西南證券：給予回盛生物買入評級

2022-03-11西南證券股份有限公司徐卿對回盛生物進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：集團客戶佔比提升，一體化發展前景向好》，本報告對回盛生物給出買入評級，當前股價爲24.0元。

回盛生物(300871)　　投資要點　　業績總結：公司2021年實現營業收入9.96億元，同比增長28.1%，歸母淨利潤1.3億元，同比減少11.5%，扣非後歸母淨利1.2億元，同比減少17.1%。　　點評：報告期內生豬價格下行，養殖行業一度進入深度虧損，公司銷售業績實現了逆勢上漲28.1%，固態獸用原料藥及製劑銷售7891.4噸，同比增長30.8%，液態原料藥及製劑銷量達100萬升，同比增長21.9%。公司集團客戶佔比進一步提升，全年集團客戶銷售收入6.1億元，同比增長41%，新增直銷客戶449個，在下游養殖虧損嚴重的情況下，增強自身風險管控能力，實施差異化信用政策，應收賬款佔總資產比例同比下降3.1%。營業成本7.3億元，同比增長48.2%，利潤同比下滑主要系受上游原料藥價格影響，大宗商品價格上漲使得原料藥生產成本提高，另一方面環保檢查、能耗雙控、“雙碳”政策、限電等因素使得供給受限，原料藥價格因此上升。當前原料藥價格持續回落至正常水平，參考獸藥原料藥價格指數（VPi），截至2月底爲85左右，較21年10月高點已下跌17.1%，公司利潤率將逐步改善，且下半年原料藥項目陸續投產，可從根本上解決原料藥質量、價格不可控的問題，把握上下游一體化，進入發展正軌。　　落後產能淘汰，獸用化藥產業發展迅速，行業集中度快速提升，公司有望憑藉優勢產品，增強客戶粘性，擴大市場佔有率。2019年全國獸藥行業企業數量爲1632家，同比減少4%，，多項政策加強管理促進行業轉型升級。2020年6月實施新版《獸藥GMP驗收評定標準》，提高獸藥生產准入門檻，避免低水平重複建設和產能過剩，規定明確獸藥生產企業須在2022年6月1日前通過新版審覈標準後方可繼續生產經營，落後產能將被市場淘汰。同時爲保證食品安全推進綠色養殖，2020年7月起我國飼料生產企業全面禁抗，參考歐盟飼料禁抗的經驗，“禁抗”後畜禽免疫力或將下降，出現病症時對於服用含有抗生素藥物的需求將迎來相應的增長，公司將發揮獸藥龍頭企業優勢，把握市場需求增量，提升營業收入。生豬養殖行業集中度不斷提高，十家上市豬企生豬出欄量佔總體比例由2020年的10.4%增至2021年的14%，疫病防控意識增強，公司建立了以集團客戶直銷與經銷商渠道銷售相結合的營銷網絡，有針對性地覆蓋了各類獸藥終端用戶。集團客戶佔比持續提升，未來進一步精準營銷，業績向好。　　公司業務向產業鏈上游拓展，追求產品質量的同時把握一體化競爭優勢。公司產品質量不僅在國內得到認可，同時遠銷東南亞、南非、南美等地。現階段正積極建設湖北新溝基地，包括粉/散/預混劑自動化生產基地以及研發質檢中心。從原料藥的角度來看，現有泰萬菌素產能240噸，且在建工程迅速推進，年產1,000噸泰樂菌素項目和年產600噸泰萬菌素生產線擴建項目進入設備安裝。實現原料藥製劑一體化，對未來產品的成本、質量把控能力都將進一步提升。同時公司持續加強研發，報告期內獲得泰地羅新（二類）、泰地羅新注射液（二類）、功莧止痢散（三類）新獸藥證書，新授權發明專利7項。　　盈利預測與投資建議。預計2022-2024年EPS分別爲1.21元、1.69元、2.25元，對應動態PE分別爲22/15/12倍，維持“買入”評級。　　風險提示：下游養殖業出現疫情；產品銷售情況不及預期等。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，回盛生物（300871）好公司評級爲3.5星，好價格評級爲2.5星，估值綜合評級爲3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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