藥明康德700億套現潮：葛蘭3年買了70億

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近日，藥明康德實際控制人李革稱，計劃再套現3%的股票，約8868.03萬股，按當前市值，超過82億元。

事實上，此前“華杉系”違規套現藥明康德被罰2億的案件背後，是藥明康德從188元到90元的股價腰斬，和藥明康德背後的一羣股東，堪稱創A股套現金額之最的鉅額套現潮。

不到3年時間，藥明康德背後發生了規模超過700億的套現，在現在藥明25.5億流通股中，僅僅是原十大股東中的8家，就丟出了超過8億股的籌碼。

另一方面，中歐基金葛蘭和一堆醫藥基金卻反向增持藥明康德。光葛蘭就買了70億。

3年下來，不僅沒賺到錢，按當前的股價，葛蘭的中歐醫療混合基金浮虧預計接近10億元。

超700億套現狂潮

據此前公告，因藥明康德股東上海瀛翊2021年5月14日至2021年6月8日間違規減持1724.97萬股，減持價格區間43.49-176.88元/股，套現金額合計28.94億，本月中上海瀛翊被證監會處以2億元罰款。

違規套現的上海瀛翊，對藥明康德而言，其實只是上市時十大股東之外的小股東。28億的減持，對藥明背後的巨大減持潮來說，只是一朵小浪花。

以藥明康德2019年初的前九大限售股東爲統計羣體。這批股份，經歷兩次10轉4股、一次10轉2股，到現在最少的持股量都是1.16億股。

事實上，到2021年三季度末，其中不少股東都消失在了藥明的10大股東表，以當時的第十大股東持股4090.93萬股作爲對比的基數，出表就意味手中股份在2021年3季度末已減持到了4090萬股以下。再結合當前2022年一季報的持股情況，可以得到一份初步的以4090萬股爲底線，原主要限售股東的減持測算狀況如下。

（盲點是也許其中有人在2021年底到2022年1季度，將股份從4090.93萬股以下，增持不到500萬股，到當前4573.52萬股（第10大股東），該情況會影響測算的精度）

從上表初步統計可知，原來的9大限售股東中:

有5家至少拋售了超過1億股藥明康德；另有一家拋售超過7500萬股；只有實際控制人李革控制的兩家G&CVI的持股沒發生變化。

上述7家的減持股數已經相當於現在的約8億股，按當前超過90元的股價，市值超過700億。

事實上，上述股東不少是在140元左右的高位套現。

僅以最開始持股8100萬股的WuXiApp (BVI)（簡稱：藥明維京）來說，這8100萬股，持有至今，應該是1.9億股，市值超過150億。但相比於其它股東的三年鎖定期，藥明康德維京在招股說明書中承諾鎖定期限只有一年，而從其持有股數上看，自解禁起藥明維京就不斷賣出公司股票，其中，2021年三季度更是退出藥明康德前十大股東之列，對比當時第十大股東中歐醫療健康混合4090萬持股數，意味着藥明康德維京至少減持拋售了1.49億股，套線金額超過100億。

因此，拋售8億股，套現市值超過700億元，只是藥明康德減持潮的最保守估計。藥明康德的上市時，在十大股東之外，還有大批小限售股東，如被處罰的上海瀛翊等，

而6月10日晚，藥明實控人李革及一致行動人計劃繼續減持藥明康德不超過3%股份，預計合計套現市值超過80億元。

超過700億的減持，並不是藥明康德這波減持潮的終點。

葛蘭70億建倉，至今不賺錢

中歐基金葛蘭，是買藥明康德最多的基金經理。

一個殘酷的真相是，一邊藥明康德的限售股東在瘋狂減持，另一邊葛蘭的中歐醫療健康混合基金卻在頂着減持潮大舉增持藥明。

最終不到三年的時間裡，中歐醫療健康混合基金建倉花費預計在70億左右，如果今年4月-5月還不減倉，目前浮虧可能已接近10億。

覆盤這個過程可以看到:2019年四季度中歐醫療健康混合A首次建倉藥明康德，持有328.28萬股，此後不斷加倉，最高峰在2021年第四季度單季度增持2480.67萬股，最高峰時持有6571.60萬股。今年一季度，首次減持638.85萬股，但仍有5932.75萬股的持倉

簡單統計葛蘭的建倉藥明康德的過程和價格如下：

按上述數據估算，中歐醫療混合A截止一季度末持倉數計算建倉成本約在69.65億元。

按照今年一季度末3月31日112.38元的收盤價計算，中歐健康持有5932.758萬股，市值是66.67億元。比最開始的建倉成本小虧2-3個億。

而按6月16日95.68元/股計算成本，葛蘭當前持有的藥明康德如果在最近兩個月不減持，市值僅爲56.76億元，浮虧金額將擴大到超過10億。

作爲中歐基金力捧的頂流，3年時間下來，葛蘭有70億陷在了藥明康德。

面對股東不惜代價跑路的狀況，不少人質疑是否是藥明康德基本面發生了變化，對此，不少券商分析師也給出了自身的看法。浙商證券分析師孫建認爲，年內預計藥明康德將有3、4款服務產品進入中國/美國申報上市階段，若成功商業化有望拉動2023年收入高增長；國金證券在月初報告中表示，預計2022年二季度公司業績將維持63-65%幅度增長，全年65-70%幅度收入增長比例無憂。

從公司角度看，藥明康德目前依然是CXO賽道的龍頭，但公開市場股票價格是受業務、業績、以其股東對估值的判斷的看法而採取的行爲等綜合因素影響決定的。

醫藥女神成色幾何？

不是所有的大醫藥基金都有決心在藥明康德下重注。

葛蘭是中歐基金當前名氣最大、同時也頗具爭議的基金經理，如果將時間退回2021年二季度以前，完全可以摘掉爭議的標籤。

作爲公司頭牌基金經理，其代表作中歐醫療健康混合A、C截止2021年末已有近800億合計規模（截止一季報合計683億），即使下半年產品表現不佳，當期產品份額依然維持高速增長，根據基金四季報披露數據，中歐醫療健康混合當季A、C類均有超過40億份額的大額認購，C類申購更是超過85億份，相比三季度634億元規模，葛蘭操盤的中歐醫療健康混合僅在當季便完成了超百億資金的增長。

投資風格上，醫藥專業出身的葛蘭在19年就曾重倉持有智飛生物、通策醫療等上市公司，20年2季度起又大額買入英科醫療等彈性標的。相比於其他同賽道基金，葛蘭的確做到了中歐基金買的早、敢重倉的特點，中歐醫療健康混合、中歐醫療創新股票前十大持倉長期維持在6成比重，股票投資整體也在90%左右的高倉位運作，此外，換手率方面葛蘭基本保持在1倍左右，並不傾向於經常調倉。

看中成長性、低換手、集中持倉帶來的直接優勢在於行業風口時段所能獲得的超高額收益，這一點在同類型明星基金經理張坤、胡昕煒、新科收益冠軍崔宸龍身上均有體現。

不過，需要注意的是，在重倉單一賽道獲配高額回報的同時，該風格基金經理往往要面對相關企業短期估值過高時帶來的淨值回撤，對於偏好擇時的基金經理來說，通常選擇在股票上漲超過當前價值時賣出資產，而看中長期投資的基金經理則會持倉硬抗回撤，葛蘭明顯處於後一類基金經理。

體現在單季度收益上，葛蘭21年下半年起連續兩季度處於市場排名倒數，20年3季度同樣出現過類似情況，該季度中歐醫療健康混合漲幅位列1168/1472。新年以來，隨着年初市場下行，葛蘭的醫療基金繼續下跌，截止5月下旬四款相關產品跌幅均在20%以上。

除去藥明康德，葛蘭持有的其他醫藥股也並不走運。其中，重倉的愛爾眼科股價自2021年7月的72.27元/股已慘遭腰斬。近年來瘋狂收購擴張，愛爾眼科商譽規模迅速膨脹，截止今年一季度末，公司商譽規模高達46.34億元，商譽淨資產比接近400%。

長春高新自2017年第三季首次入選中歐醫療健康混合前十大重倉股以來，葛蘭持有該公司股票已超過19個季度。2021年一季度，中歐醫療健康混合基金將長春高新作爲第三大重倉股。但截止目前，長春高新股價已由522元/股跌至150元/股水平區間，市值較巔峰縮水超過7成。

頭部基金對藥明態度不同

站在全市場角度，忽略以海外資產爲主的QDII及年內剛剛成立的醫療基金，僅看專注國內權益市場投資的股票型與混合基金，A/C類單獨計算前提下，按規模排序中歐醫療健康混合C、中歐醫療健康混合A、工銀前沿醫療股票A、廣發醫療保健股票A、匯添富創新醫藥混合位列醫療主題基金規模前5。

收益表現上，截止5月23日，五隻基金年內分別虧損21.90%、21.64%、21.83%、25.81%、20.84%。

不同基金經理的重倉股及配置偏好也在一定程度上反應了其投資風格和回撤控制能力。以上述四人爲代表，參考相關基金前十大重倉股，可以發現，醫療領域經理選擇的股票基本大同小異，其中前十大重倉股中至少半數均爲CXO企業，藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、康龍化成、博騰股份、九洲藥業等公司，在大多數醫療基金中，均出現於重倉股身影。

在具體的投資細分上，四位頂流基金經理側重點卻略有不同。葛蘭的中歐醫療健康混合在藥明康德持倉比重遠超其他企業。

但鑑於其除藥明康德外其他倉位配置較爲分散，中歐醫療健康混合回撤幸運的還在業內平均水平。

吳興武管理的廣發醫療保健股票A則持有愛美客、貝泰妮等更多醫美標的，然而由於前十大重倉股集中度位於四人最高，因此體現在回撤上其幅度也要較其他人高出4個百分點左右。

相比較下，鄭磊的匯添富創新醫藥混合、趙蓓的工銀前沿醫療股票A在行業細分配置上更爲均衡，當中鄭磊在選股上持有更多與新冠醫療相關的股票，而趙蓓則在各細分領域均有佈局。

儘管不同基金經理的從業背景和其基金產品定位存在差異，但在重倉偏好上，藥明康德身爲國內CXO龍頭公司，已入選絕大多數基金經理的前三重倉股名單。

除去中歐醫療健康混合，在其他三家體量排名靠前的產品當中，工銀前沿醫療去年四季度大幅加倉藥明康德，單季買入650萬股，但由於藥明康德股價區間跌幅超過20%，且相關基金規模同期增長13.60%，致使相關倉位比重僅由9.12%升至9.54%；匯添富方面，鄭磊不傾向於過度擇時，全年藥明康德倉位基本維持不變。

吳興武過去一年購入藥明康德比重最高，去年年初廣發醫療保健股票A持有藥明康德569.88萬股，全年四個季度中該基金累計買入48.73萬股，將其持倉比重自6.84%提升至8.91%，同期該基金規模則自123.5億元小幅減少7億元，今年一季度，在資金規模進一步減少至100.27億前提下，吳興武進一步少量加倉，當前累計持有藥明康德1040.62萬股。

但是，部分機構投資者的關注和加倉，在行業熱點發生變化和藥明康德的鉅額減持潮面前，最終沒能阻擋藥明康德的股價走向腰斬。

現在藥明康德實際控制人李革又拋出超過80億元的減持大計劃，不知道中歐醫療混合基金的基民們心裡滋味幾何？反正葛蘭在藥明康德的後續操作，尤爲值得市場關注。