溫彬等：美聯儲降息預期調整空間不大，多因素助人民幣後市保持平穩

中新經緯5月9日電 題：美聯儲降息預期調整空間不大，多因素助人民幣後市保持平穩

作者 溫彬 中國民生銀行首席經濟學家

李鑫 民生銀行研究院研究員

受美聯儲降息預期持續下調影響，2024年以來美元指數震盪走升，截至4月末，美元指數較2023年末漲4.89%。美元上行令其他主要非美貨幣普遍走弱，其中歐美經濟走勢分化令歐元兌美元震盪下行，日本央行貨幣政策調整不及預期拖累日元貶值。受美元走強以及中美利差走闊影響，人民幣匯率亦有所下行。

美聯儲降息預期調整推升美元指數

美國第一季度實際GDP環比折年率大幅放緩至1.6%，低於市場普遍預期，也是自2022年第三季度以來的最低水平；同時4月ISM(美國供應管理協會)製造業、服務業PMI(採購經理指數)雙雙跌至榮枯線以下。美國就業市場同樣顯現出降溫跡象，4月新增非農就業人數也大幅低於預期，失業率再度升至3.9%。然而美國通脹壓力有所加大，PCE(個人消費支出)物價指數同比增速連續兩個月反彈，核心PCE物價指數同比增速也表現出較強的粘性。與此同時，美國1年期、5年期通脹預期也均有所擡升。4月時薪同比增長3.9%，儘管是2021年6月以來最低水平，但仍高於通脹率，勞動力成本上升依然是通脹難以快速下行的主要原因之一。在通脹反彈壓力下，自2023年12月議息會議結束以來，債券交易員持續下調對美聯儲2024年降息的押注。從CME(芝加哥商品交易所)美聯儲觀察工具來看，2023年12月議息會議後，市場曾一度預期美聯儲2024年大概率降息6-7次，首次降息時間或在3月；但目前市場預期美聯儲全年降息次數僅爲1-2次，首次降息時間已推遲到了下半年。正是受到降息預期持續下調的影響，今年以來美元指數震盪上行。

美聯儲降息預期調整空間已經不大，但歐洲提前降息或令美元震盪偏強。美國通脹形勢依然嚴峻，但未來走勢存在不確定性。4月非農就業數據遠低預期。事實上，儘管3月新增非農就業數據強勁，但就業增長主要由兼職拉動，總體而言新增非農就業數據對市場的影響在減弱。目前市場對2024年美聯儲降息次數的預期已經低於美聯儲自己的點陣圖預測，降息時間已後移至下半年，降息預期進一步下調的空間已經不大。這意味着其對美元走勢的干擾或也將有所減弱。

此外，影響美元的另一個重要因素是其他主要央行很可能會較美聯儲更快降息，特別是歐洲央行有可能會在二季度內開啓降息。總的來看，美聯儲未來在降息方面必然會保持謹慎，類似於2023年停止加息的情況，故全年來看，美元指數走勢或也將與2023年趨同；就二季度而言，美元指數大概率將維持較高位震盪格局，並且偏強運行，大部分時間或在102-108之間波動。

多因素助人民幣後市保持平穩

受美元上漲及中美利差走闊影響，2024年以來人民幣貶值壓力有所加大。美聯儲降息預期持續下調，意味着市場越發相信美國利率水平會將長期保持在較高位水平，在國內利率水平仍在波動下行的情況下，2024年以來中美利差波動走闊，使得人民幣匯率承受一定的外部貶值壓力。同時，美元指數震盪上行也令人民幣對美元相應有所走弱。從前4月來看，人民幣對美元貶值幅度明顯小於美元指數上漲幅度，人民幣匯率指數實際上還有所上行。不過儘管如此，從過往歷年來看，受季節性結匯需求影響，1-2月人民幣匯率多現升值態勢，但今年1月、2月卻均呈貶值態勢，可見人民幣匯率確實存在一定的貶值壓力。這種貶值壓力也可從中間價偏離收盤價的幅度中可見一斑。

不過，仍有多因素助力人民幣匯率保持平穩。今年以來經濟數據顯示，中國經濟仍保持穩中有升勢頭，其中外需存在一定韌性，但內需仍有待進一步穩固。一季度GDP同比增長5.3%，超出市場預期，同時4月製造業、服務業PMI均處於景氣區間。金融市場方面，境外投資者債券持有量持續回升，2月以來北向資金也已轉爲淨流入。總的來看，中國經濟恢復勢頭強於預期，人民幣資產的吸引力持續提升，這爲人民幣匯率平穩運行提供了良好的基本面基礎。

此外，由於在2023年末的中央金融工作會議、中央經濟工作會議中，均對穩定人民幣匯率有專門的強調，故可以預期，2024年穩匯率政策舉措將持續發力顯效，鑑於中國匯率管理工具較爲豐富，將足以保證人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。展望二季度，預計人民幣匯率仍將在7.2附近保持平穩雙向波動格局；下半年隨着美聯儲貨幣政策轉向，人民幣貶值壓力將進一步減小。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬