新年金價高位開局 2024年或仍有上行空間

2023年兩度突破歷史高點的國際金價，在2023年10月下旬整體穩定在2000美元/盎司上方，呈現高位震盪格局。2024年伊始，國際金價無意外地強勢開局，小幅拉漲後，1月2日COMEX黃金已來到2080美元/盎司上方。

2024年首個交易日，國內期貨市場上滬金主力合約也出現小幅拉漲，當日收漲0.39%，報收483.32元/克。而在黃金飾品市場，品牌金飾單克價格更是已普遍定於620元以上。

“2023年10月中旬至今，黃金價格重啓漲勢，主要受以下幾個利好提振，一是美聯儲繼續停止加息，並且市場預計2024年開始降息，美債收益率自高位回落，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率從2.5%以上下行至12月底的1.64%。二是在美國經濟減速、通脹降溫和降息預期驅動下，美元匯率持續貶值。三是黃金投資需求明顯回升，全球最大的黃金ETF持有黃金量從848噸升至880噸。四是全球央行購金提振了市場風險偏好，助推黃金價格。”廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇認爲，2023年國際黃金呈現“N”形走勢，並兩度刷新歷史新高，國內人民幣計價的黃金震盪攀升，回調幅度遠小於國際以美元計劃的黃金，宏觀環境利好貴金屬上漲。

分階段來看，1至4月，國內外黃金價格持續上漲，其中主要原因一是美聯儲加息力度減弱，從2022年每次加息50個BP降低至25個BP，考慮到通脹回落緩慢和美債收益率下行，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率從3月的1.6%一路下滑至5月的1.18%；二是美國財政擴張抵消了美聯儲縮錶帶來的流動性收縮壓力，美元流動性較1月明顯寬鬆。三是3月銀行業危機觸發貴金屬避險買盤，且美聯儲一定轉爲擴表，提振貴金屬價格上漲。

5月上旬至10月上旬，國內外黃金價格震盪下探，但是以人民幣計劃的黃金價格調整幅度較小，主要原因一是歐美銀行業危機逐步緩和，美聯儲繼續縮表，回收流動性；二是在風險溢價驅動的美債收益率攀升，美元實際利率出現了明顯的攀升，導致黃金的投資需求銳減。衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率從5月的1.18%攀升至10月的2.49%，與此同時全球最大的黃金ETF持有黃金量從5月上旬的944噸下降至10月的848噸。

在光大期貨研究所有色金屬總監、貴金屬資深研究員展大鵬看來，兩大核心因素使得2023年黃金整體保持強勢並連創新高，一是主線——市場對美聯儲未來貨幣政策演變的判斷，美聯儲從激進加息到漸進加息，從暫停加息到開啓降息預期，隱含的美聯儲貨幣政策存在朝着寬鬆預期的方向演進。二是輔線——全球日漸複雜的地緣政治環境，從俄烏衝突延續到巴以衝突，全球地緣政治矛盾越來越尖銳，安全形勢不斷惡化，因此避險資產始終受到青睞，全球央行也維繫了高額的淨買入黃金現貨的需求，同樣助推市場持有黃金的信心。

過去一年，國際金價的走強，對其他貴金屬和一般金屬價格都形成了情緒帶動。不過受歐美央行加息以及海外經濟環境不佳影響，其他貴金屬擁有的較強商品屬性制約着絕對價格表現，除鈀金屬走勢以回落爲主外，整體上鉑和銀走勢仍屬於底部寬幅震盪行情。

“黃金與其他貴金屬、基本金屬的走勢基本上同向，黃金價格的上漲受益於金融屬性的迴歸，尤其是美元實際利率下行帶來投資需求的回暖。不過，由於白銀的商品屬性強於黃金，在全球四季度經濟減速的情況下，12月白銀的漲幅弱於黃金，金銀比價出現了明顯的攀升。截至1月2日，COMEX金銀比價升至85.7，此前在11月30日一度下滑至80。”程小勇稱，基本金屬上漲也受益於美元利率和匯率的走弱，但由於國內處於季節性淡季，銅、鋁、鋅等貴金屬漲幅不及黃金，銅金比明顯下降。如果未來黃金價格再創新高，這意味着金融屬性驅動的資產價格泡沫可能會在2024年出現。

程小勇認爲，從構建的四因子模型來看，2024年黃金和白銀價格有望繼續上漲，其中黃金可能再創歷史新高。一是由於2024年美聯儲大概率重啓加息的可能性很小，且存在降息的可能性，美元實際利率下行還將持續；二是黃金投資需求將受益於美元實際利率下行而回暖；三是美元信用動搖下，央行購金規模還將繼續擴大；四是地緣政治危機等尚未計入黃金。白銀受制於經濟增速放緩帶來的商品需求下滑，因此漲幅會弱於黃金，但還是會維持漲勢。

展大鵬也認爲，當前海外投資者對於美聯儲3月開始降息的概率已經到了70%上方，此前預期是5月之後，從利率點陣圖來看，2024年降息將達到3次，高於此前預期的2次，部分海外投行預期達到5次。所以市場處於一片寬鬆氛圍，風險偏好不斷擡升，美股也是連創新高，美元指數快速下降，黃金隨之走高。但從美聯儲經濟和通脹數據來看，市場對美聯儲提前降息過於樂觀，大概率仍會在2024年下半年纔開始降息，降息次數低於3次，這也要視美國2024年經濟和就業環境來判斷。也是基於這個判斷，2024年春節前後黃金仍有可能偏強，繼續去充分定價美聯儲提前降息預期。

不過他表示，隨着黃金漲勢預期打滿或不及市場預期，市場可能迎來再次調整，預計時間可能在2024年二季度前後。銀價走勢仍難以擺脫“銀隨金動”的框架，當黃金上漲意願較強，銀價彈性較好，漲幅會明顯強於黃金；反之，當黃金陷入震盪或表現偏弱，白銀也會快速回歸，跌幅也會大於黃金。