債市波動趨平穩 信用債發行受阻難持續
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證券時報記者 孫翔峰
近期，信用債二級市場大幅波動對一級市場的影響顯著。
數據顯示，8月下旬以來，有多隻債券宣佈取消或者延遲發行。從取消發行理由看，二級市場波動是主要原因，高等級信用債則成爲取消發行的主力軍。
市場人士分析，高評級主體對利率成本敏感，所以在市場波動時更願意取消發行以等待市場穩定。從當前債市行情看，二級市場波動日漸平穩，對一級市場的衝擊也會逐步消散，後續將不會繼續大規模取消發行。
信用債密集取消發行
8月下旬以來，出現了信用債取消發行小高峰。據證券時報記者統計，8月20日以來，信用債取消和推遲發行數量達51只，累計規模約400億元，而上旬和中旬僅有2只和5只。
這是信用債今年第二次出現取消發行的小高峰。今年3月，因爲市場預期債牛走強，多隻債券取消發行，以等待更低的利率。數據顯示，3月中下旬信用債累計取消發行規模約400億元。
此次債券取消發行同樣和二級市場因素有關，但具體原因與3月略有區別。3月主要由於債券發行人對市場情緒較爲樂觀，認爲債牛會延續、發債成本將進一步下降，疊加高等級發行人在銀行端也可以較爲順暢地獲得低成本貸款，因此發債需求並不強烈，因而出現一波明顯的發行取消潮。
“8月下旬信用債取消和推遲發行數量大幅增加的主要原因在於發行成本明顯擡升。”東方金誠研究發展部高級分析師於麗峰接受證券時報記者採訪時表示。
8月以來，央行加大債券市場調控力度，利率債收益率率先出現調整，隨後傳導至信用債。據Wind數據，8月20日至8月29日，信用債平均發行利率（以發行金額加權）上行37個基點（BP），其中AAA級、AA+級和AA級信用債平均發行利率分別上行25BP、42BP和56BP。
中證鵬元研究發展部資深研究員張琦也表示，8月份，信用債取消和推遲發行數量增加主要受市場波動影響，多個發行人在債券取消發行公告中也提及“市場波動”。
從市場情況看，8月初，央行加大對債券市場的調控力度，信用債利率出現調整。此前，信用債的利率已經壓低至極致水平，信用債配置性價比偏低，一些機構“預防式”贖回和“調倉”也加劇了利率的回調幅度。市場利率上行後，信用債取消和推遲發行數量也明顯增多。
發行受阻料不會持續
一級市場仍然在緩慢恢復。9月第一週，城投債發行1127億元，同比減少374億元，淨融資爲-351億元，同比減少380億元。同期，城投債全場認購倍數3倍以上的佔比由33%上升至55%，2倍～3倍佔比由31%上升至34%，不過仍低於8月調整前水平。但是，市場普遍預期，信用債發行會漸漸恢復正常。
伴隨着央行加大公開市場投放力度，8月末資金面轉寬鬆，信用債發行利率出現了明顯回落。
“截至9月4日，信用債平均發行利率較8月29日下行69個基點，已低於8月初的水平。因此，我們看到取消和推遲發行的現象已大幅減少，8月30日至9月4日，僅有4只信用債取消發行。”於麗峰表示。
張琦也認爲，這種取消潮的情況不會持續。目前，機構贖回潮已告一段落，利率走勢趨於平穩，信用債取消發行數量已經明顯回落。
事實上，從企業性質和主體評級來看，地方國企和央企、AAA級發行人是今年主要的信用債取消發行主體。華福證券表示，整體上3月和8月兩次取消發行小高峰，地方國有企業和央企取消發行分別佔比64%、31%。主體資質方面，AAA級取消發行規模618.39億元，佔比81%，取消發行小高峰皆以高評級主體爲主。
隨着利率調整、融資成本有所上升，對於評級爲AAA級的地方國企和央企而言，這類優質主體在貸款利率下行後更傾向於通過銀行借款融資。此外，以AAA級爲主導的高資質主體債券在市場上較爲搶手、發行難度較低，更不願意通過發行成本更高的信用債來獲取資金。
“中高評級國企發行人對發行利率較爲敏感，鑑於目前發行利率已經回落，預計相關主體債券發行將會逐步恢復，也不會形成新一輪取消發行的高潮。”於麗峰表示。
機構預計二級市場
將趨穩定
機構預計債券二級市場的後續走勢將趨穩定。9月第一週，債券市場延續了修復行情，信用債收益率整體下行，其中5年期及中高等級品種表現更強。
5年期AA級及以上品種收益率平均下行6BP～8BP，AA-級品種下行4BP。從信用利差來看，各期限信用利差表現分化，1年期和5年期中高等級利差下行，2年和3年期中高等級以及各期限AA-級品種利差有所回升。
“‘資產荒’格局在基本面和政策面沒有轉向的背景下或將延續，信用債目前看來更偏短期調整，後續大幅調整的概率較小。”財通證券分析師房鐸表示。
華福證券也表示，8月最後兩週信用債獨立於利率債走出背離行情，直到8月29日利差走闊情況略有緩解，主要是受到機構對信用債一定程度的拋售影響和利率回調帶來的補跌。但是，隨着贖回壓力的緩解，信用利差也開始逐漸收窄。
“目前信用債多數品種信用利差、等級利差和期限利差都已降至歷史極低水平，預計後續以跟隨利率債窄幅波動爲主。若發生資金面收緊、利率債長端收益率明顯上行等情況，信用債可能再度發生調整，但貨幣政策並未轉向，債市資產荒仍存，信用債收益率大幅上行的可能性較小。”於麗峰表示。