中金陳健恆：CPI後期將逐步回升，收益率下行動能未來將減弱

大智慧阿思達克通訊社10月15日訊，中金公司分析師陳健恆點評9月份通脹數據指出，9月，CPI同比增速1.6%，低於市場預期的1.7%，符合中金的預期；PPI同比增速-1.8%，低於市場預期-1.5%，接近中金預期的-1.7%。消費價格基本符合預期，通脹或降至年內低點。受黑色金屬和油氣產業鏈拖累，工業價格低於預期，反映大宗商品價格下跌和需求低迷的影響。

**鮮菜鮮果環比上漲，豬肉價格漲幅回落**

陳健恆在點評分項數據時指出，食品方面，受壓欄生豬集中出欄影響，豬肉價格漲幅放緩；由於大豆價格持續回落，油脂類價格繼續低迷；鮮蛋價格漲幅放緩，鮮果價格季節性上漲，其他食品價格總體平穩，食品價格環比上漲。

非食品方面，房價調整背景下，居住類價格繼續低迷；受8月和9月成品油價格連續調整影響，車用燃料價格環比大幅回落；不過，由於衣着和文娛等價格季節性上漲，非食品環比季節性上漲。

就10月而言，房價低迷繼續壓制居住類價格，國際油價持續下跌或帶來成品油價更大幅調整，疊加國慶後壓欄生豬出欄導致豬價調整，預計CPI同比增速小幅上漲至1.7%附近。

**大宗商品價格回落，工業價格低迷**

陳健恆表示，購進價格方面，黑色金屬和燃料動力類價格環比大幅回落，其他主要產品總體平穩。出廠價格方面，黑色金屬和油氣產業鏈價格繼續快速下降，並大幅拖累整體工業價格，隨着水泥價格反彈，非金屬礦物產業鏈降幅收窄。

短期來看，美元走強背景下，大宗商品價格持續回落，疊加需求總體疲軟，工業價格繼續低迷的可能性大。考慮翹尾因素基本穩定，預計10月PPI同比增速或降至-2.1%附近。

**中長期仍需關注豬週期**

陳健恆稱，9月以來，隨着新糧上市，終端玉米價格有所調整，但豬肉價格同步放緩，豬糧價比維持在5.5附近，生豬養殖持續處於微利狀態。當前仔豬和母豬價格處於低位，生豬補欄積極性繼續低迷，考慮生豬存欄量和能繁母豬存欄量已持續低於上一輪豬週期低點，年底及明年上半年生豬供給約束將逐步體現。考慮國內特殊的流通體制，玉米價格難以大幅回落，生豬養殖成本難以持續下行。

“我們維持前期判斷，預計年底以後豬肉價格上漲將顯著推升食品通脹。四季度在基數的影響下，通脹同比會有一定幅度的回升，可能回升到接近2.5%。明年上半年CPI同比或運行在比3%略高的區間。”陳健恆並稱。

此外，他表示，NOAA（美國海洋與大氣管理局）認爲未來一兩個月會發生厄爾尼諾現象，但強度可能比上半年的預期要低。對中國而言，冬春季節發生厄爾尼諾可能對農作物的衝擊不會很大，但對海外其他國家（如南美洲）的影響仍需要關注。

債市策略方面，陳健恆認爲，由於全球大宗商品價格下跌（尤其是農產品和能源價格的下跌），因此近期全球的通脹水平普遍在下降，全球主要發達經濟體的通脹預期也有所減弱，推動近期全球債券收益率走低。對中國而言，最近幾個月通脹水平的走低使得實際利率水平升高，爲名義利率的下降打開一些空間。

“不過，7月份以來債券和貨幣市場利率在貨幣政策適度放鬆的背景下也有較明顯的下降，10年國開債從7月份的高位5.4%回落到目前4.5%-4.6%，也較大程度上反映了這種影響。未來一段時間CPI同比難以進一步下降的情況下，債券收益率的下行動力也將受到制約。”陳健恆表示。

陳健恆認爲，儘管目前債券收益率上升的風險不大，但進一步下降的空間已較爲有限。本週還將公佈貨幣信貸數據，預計M2可能低於此前市場預期，市場可能仍會視爲對債券的正面信號（不排除貨幣政策近期還會有一定定向放鬆）。但在近期收益率已經明顯反應數據和貨幣政策適度放鬆的利好後，預計獲利回吐壓力可能導致收益率企穩或者小幅回升。交易型投資者可以把握波段節奏，配置型機構可以保持穩定的配置節奏，趨勢而言，在經濟增速放緩和融資需求大背景下，收益率仍處於緩慢震盪下行通道當中。

發稿：任海霞/古美儀 審校：周曉峰/王興

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