中金李求索解讀政府工作報告：A股市場已過重山 關注三條主線

作者：中金公司研究部國內策略首席分析師李求索

3月5日全國兩會開幕，李強總理做政府工作報告，表述符合市場預期。報告提出2025年主要的經濟增長目標包括GDP增長5%左右、城鎮調查失業率5.5%左右、居民消費價格漲幅2%左右等。當前國內需求不強，上市公司盈利增速及ROE整體承壓，穩增長政策出臺仍有必要，政策方面，提出“實施更加積極的財政政策、適度寬鬆的貨幣政策”，赤字率擬按4%左右安排，擬發行超長期特別國債1.3萬億元，發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。今年政府工作任務前五位依次爲“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”、“因地制宜發展新質生產力,加快建設現代化產業體系”、“深入實施科教興國戰略,提升國家創新體系整體效能”、“推動標誌性改革舉措加快落地,更好發揮經濟體制改革牽引作用”、“擴大高水平對外開放,積極穩外貿穩外資”。

中國製造業的優勢被更廣泛的認知，科技領域突破、中國資產重估成爲2月初以來市場上漲的主要推動力。短期看，美國加徵關稅可能短期拖累對美出口，但中國科技與製造推動國產替代、沿着產業鏈升級、出海拓寬市場是長期趨勢。展望後市，隨着美聯儲進入降息週期、美國大選結果落定、國內穩增長政策持續發力，我們認爲A股市場已過重山，底部大概率已經出現，風險偏好有望回升。在科技與文化領域發展超預期的催化下，市場結構性機會增多，自下而上的賽道研究更加重要。從節奏上看，當前市場普遍預期美聯儲降息的時點在6月，屆時匯率掣肘減輕，下半年市場表現有望好於上半年。

配置方面，我們建議重點關注幾條主線：第一，景氣成長，成長行業代表着先進技術的發展方向和政策支持方向，關注估值持續收縮、基本面預期有望迎來出清拐點的成長產業，包括鋰電池、高端製造，半導體、消費電子、軟件等爲代表的科技軟硬件等，短期部分TMT板塊（AI與人形機器人概念）交易擁擠度較高，需關注行情擴散和“高切低”效應。第二，新型紅利，今年紅利資產可能並非整體性趨勢性機會，更多爲階段性、結構性表現，建議結合現金流及股息率配置，新視角關注食品飲料等泛消費領域。第三，政策支持，受益於內需政策加強和基本面預期改善的順週期行業可能有階段性機會，同時關注併購重組、破淨、化債等政策預期較高領域。