砸錢換未來，阿里加碼投電商和雲

文｜彭倩

編輯｜喬芊

阿里迎來了久違的用戶高增長。

其披露的 Q3財報和財報會信息顯示：88 VIP 已達到 4600 萬，單季同比實現雙位數增長；訂單量實現雙位數增長，帶動 GMV 繼續增長；雙 11 超預期，實現“強勁增長”。

收入方面，阿里集團整體營收同比增長 5%。子業務中，國際商業仍實現了營收同比 29%的高增長，增速第一；得益於夏季戰役，本地生活獲得營收同比 14%的增長，增速排在子集團第二；菜鳥增速放緩，與阿里雲、淘天均爲個位數增長。

利潤方面，除了淘天、國際商業仍在大手筆投入，帶動集團整體經調整 EBITA 同比下降 5%，其他子業務的虧損則都在繼續收窄，阿里雲更是實現了經營利潤同比 89%的增長。

整體變化不大，但用戶和 GMV 數據亮眼，讓阿里美股盤前一度漲近 4%。不過財報會後，阿里股價由漲轉跌，主要在於市場對其利潤連續兩個季度下滑產生擔憂。

穩住電商大盤，穩住88 VIP

財報會之前，阿里股價先是漲了近 4%，這很大程度上基於財報釋放了不少關於用戶和 GMV 增長的積極信息。

由於 618 後回調“低價策略”，阿里迎來了久違的用戶高增長，尤其是核心用戶羣體88 VIP Q3 攀升至 4600 萬，是目前國內最大規模的電商付費會員體系。拉得更廣來看，這也是目前消費領域最大規模的電商付費會員體系——近年來在中國被盛讚的山姆會員體系，截至去年 10 月底，會員數量也才達到 500 萬左右。

36 氪曾瞭解到，到今年5月時， 88 VIP 達到3627 萬人，平均每人每年貢獻超過 6 萬元，今年產生的 GMV 預計將在 2.3 萬億以上，超過四分之一的淘天GMV。高管們在財報會上還透露，88 VIP 整體的復購率和留存率也保持增長。

88 VIP 猛增，與淘天的整體策略有關。自今年初，淘天加大了對 88 VIP 的資金投入，部分品類退貨免運費、定期發放 88 VIP 大額消費券和滿減券，同時降低了 88 VIP 的准入門檻，取消了“淘氣值需達到 1000”的核心標準，並將付費標準設置的更加靈活，如增加首月費用 8.8 元的 88 VIP 月卡，激勵非 88 VIP用戶轉化進該會員體系。

財報發佈前，淘天剛剛辦完雙 11 大促，據官方說法，本屆雙 11 88 VIP 貢獻超過一半的成交額。88 VIP的高度活躍也帶來 GMV 增長，吳泳銘在財報會上用“強勁增長”來評價，並強調“雙 11 表現超商家和平臺預期”。

一位淘天員工還告訴 36 氪，內部預計 88 VIP 仍能持續增長，因爲許多高 ARPU 值的用戶甚至還沒有購買 88 VIP 。在繼續投放和補貼的基礎上，淘天將進一步對用戶分層，初步將分爲 6 個層級，以便精準定位到更多的高淨值人羣。

運營好高價值的老用戶之外，留住新用戶也是淘天的重要課題。今年 9月，淘天正式接入微信支付，據高盛等投行的分析，潛在用戶增量空間還是很大，至少能帶來數百萬的 DAU 增長。吳泳銘則表示：“我們希望經過中長期投入後，這些用戶可以留存在平臺上，希望從這些用戶中拿到匹配我們現在 GMV 份額的一個增量。”

不過需要指出的是，GMV 增長給淘天的營收和 CMR（客戶管理收入） 帶來的提振作用還較爲有限。季度內，淘天營收同比增長 1 %至 989.9 億元，上個季度同比微跌；淘天的 CMR 小幅增長，同比增幅爲 2%，上個季度則同比增長1%。

財報會上，分析師們也提及淘天集團在用戶量和訂單量增長的同時，面臨着客單價下降的挑戰。阿里高管們則表示，將繼續優化政策和提升用戶體驗來應對這一挑戰，比如圍繞服飾、美妝、3C 等品類進行補貼，以及淘天仍將爲改善用戶體驗進行持續投入。

好消息是，據財報會上高管披露的信息，過去幾個季度的訂單增速>GMV 增速>營收增速>利潤增速的情況出現了一些變化，本季度 CMR 和GMV 的增速差距已經很小，這表明淘天正在增長和收入之間努力找到平衡。

此外，財報會上還明確表示 GMV 的同比增速和 take rate 已經同比企穩。事實上， 9 月初，淘天剛實行 0.6%的技術服務費、正式上線全站推廣告投放工具，它們對 Q3 的貢獻仍十分有限。隨着這些舉措逐步起效，可以預計後續幾個季度， CMR 和 GMV 間的增速差將繼續縮窄，直至 CMR 增速反超，達到吳泳銘此前設下的10%的目標。

88 VIP 的確獲得了喜人的增長，但不得不提的是，京東、抖音也都注意到了這羣消費者的價值。對低價戰略回調後，各平臺對高淨值人羣的爭奪也激烈起來。今年雙 11 期間，京東效仿 88 VIP ，爲京東 plus 會員推出了類似的大額滿減券，抖音雖然還沒有獨立的付費會員體系，但也推出了類似的大額滿減券，拼多多也首次在雙 11 期間推出了百億補貼超級加倍補，加大投入。

戰略性虧損繼續

財報會後，阿里的股價由漲轉跌。

按例阿里應當在雙 11 後給出2025 年的部分指引，但此次財報會相關信息仍然模糊。這都引發了市場對於阿里利潤或繼續下跌、以及2025 年仍具不確定性的擔憂。

這個季度利潤表現的確不算好。經調整 EBITA 同比下降 5%（不考慮長期現金激勵，下降 4%），比上個季度下降更多（ Q2 同比下降1%）；非公淨利潤同比下滑 9%，低於市場預期；而自由現金流同比下降了 70%，從去年同期的 452 億元下降至 137 億元。

市場一直擔憂，淘天今年以來 GMV 增長的回暖，是靠補貼砸出來的。淘天利潤連續兩個季度同比下降且跌幅擴大，顯然加劇了這種擔憂。

利潤無法在短期內改善，與越發激烈的競爭之下，阿里更大力度的投入海內外電商有關。

Q3 營銷費用同比增長近 30%，多出了70 億，達到了驚人的 325 億元，創下近年新高，而上個季度營銷費用的同比增速才 19%。淘天自掏腰包增加補貼券、爲退貨免運費持續投入都是營銷費用高漲的原因。

同時，國際商業也仍在大投入的時期，Q3 出現了 29 億元的經營利潤虧損，但虧損率已從 Q2 的 -12.7%縮窄到了 Q3 -9.2%。不過，虧損收窄也對應着增速的放緩——國際商業整體營收同比增長趨勢放緩到 29%（ Q1 40%，Q2 32% ），零售業務的營收也繼續放緩至 35%（Q1 58%，Q2 38%），但這個數字仍然高於市場預期。

隨着國際局勢產生新的變化、跨境監管風險加劇，“出海四小龍”如今都更適合低調增長，再加上 Lazada 已經決定從增長轉向要利潤，後續國際商業或將仍保持穩定增長、優先減虧的方向 。

自由現金流大幅下降則與阿里雲和淘天部分策略調整有關。財報會上，高管也解釋稱：“我們在阿里雲基礎設施投資相關的支出增加，以及由於取消了年度服務費而向天貓商家進行的退款、再加上部分直營業務規模縮小等其他營運資金變動的因素”。

爲了將更多資金投入到核心業務上，阿里仍在收縮除電商和 AI 外的子業務。本地生活集團虧損同比顯著收窄，從去年同期的 25.64 億元收窄至 3.91 億元，減虧85%，接近盈虧平衡；而大文娛也減虧11%，同樣接近盈虧平衡線。

阿里選擇繼續投入核心電商業務和 AI，以換取當下的增長和未來的發展，激烈的競爭和艱難的大環境之下，阿里有舍纔能有得。