一泡尿衝不垮青島啤酒

文| 老魚兒

編輯| 楊旭然

2024年了，青島啤酒的市值表現依然沒有起色。

自2023年12月1日開始，青島啤酒的市值持續一個多月破到千億大關以下。而其上一次市值低於千億，還是在2020年6月。不同的是，那時的青島啤酒腳踩五色祥雲，3個月內從30多元飆升至70多元，一派繁榮。

現在的青島啤酒恰恰相反，從120元高點直墜而下，到最低不足70元。許多人把這個下跌歸咎於10月份的那一泡不合時宜的尿，認爲是這個事件給青島啤酒帶來的一身騷味，遲遲不能散去。

這是一種比較輕易就能得出的結論，卻不是值得我們認可的結論。股價的漲跌，有比新聞事件更深刻的原因。

過去的幾年，中國整個啤酒行業的高端化戰略取得了相當大的成功，行業利潤走向集中。青島啤酒作爲行業頭部，在過去五年持續強勢。到現在爲止，高端化的成功，在啤酒行業裡青島啤酒敢說第二，沒有企業敢稱第一。

在股價大跌之前，青島啤酒還剛剛創下歷史新高的市值，但如今等閒平地起波瀾，大環境對於消費品的“通殺”，讓青島啤酒也難以獨善其身。至於幾個月前的那泡尿，無非是一個恰逢其時的引子罷了。

01 難以獨善其身

如果你是青島啤酒的擁躉，恰巧也關注了青島啤酒的股票。你就會發現，實際上，青島啤酒在小便事件之後，並沒有太大的股價波動。在青島啤酒發佈第一次聲明公告當天的10月23日，上證指數跌幅爲1.47% ，啤酒概念跌幅爲1.69%，青島啤酒跌幅爲0.37%，甚至還優於市場表現。

所以，青島啤酒的下跌，跟這泡尿並沒有直接的關係。下跌其實早在這泡尿之前的4月份就已經開始。

當時恰逢青島啤酒發佈2022年年報。全年青島啤酒實現營業收入321.7億元，同比增長6.65%，歸母淨利潤37.1億元，同比增長17.59%；扣非淨利潤32.1億元，同比增長45.43%；基本每股收益2.736元，同比增長17.53%。營收和淨利潤等各項指標紛紛創下歷史紀錄。

那個時候，一段特殊時期剛剛過去，人們開始了一波報復性消費。尤其是旅遊、餐飲等行業迅速復甦。從數據來看，2023年3月、4月啤酒產量同比增速分別達到20.4%、21.1%。多重刺激之下，在2023年4月10日，青島啤酒股價一度達到125元，衝到了歷史最高點。

但隨即青島啤酒開啓了下跌的歷程，走出了一道清晰的對角線。

青島啤酒股價的“山體滑坡”並非個體表現，而是羣體表現中的一分子罷了。和青島啤酒同步開始下滑的，是整個啤酒行業的急轉直下，和整個啤酒板塊的“跌跌不休”。

從2023年5月份開始，國內消費在短暫狂歡之後開始乏力，啤酒產量的同比也不能免俗，增速迅速下降，在5月份轉爲個位數，在7月份轉爲負數，在11月份已經負增長爲8.9%。

消費反彈的預期泡沫被扎破之後，其實整個消費品市場都陷入到一片悲觀情緒中。在這片悲觀之中，啤酒企業的股價開始了統一步調的走勢。

青島啤酒的老對手華潤啤酒，股價從2023年3月份高點的65港元開始一路下跌，最低跌破了30元；重慶啤酒則是從2023年2月份的136元，降到了現在的60元附近，都是腰斬。

02 啤酒股不相信業績

股價的下跌和業績之間的關聯度，其實並沒有人們看到的那麼大。尤其是在資本市場大環境不穩的情況下，股價會更多反映企業經營中相對悲觀的那一面，而對正向的表現選擇性忽視。

財報顯示，青島啤酒前三季度實現營業收入人民幣309.78億元，同比增長6.42%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣49.08億元，同比增長15.02%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤人民幣45.96億元，同比增長19.08%。

即便是第三季度營收93.86億元，同比減少4.58%；但歸母淨利潤仍在增長，達到14.82億元，同比增長4.75%。

銷量角度看，青島啤酒前三季度累計實現產品銷量729.4萬千升，同比增長0.2%。增幅雖然微弱，但中高端以上產品實現銷量290.2萬千升，同比增長11%，雙位數增長還在繼續。‍‍

長期業績來看，青島啤酒自從2016年以來，營收只有2020年略降，淨利潤已經連續6年雙位數增長，且2021年的增速高達43%。2023年大概率仍會是青島啤酒營收和淨利潤的雙增長年。這樣的成績，堪稱中國優秀消費品牌的代表。

資本市場的低迷，與對業績的未來預期的關係更大。而對未來的預期，通常會從現階段外部大環境的認識判斷出發。

資本市場大環境顯然是不令人樂觀的。2023年二級市場是公認的軟綿綿。據大智慧VIP數據顯示，上證綜指全年跌3.7%，科創50指數全年跌11.24%，深證成指全年跌13.54%，創業板指全年跌19.41%。在這樣無力的大環境裡，較爲傳統的啤酒企業很難獲得資本的額外青睞。

行業角度看，啤酒市場的增長潛力也在面臨質疑。《2023年中國啤酒行業全景圖譜》內容顯示，2020—2022年，中國啤酒行業銷售額保持上漲趨勢。2022年，啤酒行業銷售額達1751.1億元。到了2023年前11月，雖然產量累計仍然是正增長，不過增長幅度已經放緩了不少。

中信證券研報乾脆指出，2024年預計啤酒銷量同比基本持平。

這意味着隨着人口增長的停滯，中國啤酒產業長期以來依賴數量擴張的紅利期已經結束，針對存量市場更激烈的下半程廝殺已經不可避免。而誰勝誰敗，在沒有絕對霸主地位的啤酒市場中尚不明朗，這也讓投資者持幣觀望。

企業層面，青島啤酒也確實存在一些問題。其實真正讓投資者上頭的並不是那泡尿，而是青島啤酒一些長期未曾解決的難題，最典型的就是長期依賴山東老鄉的問題。2023年半年報顯示，山東市場給青島啤酒貢獻了62%以上的營業收入，更是貢獻了71%以上的利潤，創了歷史新高。挖掘出第二個支柱型區域對於青島啤酒來說意義重大。

03 青啤闖天涯

長期來看，青島啤酒在經營層面很難出現大起大落，這決定了其資本市場的表現最終會迴歸穩定，這是由多方面因素共同決定的。

首先，這和企業的底蘊有關。

背靠國資，手握120年曆史的老字號，對手有限、業績穩定。光憑這些，青島啤酒就能在一衆A股上市公司中站到前10%。

尤其在製造板塊。業內人士分析，啤酒巨頭未來在產能佈局上會向集約化發展，工廠規模會越來越大，效率越來越高，成本越來越低。目前，青島啤酒已經打造出了全球首家啤酒飲料行業“燈塔工廠”，在智能化和信息化製造方面跟上了大趨勢。

其次，自早年股份制改革以來，青島啤酒一直擁有相對穩定的管理層。比如上一任董事長孫明波就是在任上順利退休，而現任董事長黃克興，在青島啤酒有幾十年履歷，管理層經驗豐富且交接平穩。而且在股權激勵下，管理層積極性也有足夠保障。

另外，未來中國經濟環境企穩之後，啤酒行業的高端化空間仍然不小，青島啤酒在這方面有足夠的領先優勢。

青島啤酒主品牌目前銷量主要來自6-8元的次高端產品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產品（“經典”），8元以上的高端產品貢獻度仍然較小，這其中存在高端產品的運作空間。例如目前青島白啤產品勢頭良好，被寄予厚望。如果滲透率低的新品能打開銷路，青島啤酒的想象空間將被再次打開。

第四，也是企業成長空間來源中很重要的一點，就是在未來的存量市場博弈中，啤酒行業整合的空間仍然巨大。幾家大型啤酒企業仍存在明顯的地域屬性，幾家大型啤酒企業之間的合縱連橫仍有很多可能性。

在過去多年成長崛起的過程中，快速收購兼併是青島啤酒的重要戰略。從1999年到2001年3年間發動收購高達36起。2000年8月，10天時間裡收購3家外資啤酒企業的盛況幾乎空前絕後。未來幾年，青島啤酒進行大規模收購的可能性仍然存在。

總體來看，“撒尿事件”對青島啤酒的影響已經被時間淡化掉，投資者更關注的是這個中國最優秀啤酒品牌的未來——包括它面對的宏觀環境、行業競爭以及其自身需要不斷去拓展的市場空間。

如果我們把眼光拉長來看，即便是現在的70元股價，也比三年前的同時期要增值不少。和很多高估值企業不同的是，這並非來自資本市場的盲目，而是企業實打實盈利所帶來的資本回報。