漲價這劑“妙藥”不靈了 “中藥茅”片仔癀增速放緩
本報記者 陳婷 曹學平 深圳報道
進入下半年，片仔癀（600436.SH）動作頻頻，先是宣佈投資設立產業基金，然後籌劃收購關聯方資產。截至目前，前者已完成備案，而後者在收到監管函後暫緩執行。
“新董事長已上任一年有餘，從成立私募基金、溢價收購漳州水仙藥業股份有限公司等行動來看，公司更多是關注大股東利益，似乎對原材料成本上漲、毛利率下滑、淨利潤增速放緩出招不多。”對於片仔癀的上述舉措，有投資者在互動平臺上指出，該公司應多關注企業自身經營。
上半年，片仔癀營收同比增長12%，淨利潤同比增長11.73%，均較去年同期增速放緩，且淨利潤增速是自2015年以來的最低中期水平。值得注意的是，去年5月，片仔癀宣佈將片仔癀錠劑國內市場零售價格從590元/粒上調至760元/粒，創下其近20年來最大調價幅度。按照以往，產品提價策略給片仔癀業績帶來了明顯的提振效果，但這一次似乎略顯“失靈”，該公司今年二季度已經出現增收不增利。
自提價以來，被稱爲“中藥茅”的片仔癀股價持續下跌，其間觸及近三年最低點178.88元/股。目前，片仔癀市盈率約41倍，仍高於貴州茅臺（600519.SH）的約21倍。對於核心產品銷售及業績提振等相關問題，《中國經營報》記者致電致函片仔癀方面，但截至發稿，對方未作進一步答覆。
提價策略“失靈”？
財報顯示，片仔癀主要業務包括醫藥製造、醫藥流通及化妝品等。其中，醫藥製造業以“片仔癀”爲主產品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，具有相同的成分及功能主治；醫藥流通業涉及醫藥配送產業鏈上下游，主要由兩家控股子公司——廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司、片仔癀（漳州）醫藥有限公司負責；化妝品業務主要通過控股子公司福建片仔癀化妝品股份有限公司（以下簡稱“片仔癀化妝品”）開展。
2024年上半年，片仔癀營收約56.51億元，同比增長12%，淨利潤約17.22億元，同比增長11.73%，扣非淨利潤約17.51億元，同比增長11.03%。去年同期，公司營收、淨利潤、扣非淨利潤增速分別爲14.08%、17.23%、19.8%。拉長週期來看，片仔癀今年上半年的營收增速在過去十年間僅高於2015年的6.39%，淨利潤增速則在過去十年間墊底，低於2020年低點（15.84%）。
事實上，片仔癀今年一季度業績出現高增長，營收同比增長20.58%，淨利潤同比增長26.61%，但到二季度開始放緩，甚至出現增收不增利，營收同比增長2.65%，淨利潤同比下降3.13%。
從投入來看，片仔癀今年一季度的業績增長或是去年第四季度加大銷售費用支出帶來的結果。Wind數據顯示，公司去年前三季度銷售費用同比增長1.89%，但去年全年銷售費用同比增長61.95%，其中在第四季度的銷售費用同比增長260.57%。今年上半年，片仔癀銷售費用同比僅增長2.03%，其中第一季度同比增長14.09%，第二季度同比下降15.38%。
值得注意的是，在去年第四季度加大銷售費用投入之前，片仔癀將片仔癀錠劑的售價從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。公告顯示，片仔癀錠劑上一次提價還是在四年前，彼時該產品的國內零售價從530元/粒上調至590元/粒。相比以往，片仔癀去年5月提出的調價幅度明顯擴大，達到170元/粒，提價幅度約28.8%。
據片仔癀方面披露，公司片仔癀系列產品包含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和複方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導地位。2022年及2023年第一季度，片仔癀系列產品銷售收入分別約36.05億元、13.71億元，分別佔總營收的41.5%、52.1%；淨利潤分別約23.23億元、7.34億元，佔比分別爲94%、95%。
基於片仔癀系列產品的重要地位，其銷售表現對公司業績影響顯著。根據西南證券統計，2004年—2020年，片仔癀錠劑產品國內零售價共提價9次，整體提價幅度爲81.54%。2020年提價後，公司2021年業績持續保持兩位數增長，營業收入和淨利潤分別同比增長23.2%、45.46%。
片仔癀在公告中表示，價格的上調可能使得片仔癀系列產品銷量出現變化。參照過往的價格調整，公司經營情況一般呈現穩步增長的狀況，但由於市場的因素較爲複雜，不排除存在銷售數量下降的情況。
財報顯示，片仔癀2023年業績沒能保持20%以上的增速，報告期內營收同比增長15.69%，淨利潤同比增長13.15%。產品提價後，公司去年第三季度、第四季度營收同比分別增長16.48%、18.3%，但淨利潤表現迥異，第三季度同比增長17.03%，第四季度同比下降6.47%。
2023年年末，片仔癀存貨同比增長28.57%至約33.79億元，截至2024年6月30日，公司存貨同比增長77.58%，佔總營收的比重達到80.34%，存貨週轉天數升至228.22天，較2023年年末增加約28天。
毛利率持續下滑
片仔癀曾在公告中表示，產品提價是基於主要原料及人工成本上漲等原因。
2024年半年報顯示，片仔癀報告期內經營活動產生的現金流量淨額同比下降72.13%至約3.8億元，較去年同期減少近10億元，主要是公司購買原材料支付的現金增加所致。片仔癀在2024年半年度業績快報中稱，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。
記者查閱財報獲悉，片仔癀系列產品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，除麝香、蛇膽需獲得國家林業部門行政許可，嚴格按國家有關規定組織採購外，其餘中藥材通過市場渠道進行採購，採購價格隨行就市。片仔癀在2024年半年報中表示，今年以來，部分中藥材的價格維持高價位，對公司原材料的供給造成了極大的挑戰，未來將進一步對系列產品的成本造成上升壓力。
事實上，片仔癀系列產品所在的醫藥製造業是公司最賺錢的業務，但其毛利率近年來持續下滑。2022年及2023年，該業務毛利率同比分別減少1.45%、2.93%，今年上半年同比減少6.68個百分點至67.55%，是對應期間內毛利率下降幅度最大的業務。從成本來看，醫藥製造業2022年及2023年營業成本同比分別增長5.58%、43.3%，今年上半年同比增長47.02%。
片仔癀醫藥製造業主要包含肝病用藥、心腦血管用藥（主要爲片仔癀牌安宮牛黃丸）兩類產品，其中，肝病用藥2022年以前的毛利率在80%以上，2023年降至78.79%，今年上半年進一步降至72.39%。心腦血管用藥的毛利率則在今年上半年降至15.11%，同比減少25.04個百分點。
核心業務盈利能力持續減弱之外，片仔癀近年應收賬款持續增加，2021年—2023年同比分別增長20.17%、21.58%、22.48%，今年上半年同比增長15.73%至約8.1億元，佔總營收的14.33%。根據2024年半年報，片仔癀賬齡1年以內的應收賬款期末賬面餘額約爲8.04億元。應收賬款中，欠款金額前五大客戶的應收賬款佔比爲24.55%。
值得注意的是，去年全年及今年上半年，片仔癀的應收賬款增速均高於當期營收增速。
財報顯示，片仔癀在境內主要以藥房銷售爲主，藥房銷售模式包括片仔癀國藥堂、連鎖藥房、區域經銷及零售藥店等。公司在全國重點銷售區域，加強與主流連鎖藥房的戰略合作，佈局片仔癀國藥堂，駐外業務人員引導經銷商開拓市場、組織多模式多渠道的推廣活動服務終端；公司境外銷售主要採取經銷制模式。
但自去年以來，公司經銷商的拿貨積極性似乎也有所降低。片仔癀2023年合同負債同比減少49.4%，主要是公司所收取的有履約義務預收款項減少。截至2024年6月30日，公司合同負債約爲8679萬元，同比下降63.4%，其中，貨款較今年年初減少約1.44億元，降幅爲65.8%。
（編輯：曹學平 審覈：童海華 校對：顏京寧）