一線調研｜公募基金尾傭下降大趨勢

21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道

自去年7月公募基金費率改革以來，基金客戶維護費（俗稱“尾隨佣金”或“尾傭”）也出現了明顯變化。

天相投顧數據顯示，2024年上半年基金公司共向銷售機構支付客戶維護費162.1億元，比2023年上半年的193.25億元下滑31.15億元，降幅16.12%，高於管理費同期降幅13.84%約2.28個百分點。

業內人士認爲，交易佣金改革作爲費率改革第二階段的核心，目前已見顯著成效，其涉及的尾傭即客戶維護費下降也成爲必然趨勢。

“監管部門有意進一步降低基金管理人尾隨佣金支付的比例，並研究不同類型基金產品設置差異化的尾隨佣金支付比例上限。”一位公募人士說。

值得關注的是，尾隨佣金的變化，正在影響整個基金行業的生態圈，包括基金公司和基金代銷渠道。

“基金公司逐步摒棄過去重首發銷售、以尾隨佣金激勵的營銷模式，轉向聯合代銷渠道合力提升運營和管理能力，強調客戶的售後陪伴，真正提升客戶服務能力，真正爲投資者創造價值。”一家大型基金公司人士表示。

尾傭大變化

天相投顧統計顯示，2024年上半年基金公司管理費收入總計達到604.09億元，相比2023年同期的701.16億元，下滑13.84%。

與此同時，2024年上半年基金公司共向銷售機構支付客戶維護費（即“尾隨佣金”或“尾傭”）162.1億元，比2023年上半年的193.25億元下滑31.15億元，降幅16.12%。

值得注意的是，今年上半年，尾隨佣金降幅16.12%，管理費降幅13.84%，兩者相差2.28個百分點。

對此，一位基金公司人士告訴21世紀經濟報道記者，尾傭和管理費兩者降幅出現剪刀差，與基金結構變化有關。上半年公募增量主要來源於機構純債配置，這部分基金銷售很多都是來自於直銷或者尾傭很低的渠道，而尾傭比例較大的基金零售規模卻一直在下滑，所以造成了上半年尾傭較管理費下降更多。

另一位ETF大廠的基金公司人士表示，今年增加了不少ETF規模，由於ETF沒有尾傭，所以尾傭降幅大於管理費降幅。

總體來看，2023年7月基金費率改革以來，基金公司管理費出現明顯下降，而支付給代售渠道的尾傭也同步減少。

對於今年上半年基金公司尾隨佣金明顯下降，一家中型基金公司人士表示，基金尾隨佣金的下降主要反映了基金行業銷售環境和市場情緒的變化。

“2024年上半年基金尾傭的下降與基金規模的萎縮、市場表現較差以及行業整體競爭加劇有直接關係，尤其是權益類市場表現不佳，使得銷售渠道的業績壓力增大。”上述基金公司人士說。

其強調，“尾隨佣金下降反映出基金公司在渠道費用上的控制趨嚴，更加註重成本管理。”

一家華南基金公司人士指出，今年基金公司在費率壓力下更加主動地削減銷售端成本，以維持整體運營的盈利能力。

“管理費通常按基金規模收取，因此在基金降費及規模萎縮的背景下，管理費有所下降，而尾隨佣金在一定程度上可以通過基金公司與渠道的協商進行調整，基金公司可能通過降低尾傭費率或調整合作模式來緩解市場環境帶來的壓力。”上述人士說。

一位大型基金公司人士介紹，2023年7月，證監會發布實施《公募基金行業費率改革工作方案》，全面優化公募基金費率模式。據悉，公募基金行業費率改革工作分“三步走”，按照“管理費用-交易費用-銷售費用”的實施路徑分階段推進。

其表示，伴隨公募基金降費有序推進，公募基金綜合費率整體調降。其中，交易佣金改革作爲第二階段的核心，目前已見顯著成效，其涉及的尾傭下降也成爲必然趨勢。

上述大型基金公司人士認爲尾傭下降主要原因：一方面是受客觀環境影響，當前波動市場環境下，客戶風險偏好降低，權益類新發基金數量變少、整體銷售動力不足，自然整體尾隨佣金也會隨之下滑。

另一方面，爲響應公募基金行業高質量發展，基金公司逐步摒棄過去重首發銷售、以尾隨佣金激勵的營銷模式，轉向聯合代銷渠道合力提升運營和管理能力，強調客戶的售後陪伴，真正提升客戶服務能力，真正爲投資者創造價值。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍也指出，對於尾傭率，每個基金和渠道談的比例不一樣。不過，今年基金尾傭下降和行情有關，在現在行情相對低迷的時候，疊加基金管理費的降費等因素，基金公司日子比較難過，權益類基金髮行也很困難。這時候尾傭出現下降，也是渠道和基金公司互相支持的一個表現，通過降低尾傭率、減少尾傭，一起渡過難關。

格上理財旗下金樟投資研究員王禕認爲，基金尾傭下降是多方面因素共同作用的結果，包括監管政策、費率改革和基金公司策略等。這種下降趨勢短期可能會持續。

“隨着公募基金高質量發展，監管層對基金銷售環節的收費進行了規範，限制了尾隨佣金的支付比例，這直接導致了基金尾傭下降。而基金費率改革推進，包括管理費、託管費、銷售服務費等下調，也帶動了尾傭的下降。此外，一些基金公司通過降低費率來吸引投資者，從而減少了尾傭收入。”王禕說。

基金公司尾傭差異大

今年上半年，基金公司支付尾隨佣金佔管理費收入的差異較大，頭部基金公司一般在28%左右，比如易方達、廣發、南方、富國等基金公司。

但也有部分頭部基金公司尾傭比例較低，比如以ETF寬基爲主的華泰柏瑞基金爲12.89%、華夏基金爲20.46%，以貨幣基金爲主的天弘基金爲14.57%。

與之相對，部分權益大廠尾傭佔管理費收入比例較高，比如中歐基金爲37.72%、招商基金爲34.76%、交銀施羅德基金爲34.77%、興證全球基金爲34.47%、工銀瑞信基金爲34.19%、匯添富基金爲33.92%、景順長城基金爲32.56%、華安基金爲32.23%等。

此外，還有一部分中小基金公司尾傭佔管理費收入比例更高，如聯博基金、貝萊德基金、匯泉基金、施羅德基金、朱雀基金、西藏東財基金、華宸未來基金等。

排排網財富理財師負責人孫恩祥介紹，“2024年上半年，基金公司的尾隨佣金佔管理費收入比例一般約爲28%左右，整體而言，在基金費率改革的影響下，尾隨佣金的比例有所減少。”

王禕也表示，尾隨佣金佔管理費收入的比例在不同基金公司和年份間可能存在差異，但通常在20%～50%之間，機構客戶不超過30%。

王禕介紹，在監管政策和市場競爭的影響下，部分基金公司降低了尾隨佣金比例。

“影響尾傭比例的因素包括基金公司本身的話語權、產品特性、銷售渠道議價能力、市場競爭和監管政策。”王禕說。

王禕認爲，一方面，一般中小型基金公司、新成立的個人系基金公司可能因渠道話語權不足，導致尾傭比例較高。而大型基金公司在渠道話語權高，尾傭比例相對較低。

另一方面，以ETF、貨幣基金、固收類產品爲主的基金公司，由於產品特性決定了尾傭比例較低。

孫恩祥認爲，尾傭比例通常與渠道實力和基金產品相關。一方面，話語權強的代銷機構和自身渠道能力較弱的基金公司的尾傭比例相對也會更高。另一方面，市場競爭力較強的暢銷基金產品，渠道爲了獲得基金產品的代銷權限，收取的尾傭比例相對會比較低。

孫恩祥指出，中小型、個人系和次新基金公司尾隨佣金佔管理費收入比例高，此外，外資公募支付的尾隨佣金比例也較爲突出，這些基金公司由於沒有規模和品牌優勢，不得不支付高額的尾隨佣金來換取銷量。尾隨佣金佔管理費收入比例低的基金公司則包括一些大型頭部基金公司，其擁有較強的行業競爭力和市場認可度，因此享有較高的話語權。

趨勢

多位基金公司人士告訴記者，根據監管的要求，尾傭下降是一個不可逆的趨勢，後續還可能會繼續下降。

王禕也指出，“展望未來，隨着基金費率改革的推進，尾傭比例預計將繼續下降，這可能成爲行業趨勢。對此，不同基金公司可能會採取差異化策略，根據自身優勢和市場變化調整尾傭比例。”

一位公募基金人士表示，“費率改革後，對公司影響比較大的是管理費，尾傭會對代銷渠道的影響較大。但大家都是一個生態圈，長期看都是會有影響的。”

基金公司人士認爲，尾傭下降，部分代銷渠道可能會因此降低銷售基金的積極性，從而反過來也會影響到基金公司。

不過，不同基金代銷渠道的尾傭不同。

對比不同銷售渠道，王禕指出，一般來說銀行通常擁有較高的議價權，尾傭比例相對較高。

一家北京基金公司人士告訴記者，“監管規定尾傭率不得超過50%，大部分大的互聯網強勢渠道可能都是頂着40%~50%的上限提的尾傭。”

一家中型基金公司相關人士表示，“費率改革後目前我司暫時變化不大，給各大銀行的尾傭普遍都是按監管規定的上限，給券商的尾傭通常較低；券商尾傭較靈活，目前有逐漸重視尾傭比例的趨勢，尤其對於券結產品和重點池產品，往往有提高尾傭的要求；而三方平臺則分化較大，大平臺憑藉堅實的客戶基礎和營銷能力，尾傭通常與銀行看齊，小平臺則尾傭比例較低。”

上述基金公司人士介紹，在費率改革後，對同類型基金，該公司目前支付給代銷機構的尾傭比例沒有明顯減少。

事實上，自2020年10月1日起實施的《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》規定，客戶維護費佔基金管理費的約定比率不得超過一定比例。具體來說，對於向個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費佔基金管理費的約定比率不得超過‌50%‌。對於向非個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費佔基金管理費的約定比率不得超過‌30%‌。

值得一提的是，一位公募人士認爲，基金尾傭下降是趨勢，除了市場原因，還跟監管降費措施有關。

“公募基金降費改革目前已進入第三階段，即進一步規範認申購費率等銷售環節費用，這一改革將進一步優化持有人的投資體驗。監管部門還有意進一步降低基金管理人尾隨佣金支付的比例，並研究不同類型基金產品設置差異化的尾隨佣金支付比例上限。”上述公募人士說。