下一個牛市會怎樣來到？
根據君臨在其它文章中的分析，從中長期來看，A股目前的低迷局面主要是三股週期力量的疊加所致。
1）投資端受制於美國加息，資金流出；
2）消費端受制於人口萎縮，見頂回落；
3）出口端受制於產能過剩，盈利下滑。
今天我們全面回顧並進一步深入分析，以找到下一個牛市的蛛絲馬跡。
先說投資端。
在《爲什麼十幾年過去了，上證指數仍然在3000點上下掙扎》一文中，君臨分析過，這一輪股市下滑在資金端的主要原因，就是美聯儲的加息。
最近三年，由於經濟過熱，通脹高企，美聯儲連番加息，引發了近幾十年最漫長的一輪加息潮。
驅使全球資金不斷流出新興市場，流入美國。
（如果要問爲什麼有些國家的股市能擺脫地心引力，請參看另一篇文章《美國加息潮下，爲什麼印度、日本、德國股市都在創新高》）
這裡只說中國，中國作爲新興市場的一部分，不可避免的也感受到了資金流出的壓力，並導致了A股吸引力的下降。
目前來看，一般市場預期美聯儲的本輪加息潮已經結束，2024年二季度開始，將進入降息潮。
最新美聯儲官員的發言稱，到2024年底，美聯儲將維持利率區間在4.5%至4.75%，相當於在當前水平上降息三次，每次25個基點，共計降息75個基點。
根據WIRP的數據，市場預期3月20日降息的可能性接近70%。
如果預期能達成的話，這對於A股絕對是一個好消息，起碼，在資金流出方面的壓力可以解除了。
這是第一重支撐力道。
當然，海外資金會不會大規模流入中國，還要看A股本身的資產質量。
A股當下的估值，已經足夠低了，但能不能吸引資金持續買入，關鍵還得有業績前景來支持。
再說消費端。
由於人口的老齡化和出生人口下滑，內需消費市場短期難言樂觀。
參看去年的文章《看A股！中國經濟出大問題了》——
中國國運有一個“23年週期律”，即從人口的角度，從出生人口到大學畢業進入勞動力市場，形成生產力（人口紅利）和消費能力，通常需要23年。
因此，通過分析23年前的出生人口數據，往往能判斷23年後的消費週期，準確度極高。
過去幾十年，中國出生人口經歷過幾個大週期，其中從1988年開始，中國人口的出生數進入了漫長的下滑週期。
大週期中又可以劃分爲小週期。
第一段，1988-1992出生人口急劇下滑。
從前值2529萬下滑至2119萬，5年減少了410萬，平均每年下降82萬。
這輪出生人口大滑坡，直接導致了2012年開始的中國勞動力人口萎縮拐點。
反映到經濟上，就是2011-2015年經濟的斷崖式下跌，當然這也有四萬億刺激政策後產能過剩的“鍋”。
最終，在2015內需跌到谷底+外需不振的情況下，高層被迫出臺了一輪刺激性政策，由此導致了2015年的大水牛。
第二段，1993-1997出生人口下滑放緩，相對平穩。
從前值2119萬到2038萬，5年僅下滑了81萬，平均每年下降16萬。
這個數據是可以接受的，反映到經濟上，就是2016-2020年間，經濟的相對平穩。
落到A股，就是基本處於震盪狀態的上證指數，在2500-3500點之間做箱體整理。
第三段，1998-2003年出生人口再次急劇下滑。
從前值2038萬下滑至1599萬，6年減少了439萬，平均每年下降73萬。
這輪出生人口大滑坡，直接導致了2022年中國人口迎來另一個拐點。
根據統計局數據，2022年，中國人口首次出現下降，比2021年減少了85萬人。
據初步統計，2023年出生新生兒爲788萬，較2022年減少了168萬，而死亡人口則爲1100萬，人口負增長312萬，這標誌着中國首次迎來300萬人口的負增長。
人口形勢比2022年更嚴峻了，這也是2023年內需板塊持續不景氣的一個重要原因。
從23年週期律來看，1998-2003年的出生人口萎縮，對應的就是2021-2026年的勞動力人口下行週期。
這樣看來，未來3年，中國的內需消費市場，都將維持一段艱難的日子。
消費板塊，就不要有大的指望了。
當然，消費市場，一看人口數量，二看收入增長。
如果人口見頂了，每個人的收入仍在維持增長，商品靠漲價也能獲得利潤的增長，這也是一個出路。
收入增長的前提，當然是產業升級成功，高端製造業通過出口賺到外匯了。
說說出口端。
令人遺憾的是，2023年的出口數據，很差。
根據君臨的《2023年底，中國產業升級走到哪一步了？》這篇文章的分析——
按2022年的數據，我國出口份額佔比最大的就是機電產品，當年出口金額爲2.05萬億美元，佔比57.15%。
機電產品能否持續穩定佔比提升，金額擴大，纔是產業升級的關鍵。
但問題是，這個品類目前面臨着嚴峻挑戰。
在2022年，我國機電產品出口佔比最大的五大品類是：
自動數據處理設備及其部件（計算機），佔比12.86%；
集成電路（芯片），佔比7.74%；
手機，佔比7.37%；
家用電器，佔比4.97%；
汽車零配件，佔比3.81%。
2023年10月，這五大類出口商品中，排名第一的計算機和第二的集成電路，都出現了大幅下降。
計算機出口降幅同比-20.2%，芯片出口同比-16.6%，分別同比擴大8.6、11.6個百分點，是拖累出口增速的主要因素。
目前，我國是全球最大的計算機生產國，產能佔全世界90%左右，這一品類是過去十多年支撐我國成爲世界工廠的重要發動機。
但衆所周知，計算機的主要需求來自發達國家，由聯想、惠普、戴爾、蘋果等品牌商+廣達、仁寶、聯寶、緯創、和碩、英業達等臺灣代工廠掌控。
自2022年以來，由於疫情宅家辦公的需求減退+西方國家去風險化的影響，這個品類的出口開始持續萎縮。
2022年，我國計算機出口金額2359.62億美元，同比減少7.5%。
2023年上半年，我國計算機產品出口905.9億美元，繼續同比下降24.3%，降幅擴大。
按美國商務部的數據，2023年上半年美國自我國進口筆記本電腦4107.9萬臺，同比下降20.5%，佔其進口來源的85.3%，較上年同期減少7個百分點。
越南明顯承接我國訂單及產能轉移，同期美國自越南進口筆記本電腦同比增長112.4%至560萬臺，佔其進口來源的11.6%，較上年同期提升7個百分點。
也就是說，2023年上半年，我國有7個百分點的計算機產能轉移到越南去了。
可以預計，這種轉移的趨勢，未來幾年仍將持續，直至最後在中國的產能降至微不足道的比例。
計算機代工，本質上是技術門檻相對高一點的勞動密集型產業，是初級工業國向中級工業國升級的重要一步。
但它畢竟是個勞動密集型產業，隨着勞動力工資的上漲，大環境的變化，這個產業終究是要完全轉移的。
所有的高級工業國和發達國家，最終都拋棄了計算機代工產業。
我國計算機的出口在2012年見頂，當年出口金額2382億美元，此後十年高位盤整。
2022年開始，這個品類終於要有序撤退了。
假設每年轉移7-8個百分點的產能到海外，10年轉移出去70-80%的產能，則十年左右完成轉移進程。
計算機代工產業的轉移和萎縮，是大勢所趨，無形中也加重了我國消費板塊的困境。
未來的看點，主要就是新興產業能否頂上了。
中國近年來的出口強項，主打的就是新能源革命，下游是新能源車和光伏電池，中上游是鋰電、芯片、智能化零配件等，發展速度喜人。
但2023年也遇到了週期性困境：產能過剩和價格戰。
以光伏爲例，2023年1-11月，我國太陽能電池產量累計實現490GW，2022年同期爲301.8GW，大增56.2%！
前10個月，硅片、電池、組件出口量分別爲55.7GW、32.4GW、177.6GW，同比分別增長90%、72%、34%。
產能暴漲，出口量也持續飆升，但價格卻在節節下滑。
2022年7月，我國光伏出口金額達到一個高峰，當月出口了52.38億美元，此後進入下行通道。
2023年7月，這個數字下滑到了36.48億美元；
2023年11月，進一步下滑到29.32億美元，同比下降23.2%，環比10月份下降5.1%。
光伏如此，鋰電和芯片等其它環節，也差不多情況。
這些產品的基本特點是：雖然屬於高端製造，全世界能做的國家並不多，但產品同質化嚴重，因此內卷就成爲了常態。
往往每3-5年，這些產業就要經歷一輪週期性的價格大起大落。
可參考的案例是存儲芯片。
過去半個世紀，存儲芯片經歷了十幾輪大型週期波動，卷死了99%的從業者，直到最後只剩下三星、海力士、美光三個玩家，才獲得相對壟斷的利潤率。
行業的長期前景無疑是光明的，中短期的產能過剩只是半路上的坎坷，而在投資上的重點就是如何判斷產能出清的時間點，以實現困境反轉。
一般認爲，經過長達兩年多的週期下行，2024年這些產業都會迎來見底反轉。
以光伏爲例，2023年11月份，我國太陽能電池（光伏電池）產量實現53.1GW，連續第三個月站在50GW以上，再創單月曆史新高。
值得注意的是，當月的環比增長數字僅爲1.6%，基本保持了穩定。
這說明，由2020年開始的一輪產能投資熱潮所帶來的產量飆升週期，或許逐漸告一段落了。
市場預期，2024年全球光伏需求還會保持穩定，有20%-30%的增長，雖然歐美市場的需求繁榮告終，但中東和亞洲的需求增長會頂上。
需求增長穩定+產能擴張終結，供需重新走向平衡，價格戰應該會逐漸落幕。
如果2024-2025年，光伏、鋰電等高端製造業能告別產能過剩，價格回暖，出口利潤率上漲，在它們的合力之下，出口是有可能企穩的。
這將成爲A股上漲的第二重支撐力道。
君臨認爲，中國當下的經濟困難是多方面的，有供給端的產業轉型、低端海外轉移，高端產能過剩，消費人口下滑，資金流去美國，市場信心低迷，等等。
但在這些紛亂干擾的因素中，肉眼可見的改變力量正在逐漸出現。
第一個，就是今年二季度，最早3月將開始的美國降息，帶來資金流出壓力的消失，甚至迴流抄底。
第二個，就是高端製造業產能擴張在2023年底的告一段落，帶來出口價格和業績的逐漸回暖。
可以判斷，第一個因素出現後，A股將見底。
第二個因素出現後，A股將在高端製造回暖的支撐下，迎來一輪結構性的行情。
不要忘了，還有第三個因素。
根據歷史人口數據，2004-2016年，我國出生人口從前值1599萬到1883萬，13年上升了284萬，平均每年上升21萬。
23年後，對應的年份是：2027年-2039年。
可以預料，2027年之後，中國經濟在人口新週期的紅利支撐下，加上產業升級的積累，收入的提升，人民幣升值，中國GDP接近甚至超過美國，外資流入加速，A股纔會真正迎來一輪黃金般的大牛市。