合三年翻倍要求的這些個股，去作爲組合的落腳點。”王睿解釋道。“我們整體擅長的還是行業和產業的研究以及個股的挖掘，所以可能會對風格不做太多的判斷，儘量減少宏觀交易的頻次和操作。”

落實到投資操作時，王睿始終嚴格遵守自己設定的“3+1”選股策略：“3”指的是空間、時間與安全邊際。具體來講，是以三年左右的時間維度，一倍利潤的空間維度，並採用相對保守的估值體系預測安全邊際來進行選股。而“1”指的是對於治理結構不達預期的公司採取一票否決的操作。

回顧過往的投資經歷，王睿始終專注於選擇業績增速和估值匹配程度較高的行業和公司，偏好在成長股景氣度左側的時候買入，以帶來估值上的保護，同時設置止盈目標價，將股票的買賣行爲從市場情緒因素中剝離。王睿的這套體系雖然使得基金會放棄最後一波“魚尾”行情，但另一方面，一定程度上避免承受從峰頂下跌的巨大波動，降低成爲在高位介入的接盤俠的概率。這樣的方法決定了，王睿管理的基金產品在短期收益率彈性上可能不佔優勢，但拉長來看，由於犯錯的概率可能降低，基民的持有體驗較好，這纔有助於爲持有人真正爭取回報。

後市展望：A股估值或仍處中長期低位

此外，從市場風險偏好來看，自2022年以來，A股（包括港股）“複合政策底”或依次確立，中國權益市場有望邁過熊牛切換拐點。指數ERP數據顯示，當前整體估值處於中長期低位區間。特別是港股定價基本反應了悲觀預期。截至目前，恆指徘徊在19000-20000附近，到達“正常”市場的合理估值的低位區域，估值在均值下方一倍標準差附近，風險溢價有望反彈打開性價比空間。

A股市場前期的回調已計入了預期下限5%左右的GDP增長目標，未來的焦點是經濟數據和企業業績修復情況。目前，國內經濟仍處於向上修復當中，儘管可能存在結構上的不均衡，但總體下行風險可能比較小。

王睿表示，在經濟逐漸復甦以及全球通脹見頂的大背景下，股市或有潛在的機會，2023年或呈現“價值搭臺、成長唱戲”的經典行情。從目前行業比較性價比來看，他相對比較關注新能源車、光儲、軍工、新材料、AI、半導體、醫藥醫療、工業機器人等等領域。（注：以上內容不作爲投資承諾，基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整）

舉例他對部分行業的看法。在他看來，新能源車與光伏行業滲透率提升的邏輯或依然清晰且確定性較高，近期受到行業競爭加劇、新能源車銷量增速降檔等因素影響，板塊出現回調，許多優質標的已經回到了估值合理甚至被低估的狀態。如果汽車消費數據進一步攀升、光伏開工情況漸好，該板塊或有望迎來更多結構性機遇。

目前，新能源車全球滲透率仍僅有14%，歐洲、美國等市場未來2-3年仍有望出現快速發展。隨着新能源車在全球的保有量不斷增加，類似於充電樁、電池回收等後市場孕育出新的投資機會。加之不斷創新的新技術領域，帶來更多從零到一的機會，以鈉電池、4680大圓柱爲代表的新技術有望在今明年實現從零到一的突破。（數據來源：中信保誠基金研究，時間：2022.12.31）

“實際上，新車裡面消費者能買到的傳統車型已經非常少，除了個別經典的車型可能還有增長或者說還沒有下降以外，大部分車型其實都處於生存邊緣，可能要砍掉的邊緣，就是傳統車企業把大量的精力也投入到新能源車裡面。因此，往三年看的話，行業有可能出現一倍的增長。”王睿稱。“無論如何，在一個有望三年翻倍增長的行業裡面去找一個三年翻倍的企業，總比在一個三年不增長的行業裡面去找一個三年翻倍的公司要容易一些，概率要大一些。眼下的位置，我們還是能找到很多三年業績翻倍的公司。”

二級市場上，新能源車行業估值也回落到歷史上比較低的估值水平。像上游鋰礦行業4~5倍的估值，這些企業如果跌掉5成的利潤是10倍的估值；如果跌掉7成的利潤，大概是15倍的估值。要說，跌掉7成利潤可能就到了一個行業非常不景氣的階段了。

同樣，光伏行業仍有較大發展空間，2030年行業裝機有望突破1400gw，爲2022年的5-6倍。（數據來源：中信保誠基金研究，時間：2022.12.31）另外，隨着裝機量的增加，消納相關的領域包括儲能、電網改造、氫能等等都有望出現更多的機會。

王睿強調，緊扣時代脈搏，把握經濟發展紅利，這正是價值成長投資的魅力所在。

注：以上內容不作爲投資承諾，基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。

王睿在管產品列示如下：

信誠優勝精選成立於2009/8/26，業績比較基準爲80%×中證800指數收益率＋20%×中證綜合債指數收益率。自2020/11/21起投資範圍增加存託憑證。A類近五年曆史業績/基準業績：2018-2022：-27.87%/-22.56%、35.82%/25.11%、48.58%/21.65%、32.03%/0.64%、-20.40%/-16.64%。近三年曆史業績/基準業績：67.66%/ 13.07%。同類基金爲：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。增設C類份額，近6個月曆史業績/基準業績：4.74%/6.31%（2022.10.1-2023.3.31）。歷任及現任基金經理：黃小堅(20090826-20140314)、楊建標(20110329-20150521)、王睿(20150430至今)。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

中信保誠精萃成長成立於2006 /11/27，業績比較基準爲：80%×中信標普 300 指數收益率 +15%×中證國債指數收益率+5%×金融同業存款利率。A類近五年曆史業績/基準業績：2018-2022：-27.34%/-19.49%、48.13%/27.66%、60.35%/23.87%、38.60%/-0.64%、-21.65%/-16.58%。近三年曆史業績/基準業績：78.23%/ 14.12%。同類基金爲：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。2022/7/15增設C類份額，近6個月曆史業績/基準業績：2.61%/5.21%（2022.10.1-2023.3.31）。自2020/11/21起投資範圍增加存託憑證。歷任及現任基金經理：呂宜振(20061127-20080625)、孫志洪(20061127-20070522)、劉浩(20080625-20120929)、譚鵬萬(20120828-20150529)、王睿(20150529-至今)。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

中信保誠創新成長成立於2019/01/30，業績比較基準爲滬深 300 指數收益率*40%+恆生指數收益率*20%+中證綜合債指數收益率*40%。中信保誠創新成長自2020/11/21起投資範圍增加存託憑證。A類歷史業績/基準業績：25.91%/13.22%（2019.1.30-2019.12.31）；2020-2022，100.93%/11.49%；49.71%/-2.58%；-24.94%/-10.33%。近三年曆史業績/基準業績：116.77%/ 6.93%。同類基金爲：靈活配置型基金(股票比例掛鉤估值)(A類)2022/7/15 增設C類份額，近6個月曆史業績/基準業績：4.24%/6.87%（2022.10.1-2023.3.31）。截至2023.03.31，成立以來業績/基準業績：204.06%/13.54%。王睿自基金成立至今擔任基金經理。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

信誠鼎利成立於2016/5/24，於 2017/11/25轉型，業績比較基準爲滬深 300 指數收益率 *50%+ 中 證 綜 合 債 指 數 收 益 率 *50%，自2020/11/21起投資範圍增加存託憑證。A類近五年曆 史 業 績 / 基 準 業 績：2018-2022：-21.94%/-9.62%；19.87%/19.92%；61.25%/15.20%;5.96%/0.30%；-28.11%/-9.56%。2022/6/9增設C類份額，其歷史業績/基準業績：2022.7.1-2022.12.31，-10.76%/-6.22%。歷任及現任基金經理：楊旭(20160524-20171031)、殷孝東(20161216-20200506)、韓益平(20170704-20191105)、鄭偉(20200330-20210915)、王睿(20210830至今)、吳振華(20220105至今)。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

中信保誠前瞻優勢成立於2021年10月26日，業績比較基準爲：中證800指數收益率×60%+恆生指數收益率×20%+中債綜合財富（總值）指數收益率×20%。歷史業績/基準業績：2022年: -13.29%/-15.09%。王睿自基金成立日至今擔任基金經理。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

中信保誠至遠動力混合型基金於2021/10/23由信誠至遠靈活配置混合型基金轉型而來（信誠至遠成立於2017/8/31，自2020/11/21起投資範圍增加存託憑證），業績比較基準由“滬深300指數收益率*50%+中證綜合債指數收益率*50%”變更爲“滬深300指數收益率*60%+恆生指數收益率(使用估值匯率折算)*20%+中證綜合債指數收益率*20%”。A類近五年曆史業績/基準業績：2018-2020：-1.89%/-9.62%，13.10%/19.92%，110.44%/15.20%；2021.1.1-2021.10.22：26.80%/-0.27%，2021.10.23-2021.12.31:1.55%/-2.22%；2022年：-21.04%/-13.82%。C類近五年曆史業績/基準業績：2018-2020：39.08%/-9.62%，12.84%/19.92%，109.72%/15.20%；2021.1.1-2021.10.22：26.44%/-0.27%，2021.10.23-2021.12.31，1.48%/-2.22%；2022年，-21.32%/-13.82%。2022/1/12增設E類份額，E類份額歷史業績/基準業績：2022.7.1-2022.12.31：-7.84%/-8.94%。歷任及現任基金經理：王國強（20170831-20191025）、王睿（20191025-20220114）、劉銳（20191218-20220922）、王睿（20220919-至今）。基金管理人對本基金風險等級評價爲R3。

（數據來源：基金定期報告）

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