債市波動加劇，29萬億理財尋“低波穩健”避風港

進入7月，銀行理財規模再度回升，增幅超萬億元，但收益率仍延續上半年的整體下滑趨勢。

近段時間，市場情緒受到央行操作預期的影響，債市波動加大，理財產品收益率再度出現下滑勢頭。面對理財市場不斷髮生的波動和變化，理財公司正不斷調整投資邏輯，同時加強多元化投資策略的探索。業內人士稱，下半年債市將繼續維持波動走勢，尋求低波穩健的投資策略，爲投資者提供“低波理財”仍是理財公司的主要抓手。

月末季初收益率整體波動

歷經上月規模縮減6000億元后，7月初，理財市場再迎規模增長。據多家市場機構測算，7月前兩週理財規模預計增長規模超萬億元，整體規模再度回升至29萬億元以上，逼近30萬億元。不過，近期債市波動加劇影響下，淨值波動壓力和收益率下行持續干擾理財市場。

進入7月第一週，債市利率曲線先呈現大幅上行趨勢再下落，理財產品區間收益率也在下降，據華西證券研究團隊統計，當週純債類產品區間收益下降，其中短債類代表產品淨值周環比下降0.03%，中長債類代表產品區間收益率降至0.02%；混合類產品方面，債混合類產品淨值也隨之先跌後漲，7日內區間收益率爲0，周環比下降0.06%。

一位市場人士對記者說，7月第二週，債市持續受到央行賣債消息影響，交易盤做空情緒濃厚，但配置盤較爲“淡定”，市場整體情緒較爲拉扯，理財、基金等機構藉機落袋爲安，也有不少機構藉機衝入場內，債市波動繼續影響理財、基金產品的收益。

業績比較基準、收益率下行壓力此前就在干擾理財市場。普益標準監測數據顯示，6月全市場新發理財產品業績比較基準爲2.97%，較5月份的3.06%進一步下降。在此期間，理財產品收益率全規模下跌，全市場存續開放式固收類理財產品（不含現管）的近1個月年化收益率的平均水平爲2.81%，環比下跌0.44個百分點，已連續三個月下跌，爲年內首次跌破3.00%。

此外，現管類理財產品、封閉式固收類理財產品的近1個月年化收益率的平均水平分別爲1.87%、3.71%，環比分別下跌0.09個百分點、0.14個百分點。

在受訪人士看來，展望下半年的債券市場，市場走勢可能在央行一系列操作及政府債券的發行以及“資產荒”的驅動下，波動加劇。中金固定收益分析師王海波認爲，在短期尚未看到基本面反轉的情況下，出現收益率趨勢上行的可能性仍然較低，但短期再繼續明顯下行的空間也相對有限，整體可能以震盪爲主。

談及理財產品後續收益率表現，興業研究公司金融監管高級研究員陳昊認爲，考慮理財產品亦有不少資金投資於銀行存款，未來隨着“手工補息”嚴監管、銀行逐步降低存款利率等原因，理財產品投資於存款的收益率將逐步下行，反之也將對銀行理財收益率產生影響。

“下半年理財可預期的年化收益率可能降至2%出頭。” 招商證券銀行業分析師廖志明認爲，上半年債券收益率下降疊加禁止存款手工補息影響，在債券收益率顯著下行後也需要降低對理財的投資回報預期。

探索“低波穩健”投資策略

綜合市場上多家理財公司的產品發行風格來看，低波穩健是投資策略的關鍵詞。

今年以來，理財產品轉向債券型基金配置，力度持續增強。據招商證券統計，今年一季度末，銀行理財配置公募基金的資產規模約爲7000億元，去年末爲6000億元，佔比從2.1%升至2.5%。分項目來看，債券型基金獲得增配約1000億元，貨幣基金、另類基金和 QDII 基金也獲得小幅增配，偏股混合型基金則遭到減配。

多位理財人士對記者表示，監管“叫停”手工補息使得原有的存款類資產利率下降，同時爲扛住大幅波動的市場變化，債基尤其是中短債基金是銀行理財更爲青睞的配置方向，具備低風險、低波動及高流動性的特點，也有助於銀行理財穩定收益，“最終都是爲了投資者博取低波穩健的收益”。

普益標準研究員屈穎表示，在經歷了2023年四季度的減配後，銀行理財在今年一季度開始明顯增配公募基金。這一變化表明，隨着市場環境的變化和銀行理財投資策略的調整，公募基金重新成爲銀行理財配置的重要方向。

不過，記者也注意到，7月份債券型基金出現震盪。受央行近期開展系列操作影響，7月第一週，債基出現全面調整，Wind數據顯示，超半數債基產品淨值下跌。

還有不少理財公司年內探索“固收+”投資策略，保證低波穩健的產品策略同時博取一定收益。

例如，近期的可轉債市場出現大幅震盪，有市場人士認爲可轉債處於可以買入的低估值區間，結合市場行情，中郵理財發佈“固收+可轉債”理財產品，設置了3.50%的年化止盈目標收益率，爲理財產品提供較爲低波穩健的收益來源。

上半年，國際國內黃金市場大漲，不少理財公司紛紛發行“固收+黃金”理財產品，掛鉤黃金ETF、黃金期權、黃金現貨的資產類別，年化收益率普遍在4%～5%，最高的一度超過8%。

“在無風險收益率持續下降的背景下，平衡收益與風險之間的關係已成爲金融機構及其理財產品競爭的核心要素。”中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英認爲，隨着傳統固定收益產品吸引力的減弱，以及權益類產品帶來的較高風險令投資者望而卻步，設計更爲複合且靈活的理財產品成爲行業趨勢。

在業內人士看來，市場波動及理財產品進行全面淨值化轉型後，底層資產價格波動更直接地反映在產品淨值走勢上，使理財投資者對淨值變化乃至風險的敏感度有所提高。“符合大部分投資者穩健配置需求的固收類產品也呈現出淨值整體波動更爲常態化的趨勢，也要求理財公司需要更爲謹慎地規劃低波穩健的投資策略。”一位理財公司人士對記者說。

前述人士建議，理財公司應通過嚴控投資風險、底層配置注入低波資產、應用攤餘成本法估值等方式，降低產品淨值在波動的市場環境中的變化幅度，來滿足大部分投資者對低波穩健理財產品的配置需求。