天風證券徐彪：未來3到5年看好半導體行業

（原標題：天風證券徐彪：未來3到5年看好半導體行業）

由本站財經、本站研究局主辦的2021本站經濟學家年會·夏季論壇-青年經濟學家峰會於8月12日在上海舉行，本屆論壇的主題是《新階段 新增長》。

天風證券研究所執行所長、首席配置分析師徐彪在圓桌論壇《股市的未來》上表示，我們對市場的看法是相對比較中性，尤其是從現在往後看半年。如果是明年或者是後年，我們的觀點會更加積極一些。

下半年的看法爲什麼是相對偏中性？徐彪認爲，下面有底，這個底應該說在於今年的經濟增長目標出現失速型下滑的可能性並不大，整個企業盈利下滑出現失速型下滑的可能性也不大，這兩個底是建立在比較堅實的全球總需求背景下。同時，徐彪補充說到，在下面有底情況下，其實上面也有一些風險，這些風險對於資本市場未來半年構成了一定的擾動，這個擾動不會持續影響未來的一年、兩年，它不是長期的變量，它是相對短期的變量，但是這個中短期的變量，我們覺得是需要重視的。

對於房地產行業槓桿擠壓現象，徐彪表示，按照現有的對於房地產整體槓桿擠壓的政策來看，很有可能未來的一個時間段，我們可以看到房地產行業也會經歷一個相對陣痛的過程。如果從現在對地方政府債和房地產高槓杆採取一些化解債務風險的行爲，這種行爲本身會不會帶來階段性的陣痛？對於這一點我們心裡是沒有底的，只能觀察，觀察的時間段裡，相信市場會有一個預期集中反應的過程，未必本身他會出問題，但是這種預期集中的過程，就會造成市場的波動。

在談到中概股包括港股話題，徐彪表示，最近中概股包括港股出現了比較大的波動，這個波動是非常正常的，投資人在適應新的環境的時候，他一般第一個動作都是防守，這是很正常的，但是防守過後從中期、長期來看，我覺得他應該會有價值迴歸的過程。

說到行業配置時，徐彪表示，從現在往後看，我們看三年到五年，我覺得最確切的東西，就是萬物互聯，往下可以細拆分，比如說所有的居家相關的，這些電器會連在一張網上，所有工業相關的東西，會連在一張網上。當這些所有的東西最終連在一大張網上時，所帶來的變革和變化應該講是史無前例的。我相信如果中國的國運在哪裡？應該就是在萬物互聯上，只要我們牢牢抓住這一波科技的浪潮改變生活的過程，相信投資不會出錯，就算你階段性買高了，別下車，回頭看，它不是山頂，因爲一輪產業科技趨勢過來帶來的投資機會，從來都不是一兩倍的機會，從來都是一百倍，一千倍的機會。

最近半導體非常熱，有人認爲半導體是不是到頭了，徐彪表示，萬物互聯的過程當中，每一個終端至少需要一塊芯片，將來是十萬億的終端要連進這個網，用這個視角回頭看，半導體現在在山角下還是山頂上？這也並不代表半導體今年拿半年會賺錢，有可能到明年年底的時候是虧錢的，完全有可能，但是我們把週期拉長，芯片的需求在未來三到五年裡，增長的速度超過在座所有人的預期。

以下爲現場實錄（實錄全文）：

徐彪：我是天風證券研究所的徐彪，非常感謝有這次機會跟大家進行交流，我們對市場的看法是相對比較中性，尤其是從現在往後看半年，中性。如果是明年或者是後年，我們的觀點會更加積極一些。

徐彪：我們對下半年的看法是相對偏中性，爲什麼偏中性呢？下面有底，這個底應該說在於今年的經濟增長目標出現失速型下滑的可能性並不大，整個企業盈利下滑出現失速型下滑的可能性也不大，這兩個底是建立在比較堅實的全球，或者是總需求的背景下來講。我們認爲去年開始這一輪實體經濟的偏熱，甚至階段性出現電荒這種過熱的現象，有比較重要的全球環境背景，全球疫情來襲的過程當中，主要發展中國家和其他的生產製造國，生產秩序並沒有得到象樣的恢復，中國在抗疫的前線上，始終做到了全球的NO.1，這就決定了我們生產製造的能力，有了海外充足的訂單相匹配，這是我們整個實體經濟在今年，相信不會出現大的風險一個基本戰略判斷。哪怕在美國，或者是歐洲，最快的打完疫苗能夠實現全民免疫的，應該也要等到今年年底，這是我們一個大的判斷，下面是有底的，但是在下面有底的情況之下，其實上面也有一些風險，我覺得這些風險對於資本市場未來半年構成了一定的擾動，這個擾動不會持續影響未來的一年、兩年，他不是長期的變量，他是相對短期的變量，但是這個中短期的變量，我們覺得是需要重視的。

什麼時候去解決地方政府債呢？剛剛出臺的15號文，我建議大家都要重視，因爲15號文所揭開的序幕，對於地方政府債務這一輪拆雷行爲開始正式啓動了。15號文開始實施之後，對於整個地方政府債務衝擊和影響，我們需要用時間去觀察他。

第二個，對於房地產行業槓桿的擠壓行爲，近期大家都觀察到了，出現了一系列的負面信息，我們知道的是，按照現有的對於房地產整體槓桿擠壓的政策來看，很有可能未來的一個時間段，我們可以看到房地產行業也會經歷一個相對陣痛的過程，無論是地方政府債務，還是房地產所帶來的高槓杆的支持，歷史上還在過去的30年裡，都支撐了中國經濟快速、持續、穩定的發展，如果說從現在往後看的時間段，我們對他們不約而同採取了一些化解債務風險的行爲，這種行爲本身會不會帶來階段性的陣痛？對於這一點我們心裡是沒有底的，只能觀察，觀察的時間段裡，相信市場會有一個預期集中反應的過程，未必本身他會出問題，但是這種預期集中的過程，就會造成市場的波動。剛剛德倫說我們下半年的看法，下面是有底的，上面也是有風險的，兩者相結合，我們的看法偏中性，真正機會比較大一些的，我們覺得明後年的機會更大一些。

徐彪：最近一段時間大家都觀察到中概股包括港股出現了比較大的波動，這個波動是非常正常的，投資人要適應新的環境的時候，他一般第一個動作都是防守，這是很正常的，但是防守過後從中期、長期來看，我覺得他應該會有價值迴歸的過程。一方面中長期的價值會有一個體現，尤其是互聯網過去十年二十年所成長出來的巨頭們，我覺得現在這個價格是不是已經低估了我們並不知道，但我們需要承認一點就是無論如何我們的生活已經跟互聯網分不開了。過去20年互聯網成長過程中出來的頭部平臺，我們在反壟斷以及反資本無序擴張的過程中肯定要有一輪規範，但是規範過後很大的概率我個人認爲這些平臺依然會存在，它只要依然存在就意味着它在某些頭部行業裡面所形成的規模優勢以及超高的滲透率所代表的商業模式本身的價值是持續長期存在的。這種持續長期存在我們一定會未來給他一個重估，我相信無論是國內投資人還是全球投資人對於這些公司、企業它的中長期的認知會有趨於一致化的過程，趨於一致化了之後他會享受所在行業正常應該有的估值，這些公司本身會長期存在，這是我個人的判斷。

徐彪：其實海外的金融市場跟國內有一個特點是一樣的，就是股市都是反映預期的地方，比如說對於頭部互聯網企業以及反壟斷以及反資本無序擴張，這個調子的定調是有比較長的階段，但是對於這些公司價格和價值重估的過程是最近一段時間才爆發。

一樣的，對於中概股以及剛纔說的頭部企業重估的過程用比較快速、猛烈的方式發生了之後，我們接下來賭第二個契機，就是大家一定要認識到一點，這些企業一定會長期跟我們共存，一旦一個標誌性的事件發生了，股價就會有持續的回升，未必是現在，現在是短期快速下跌之後情緒的修復，但是對於這批公司中長期錨定式的看法回到一個持續的期間，我相信還需要一段時間。

徐彪：說實話，從做研究的角度，任何人跟你說未來半年，都是半蒙半猜，如果有人跟你講未來三到五年，這個概率可以提高很多。把眼光往前看，上世紀90年代，90年到00年之間，全世界最主要發生的事情是PC電腦的普及化和互聯網的誕生，在這個過程當中，如果你抓住這個主線，其實會有一批漲幅100倍的公司，中間漲完20倍沒關係，上車，還有5倍。從2000年開始，國內的情況，最主要的主線是兩個事，一個是城鎮化，以房地產爲代表的城鎮化，另外一個是工業化。城鎮化和工業化中間受益的那一批公司，同樣的情況，都是漲幅10倍、100倍。2010年往後再看十年，最主要的是移動終端的普及，帶來的是互聯網+。上一輪牛市是2013年、2014年、2015年，凡是互聯網+的賽道，你看看那批公司漲了多少倍？互聯網+的賽道在國內投資者來說，沒有抓住真正最受益的公司，最受益的那一批巨頭全部都是在海外上市的，哪怕如此，你只要是抓住互聯網+這一個關鍵概念，在那三年，或者是五年時間裡做你的投資，不會有錯。

從現在往後看，我們看三年到五年，我覺得最確切的東西，就是萬物互聯，可能這是一個比較大的帽子，往下可以細拆分，比如說所有的居家相關的，這些電器會連在一張網上，所有工業相關的東西，會連在一張網上。當你這些所有的東西最終連在一大張網上時，所帶來的變革和變化應該講是史無前例的。我相信如果中國的國運在哪裡？應該就是在萬物互聯上，只要我們牢牢抓住這一波科技的浪潮改變生活的過程，相信在座各位的投資不會出錯，就算你階段性買高了，別下車，回頭看，它不是山角，因爲一輪產業科技趨勢過來帶來的投資機會，從來都不是一兩倍的機會，從來都是一百倍，一千倍的機會。

最近大家發現半導體非常熱，有人就說半導體是不是到頭了，同志們，萬物互聯的過程當中，每一個終端上需要什麼，至少一塊芯片，你可以想一下，將來這個市場能有多大，可能是十萬億的終端要連進這個網，你用這個視角回頭看，半導體現在在山角下還是山頂上？並不代表半導體今年拿半年會賺錢，有可能到明年年底的時候是虧錢的，完全有可能，但是我們把週期拉長，這個也是按照德倫的指示給大家推薦，我們下半年有什麼看好的？下半年未必能選出一定漲的方向，但是把週期拉長一點，下半年可以佈局的方向，我相信半導體一定是這個方向。萬物互聯的過程當中，什麼都能缺，就是缺不了這個東西，這個東西的需求在未來三到五年裡，增長的速度超過在座所有人的預期。

我們如何投資這個方向，我非常認同前面幾位老師的看法，咱們自己不要去下場踢足球，沒有這個能力，我們把專業的事情交給足球隊，我們買足球隊的股票就可以了，換句話說，我們完全可以買這個方向你們看好的，比較擅長的投資人或者是基金經理，去申購他的基金。我們也不知道下半年是漲是跌，每個月買一點，總歸不會有錯。所以回到第二個問題上，我的看法很簡單，看好半導體領域方向做得好的基金經理，每個月定投，不會有錯的，幹個三年，成果應該是斐然的。