張峻滔等：美元利率、匯率共振下行或支持黃金高位震盪

中新經緯2月28日電 題：美元利率、匯率共振下行或支持黃金高位震盪

作者 張峻滔 興業研究外匯商品部高級研究員

付曉芸 興業研究外匯商品部高級研究員

郭嘉沂 興業研究外匯商品部首席研究員

2025年2月金價延續1月的上行走勢，2月中旬後紐約金相較於倫敦金溢價明顯回落，黃金租賃利率回落，金價也暫停了快速上升勢頭。後續，哪些因素會影響金價走勢？

美元利率、匯率有望共振下行

美元利率、匯率通常與黃金是負相關關係。從美國經濟基本面、PMI(採購經理人指數)和美元指數的關係看，當前Markit製造業PMI較ISM(美國供應管理協會)製造業PMI的優勢也出現了持續下降，表明美國國內相對於全球的製造業景氣度優勢也在縮窄。當前美國經濟基本面和利差相對優勢在近期迅速萎縮，美元指數相對基本面尚未觸及低谷，仍有進一步回調的空間，美元利率和匯率有望形成共振下行，或支持其維持相對高位震盪來修復高估。

黃金套利交易也是影響金價的重要因素。黃金租賃利率的波動存在與VIX指數(恐慌指數)類似的特性，即多數時期較爲穩定，而快速上升通常由短期因素導致，比如黃金現貨流動性緊張、避險情緒升溫以及套利機制逆轉等等。歷史走勢來看，在20世紀80、90年代黃金套息交易非常活躍的年份，黃金租賃利率經常出現階段性大幅飆升，而這期間金價也多會出現一定程度上漲，幅度不一。進入21世紀，隨着金價大幅上漲，黃金套利交易量快速下降，以及2008年後美國政策利率較長一段時間保持在0附近，黃金租賃利率的波動性明顯下降。2020年特別是2022年之後，黃金租賃利率的波動性再度回升。近期市場對美國加徵關稅的擔憂導致對倫敦金提貨需求短期快速上升，也一度導致黃金租賃利率的飆升。雖然2月中旬後，短期黃金租賃利率有所回落，金價快速上漲勢頭暫歇，但從大週期來看，金價上漲的幅度以及持續性更取決於當時大的經濟環境，中期看預計金價走勢仍然向好。

金價仍有支持因素

近兩週紐約金相對倫敦金溢價有所回落，同時黃金租賃利率回落，加之黃金估值和技術指標均已超買，金價短期回調可能性有所增加。

但是，作爲黃金的另一影響因素，比特幣虹吸效應在近期有所下降，也會在一定程度上限制黃金調整幅度。長期看，比特幣與黃金相關性並不穩定，不過在每次比特幣區域獎勵減半(成功挖出一個新區塊後獲得的新比特幣獎勵減少)前後，其與黃金存在較高的正相關性，而後可能發生變化。近期比特幣與黃金呈現較爲明顯的負相關，也符合以往區域獎勵減半後4至6個月同向性減弱的現象。參考區域減半的歷史規律，比特幣價格上漲對於黃金市場資金流的虹吸效應最快可能在第二季度消退，或最晚至今年第四季度消退，這會減緩黃金的調整幅度。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡