招商基金侯昊：2025年消費行業有望企穩復甦

2024年，隨着資本市場迎來多項增量政策，投資者信心不斷得到提振。與此同時，市場也在挖掘具備價值潛力的投資窪地，特別是伴隨國內經濟的復甦向好，消費等順週期行業的投資牽動人心。

近日，招商基金指數產品投資業務部專業總監侯昊接受了《每日經濟新聞》記者專訪，在他看來，2025年消費行業有望企穩復甦，部分細分子行業在政策加持的推動下，相關標的及指數投資產品有望在二級市場上持續受到資金的關注。

各項利好政策推動消費行業持續向好

2024年，國內消費行業在政策的大力支持和市場需求的推動下，呈現出復甦和增長的態勢，新型消費模式和服務消費的高質量發展成爲亮點，傳統型消費行業也在持續復甦當中，投資界對於消費行業的投資預期持續升溫。

9月下旬以來，伴隨多項增量政策的推出和持續落地，對資本市場形成持續提振，市場參與度及關注度持續提升。

公開數據顯示，2024年，中國消費市場如同初升的朝陽，溫暖而充滿活力。1至11月，社會消費品零售總額達到442723億元，同比增長3.5%。全國網上零售額140308億元，同比增長7.4%，服務零售額同比增長6.4%。

展望2025年，侯昊表示，市場仍有望總體向好，過程可能有所波折，需持續觀測相關宏觀政策的進一步落地。

侯昊指出，宏觀經濟方面，明年預計製造業投資還將保持高增長，同時地產政策持續發力或促使固定投資的分化，迎來邊際收斂，地產對經濟的拖累有望減輕，消費受益於政策傾斜加強，預計政府消費或顯著回暖，居民消費大概率呈現弱修復態勢。

出口方面，受海外關稅政策等影響，可能對我國出口及出海企業帶來一定影響。政策方面，9月以來宏觀政策出現明顯轉向，各部委已積極出臺政策應對存在的問題，預計逆週期政策發力程度與經濟形勢尤其是外部壓力將呈現爲反覆動態博弈的過程。

其中，貨幣政策已先行發力，貨幣政策表述由之前“穩健的貨幣政策”變爲“適度寬鬆的貨幣政策”，降息、降準的空間有望進一步打開，同時需要關注匯率的掣肘。財政政策是市場關注的核心，更加積極的財政政策及加強超常規逆週期調節，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求等的重要性進一步凸顯。

關注促消費擴大內需下的消費投資機遇

當然，就目前的國內消費現狀來看，不少觀點認爲，消費者對自身消費增長的預期相對謹慎，但儲蓄意願依然強勁，如何擴大內需是促進消費的關鍵。

侯昊表示，2025年促消費或是擴大內需的主要抓手，可能包括以舊換新接續、對於特定人羣補貼等方向，都值得投資人重點關注。

從政策方面來看，新“國九條”改革進入落地之年，尤其是資本市場處於創新生態體系的重要環節，監管層對於資本市場的支持將持續提振風險偏好，關注央行互換便利、回購再貸款等相關工具的託底效果。

關於消費板塊的投資機遇，侯昊指出，2024年的行業表現在宏觀預期波動、風險偏好變化、行業格局集中等多因素交織下寬幅波動。展望2025年，隨着一攬子經濟刺激政策的落地，消費行業或伴隨宏觀經濟逐漸企穩復甦。

其中，家電、乘用車、家紡等在“以舊換新”政策下盈利率先修復，前期調整較多的食品飲料、社服美護、紡織服飾等有望伴隨着居民收入的改善進入復甦通道，並體現出較大的估值修復彈性。

此外，在消費品公司裡有大量具備優質現金流的龍頭公司，隨着增長放緩和資本開支下降，分紅水平具備進一步提升空間，同時隨着估值的回落，部分消費龍頭的股息率已具備吸引力，伴隨基本面預期企穩，高分紅的消費板塊可能從紅利資產的角度獲得關注，如部分食品飲料、家電和紡織服裝行業相關公司。

從細分行業來看，食品飲料方面，預計2025年白酒的供需格局將有改善，主流酒企能夠更好地取得量價平衡，食品板塊預計明年環比今年景氣度有所改善；家用電器方面，預計明年家電板塊整體需求平穩。

主要寬基指數估值仍在過往十年中樞附近

事實上，消費行業的公司通常具有相對穩定的收入和利潤，因爲人們的需求是相對穩定的，不會因爲經濟週期的波動而大幅波動。這使得消費行業的股票具有穿越牛熊的能力，可以在不同的市場環境下保持相對穩定的收益。

不過，隨着近些年A股市場的發展，消費股以及相關行業的表現並不理想。從A股市場的配置價值角度看，主要寬基指數估值仍在過往十年曆史中樞附近。

具體看來，中證全指的股權風險溢價在過往十年80%分位數附近，具備相應的配置性價比。在底倉配置方面，侯昊建議，可以重點考慮主流寬基相關的ETF，比如招商滬深300ETF（561930）、招商中證A500ETF（561610），也可以關注紅利類相關方向，例如招商中證紅利ETF（515080）等。

從近期商務部、各地政府的表態看，侯昊認爲，明年以舊換新補貼的續作或是大概率事件，對應內需行業增速有託底，外銷端雖然有一定的關稅壓力，但家電板塊上市公司相應產能早已轉移到東南亞等國家，後續即使加關稅，對整體盈利的影響或相對有限。

乘用車方面，2025年總量有望保持平穩增長，結構上智能駕駛與插混滲透率有望持續提升，自主品牌伴隨新能源與智能化繼續崛起，具備順週期供給的品牌有望獲得份額提升，中長期來看，自主品牌的全球化仍有較大空間。

展望後市，侯昊表示，需求側消費有望在化債及其他內需刺激政策帶動下量價逐漸恢復，供給側龍頭公司憑藉強大的品牌、產品和渠道能力來集中份額的邏輯沒有變化。在政策逐漸出臺及存量政策兌現的過程中，繼續關注龍頭消費品公司的經營改善和高ROE的優秀生意屬性，優秀的龍頭公司具備長期投資價值。