外資先例！大摩首評華城、中興電 目標價1140元與227元

華城電機。聯合報系資料照片／記者朱曼寧攝影

摩根士丹利證券首開外資證券先例，發佈華城（1519）及中興電（1513）研究報告，目標價分別爲1,140元、227元，都是「優於大盤」評等，認爲主要受惠於人工智慧（AI）應用增加，電網汰換/升級，推升電氣設備需求大增。

其中，華城是首選，主要是因爲經營美國市場近30年，在高壓變壓器具有競爭優勢，最能受惠於美國推動基礎建設汰舊換新計劃。大摩分析，美國變壓器供應持續有缺口，預估美國的變壓器供應短缺至少將持續到2026-27年。

報告指出，美國生成式AI的電力需求強勁，估計2024-2027年的複合年成長率（CAGR）爲65%，加上有75%以上輸電線路及電力變壓器的使用年限超過25年、再生能源轉換的需求持續成長，都推升美國電網的更換需求，因而支撐變壓器廠商的營收。

報告指出，由於材料、設備及技術勞工等限制，全球主要變壓器廠商的新變壓器產能恐怕不太可能在2026 年前擴張，這也導致交貨時間從一到兩年增加到兩到四年。

在臺灣，臺電推出「強化電網韌性建設計劃」，政府宣佈從2022-32年要投資5,645億元，以強化電網系統。大摩估計，在離岸風力電網計劃的推動下，投資會在2025年達到高峰，但從2026-2032年的投資也會維持在高檔。

大摩指出，從2021年到2024年6月，在臺電電網韌性計劃採購中，變壓器及氣體絕緣開關（GIS）分別佔21%及72%。臺灣雖然有很多變壓器廠商，但中興電是最大的GIS廠，因此受惠最大。而且，中興電的本益比只有18倍，低於同業的27倍。

華城年初以來股價大漲186%，遠高於大盤的31%漲幅。大摩指出，以華城2025年的預估獲利來看，本益比已高達37倍，高於美國/歐盟同業的26-29倍，也高於南韓、日本及中國大陸同業的18-21倍。

不過，大摩仍認爲，華城變壓器出口比重高，可以享受更高的毛利率擴張，2024-26年每股稅後純益（EPS）的CAGR將大於30%，高於同業的15-22%。