野村岡崎康平：日本在秋冬季或有更大規模經濟刺激計劃｜首席對策
進入下半年，日本市場的波動持續引發關注，截至上週（9月7日單週）日本股市出現了六個月來最大的單週外資流出，主要原因仍是日元走強，以及對美國經濟增長的擔憂再次加劇，抑制了投資者的風險偏好。日本財務省數據顯示，海外投資者當週淨拋售9023億日元(合63.3億美元)日本股票，爲3月16日以來最大單週淨拋售。日本央行審議委員田村直樹則在12日表示：過於重視市場穩定可能會妨礙政策的實施。
對此，野村日本首席市場經濟學家岡崎康平近日接受第一財經記者專訪時認爲，日股的波動主要反映日本經濟的變化。從目前來看，日本企業改革的勢頭正在增強，而企業治理的舉措會對日本經濟和企業利潤回報產生重大影響。因此，從這個意義上說，日本市場的波動並非悲觀的信號。市場的大幅快速波動，對於任何一個經濟體來說，都存在相應的風險，如何尋求平衡點，也是日本經濟政策制定者，需要斟酌的問題。
如何看待日本三季度和全年經濟走勢？日元兌美元未來趨勢如何？對日本的出口產生什麼影響？美聯儲降息在即，日本央行政策方向會改變嗎？如果日本央行繼續加息，對套利交易有何影響影響？日本股市的投資者結構是否會令其未來的波動性更加頻繁？日本大選對經濟政策會有什麼影響？第一財經《首席對策》專訪野村日本首席市場經濟學家岡崎康平。
岡崎康平的主要觀點：
日本經濟三季度有下行壓力 預計環比增長0.7%
日元兌美元此前升值幅度過大 未來將有加速下行壓力
日本股市表現不會影響日本央行加息週期
日元貶值沒有對出口產生正面影響 升值也不會有太大抑制作用
對7月日本央行加息決定感到有些驚訝
未來日元升值將主要受利差影響而不再是套利交易
日本市場及公司的表現將更加依賴全球經濟
日本在秋冬季或有更大規模經濟刺激計劃
日本經濟向美國傾斜 但是中日貿易聯繫緊密
日本經濟三季度有下行壓力 預計環比增長0.7%
第一財經：感謝接受我專訪。首先，我們如何預測日本第三季度和全年的經濟數據？最大的亮點和風險點是什麼？
岡崎康平：謝謝。我們預計第三季度的增長率將是環比增長0.7%。我們需要考慮這方面的下行風險，因爲今年8月，我們經歷了一個對經濟造成嚴重打擊的颱風。一些日本製造商不得不停止生產，所以我們認爲三季度有一定下行風險。但總的來說，2024年是個好的年份。
剩餘的幾個季度將會是好的，隨着私人消費的恢復，政府的工資增長和稅收減免，以及資本支出現在開始上升，我們預計國內需求驅動的復甦將會持續。
日元兌美元此前升值幅度過大 未來將有加速下行壓力
第一財經：日元兌美元匯率的未來趨勢將如何？
岡崎康平：這是一個非常難的問題。實際上，我們這次在8月份看到了日元的急劇升值，但我認爲升值幅度過大，我們實際上認爲將會看到一些反彈。顯然，美國和日本在政策利率方面的利率差異將會縮小，每個季度可能會縮小50個基點。因此，我們會看到（美元兌日元的）一些加速的下行壓力。
日元貶值沒有對出口產生正面影響 升值也不會有太大抑制作用
第一財經：這將對日本的出口產生什麼影響？
岡崎康平：根據傳統認知，日元升值會對出口產生負面影響。但我們在過去10年的經驗是，日元貶值並沒有對出口產生明顯的正面影響。所以我們可以將這種經驗應用於日元升值，因此我們認爲日元升值不會對日本的出口產生太大的抑制作用。
對7月日本央行加息決定感到有些驚訝
第一財經：日本央行副行長預計在2025年和2026年的財政年度，經濟將處於相對平衡的狀態。這是否意味着日本央行將繼續提高利率？
岡崎康平：我認爲是這樣的。實際上，在7月的會議上，我們對日本央行的政策決定感到有些驚訝，因爲我們還沒有看到私人消費的明顯復甦跡象。我們之前以爲日本央行會謹慎地等待私人消費復甦的明確跡象。我們沒有預料到7月的加息，但日本央行的人說，總體上他們認爲有很好的跡象表明私人消費的復甦，比如工資增長和稅收減免等。
日本股市表現不會影響日本央行加息週期
第一財經：看來股市在日本央行眼中並不是最重要的事情。
岡崎康平：這是一個很難回答的問題，但我會說，傳統上，中央銀行對增長和通脹率感興趣，資本市場並不是他們政策目標的優先事項。但我們需要理解的是，日本央行曾表明2013年開始的量化寬鬆政策的影響，30%是通過資本市場實現的。所以他們並不是忽視資本市場，但至少這次資本市場不會阻止加息週期。
第一財經：日本央行會根據美聯儲的行動改變方向嗎？
岡崎康平：這取決於美聯儲的行動方式，如果他們對美國經濟的嚴重衰退做出反應，那麼這將抑制日本央行的加息政策行動。
但如果美國經濟是軟着陸的情況，這是我們的基本判斷 那麼即使在美國進入降息週期時 日本央行也不會停止其加息週期。
未來日元升值將主要受利差影響而不再是套利交易
第一財經：如果日本央行繼續提高利率，對套利交易會有什麼影響？
岡崎康平：顯然，我們在8月份看到了套利交易的強烈逆轉，基於有限的交易流量數據，大部分套利交易已經減少。我們可以看到來自套利交易的額外逆轉影響將是有限的。所以認爲，未來日元升值將不會由套利交易的逆轉主導。它將基本上基於利率差。
日本市場及公司的表現將更加依賴全球經濟
第一財經：市場一致認爲，日本股市的高波動性與經濟結構有關，因爲我們知道，有很多海外資本流入日本市場，因爲這裡較低的價格。
岡崎康平：確實是這樣的。我認爲這種結構將在未來變得更爲突出，因爲日本正面臨人口減少的問題，不僅是消費者的需求，還有勞動力。所以我們需要在海外經濟中創造更多的工廠或辦公室。因此，日本市場，日本公司的表現將更多地依賴於全球經濟。從這個意義上說這種相關性將會增加。如果我們關注8月份的表現，波動性主要是由於對美國經濟衰退的擔憂，這確實伴隨着日元升值，大大壓制日本跨國公司的利潤。所以這是當時非常大的相關性的原因。
日本公司利潤或因全球動盪而波動 但國內經濟將非常穩定
第一財經：這是否意味着日本股市的波動在未來會變得更加頻繁？
岡崎康平：這取決於全球經濟的狀況，但我認爲，日本經濟的狀況不僅由全球經濟決定，國內需求是經濟最重要的因素。從這個意義上說，日本公司的利潤將因全球動盪而波動，但國內經濟將會非常穩定，因爲我們沒有嚴重擔憂金融系統或經濟中會出現不穩定跡象。
日本在秋冬季或有更大規模經濟刺激計劃
第一財經：你提到了選舉在日本引起了巨大關注，特別是對投資者來說。能更詳細解釋一下嗎？無論是哪位候選人贏得選舉，會怎樣吸引投資者對日本的興趣？
岡崎康平：沒錯。在首相岸田文雄意外辭職後，許多政治家、年輕領導人都在競選。事實上這次選舉的焦點是，年輕領導人是否能成爲日本的下一任首相，就像40多歲的小泉先生或小林先生那樣。
如果他們成爲日本的下一任首相，那對於經濟將是一個非常轟動的事件。可能的情景是新首相將舉行（衆議院）閃電選舉，以利用他們高漲的支持率。
我們可能會在秋季到冬季有一個經濟刺激計劃，如果年輕一代領導人成爲下一任首相，那麼這個計劃的規模可能會更大。
日本經濟向美國傾斜 但是中日貿易聯繫緊密
第一財經：根據中國商務部的數據，中國是日本最大的貿易伙伴。您如何看待未來中日貿易的趨勢，國際形勢的變化會增加不確定性嗎？
岡崎康平：這是一個非常複雜的問題。事實上，我們在過去兩年看到了日本對中國的對外直接投資有所下降 ，對美國則有鉅額投資。在這個意義上，日本經濟正在向美國經濟傾斜。但我們是非常緊密的國家，中日之間在貿易方面有着非常強大的聯繫，它不會突然停止。我們知道，中國經濟仍然在增長，速度比日本經濟快。所以從這個意義上說，日本將試圖避免地緣政治風險，並且如果可能的話，中日經濟關係將會繼續朝着非常好的方向發展
值班編輯：小羊