縮水95%，千億4S店集團爲何走到退市
7月21日晚，廣匯汽車發佈公告，宣佈收到上交所下發的《關於擬終止廣匯汽車服務集團股份公司股票及可轉換公司債券上市的事先告知書》。 由於該公司股票連續20個交易日的每日收盤價均低於1元，觸發了終止上市的條件，上交所據此發出上述告知書。這一紙公告，預示着廣匯汽車距離永久退市僅一步之遙。
據“界面新聞”報道，廣匯汽車將成爲史上鎖定面值退市時，市值最高的公司，廣匯轉債也將成爲首隻因正股低於面值而退市的高評級可轉債品種。
巔峰時期廣匯汽車的總市值一度超1300億元，如今市值僅剩不足65億元，縮水95%不止。值得一提的是，爲了避免“面值退市”，廣匯汽車曾積極自救，甚至不惜出讓公司的控制權。不過，最終還是“意外”失敗了。
公開資料顯示，廣匯汽車成立於1999年，並於2015年11月在上交所上市。主要從事乘用車經銷服務以及乘用車租賃服務，是我國最具規模的乘用車經銷與服務集團之一。
廣匯汽車在乘用車經銷與服務行業中處於領先地位，截至2023年12月31日，廣匯汽車建立了覆蓋28個省、自治區及直轄市的全國汽車經銷網絡，共運營735個營業網點，包括695家4S店。可以說廣匯汽車登陸A股市場這10年，這家經銷商集團由興到衰，體現了汽車行業的時代變遷。
國內的4S店發展總體經歷過三個階段。第一個階段爲1999-2008年，經銷商主要採用從單店到集團的規模擴張發展路徑，發展核心是快速擴張規模。 第二個階段爲2009-2018年，是經銷商密集上市期。2010年，中升集團成爲第一家4S店上市公司。經銷商行業開始從粗放式轉向精細化管理，後者成爲經銷商經營發展的核心。 第三個階段爲2019年後。在此階段，信息技術和新零售帶動汽車經銷行業探索新的商業模式。經銷商從賣產品和服務，轉向爲客戶創造價值，通過經營全鏈條網絡，挖掘客戶價值，重塑客戶最佳體驗。
2018年是汽車經銷商行業轉折和變革之年，那時他們開始碰到重大挑戰——當年，中國汽車銷量28年來首次負增長，整個百強經銷商集團的網點數量、營業收入、毛利率、淨利率和淨資產收益率都有所下降，行業從快速發展開始轉向結構調整。
2023年，4S店的數量增長至3.38萬家，同比增長0.6%，經銷網絡增速明顯放緩。其中，新能源汽車獨立渠道網絡數量爲1.89萬家，增速18.9%，自主品牌佔據絕對優勢，份額超九成。這些新能源汽車獨立渠道具體到業態上，具備銷售功能的展廳或體驗中心近半數，傳統的4S店形態不再是發展的主流。
中國汽車流通協會的數據顯示，近4年來，超過8000家4S店徹底消失；2023年，汽車經銷商虧損的佔比43.5%，僅27.3%完成年目標。
01、直營沒有“殺死”經銷商
說起自主品牌直銷渠道就不能不提到馬斯克，2007年，特斯拉CEO馬斯克便設想打造一種獨特的汽車銷售店鋪——融合星巴克的休閒氛圍、蘋果體驗店的互動體驗，以及“一家好餐館”的服務品質。
這是對新汽車直營模式的最初構想，後來馬斯克也確實做到了，直營店有一口價和周到的服務。後來蔚來李斌將服務發揚光大甚至做成自家賣點，只有你想不到沒有做不到。
汽車直營直銷模式，車企可以直接面對消費者提供服務，所有信息掌握在自己手中，實現了價格服務的統一。相對來說也減少了車企的庫存和經銷商之間的惡性價格競爭，真正降低了汽車的銷售成本。再加上自媒體時代，汽車零售電商化也有了可能，客戶流量獲取可以不依賴線下。
但從來也不存在只有好處沒有壞處的商業模式。首先汽車行業競爭變化以日計，如果直銷的話意味着短期內價格不能出現較大波動，不然就會出現特斯拉車主和小鵬車主要求補差價的事情。其次，產銷存一體化模式，意味着車企很容易出現高庫存週轉天數，這對企業現金流提出了巨大壓力，定製化的選配方案更是讓現金流雪上加霜。最後，穩定的產能與不確定性的銷量矛盾經常存在。整車製造成本高週期長，設計一款兩年後流行的車是非常困難的。而且汽車行業存在淡旺季市場需求也是不穩定的，會經常讓車企財報變得難看。
所以一些車企並不排斥傳統經銷商模式，他們也開始逐步擴展傳統的經銷模式。阿維塔明確表示，除少數核心城市保留直營店外，將在二三線城市逐步放棄直營模式，轉而採用經銷商模式。 同樣，極氪也啓動經銷商“極氪家”招募計劃，問界則在積極開發經銷商體系，而蔚來汽車的子品牌“樂道”也計劃引入經銷商單獨建立門店。
說車企們搞直銷“殺死”經銷商並不對，最大的問題是沒有抓住新能源汽車上升期。進入到新能源汽車快速發展期，跨國車企多數跟上步伐，在中國的合資車銷量大幅萎縮；由於廣匯汽車合資車企主流品牌網點佔比大，業績自然也受到波及。
02、跟不上時代變化纔是根本原因
可以說2015年上市之後的廣匯仍然是傳統路線的擁躉，最終不適應時代變化而被拋棄。
上市之後，廣匯汽車外部併購頻繁。僅在2016年，就豪擲重金，相繼收購了寶信汽車（現廣匯寶信）、鵬峰集團、尊榮集團等，其中，寶信汽車以經營豪華車品牌爲主，是寶馬在華最大的經銷商之一。通過對寶信汽車的收購，廣匯汽車補足了自己在豪華車領域的短板，同時，將勢力範圍，從中西部快速拓展至華北以及東部沿海。進一步鞏固了自身行業領先地位。
2023年廣匯才正式開展新能源汽車業務，廣匯汽車提出“一軸兩翼”的發展戰略，在汽車經銷商“主軸”之外，擴張新能源汽車和二手車“兩翼”業務。廣匯汽車稱，2023年公司關閉盈利能力較低的門店50家，完成17家門店品牌轉換工作。當年，廣匯汽車新能源汽車銷量同比增長82.3%，二手車交易量達11.8萬輛。
廣匯汽車年報顯示，截至2023年末，廣匯汽車共擁有汽車銷售網點735家，其中超豪華和豪華品牌網點245家，中高端品牌網點422家，新能源汽車及自主品牌網點只有68家。且改造需要時間，短期難以扭轉燃油車銷量衰退的大局，業績難有起色。
廣匯汽車北京寰宇恆通4S店 圖源：廣匯汽車官網
但廣匯的問題並不能通過“臨時抱佛腳”來解決。廣匯汽車服務網點以中西部爲主、汽車品牌整體以中低端車爲主，存貨週轉慢，廣匯汽車存貨週轉天數在50天左右，比中升、永達慢了一倍左右，這導致盈利偏弱、資金鍊緊張，影響持續經營性。
03、失去成長空間最可怕
“廣匯汽車沒有ST，也沒有立案調查等合規問題，去年年報普華永道出具了標準無保留審計意見，債券跟蹤評級AA+穩定未下調，公司本部目前也無任何訴訟糾紛。”有私募人士認爲，廣匯汽車經營尚屬正常，如果成爲僅因交易原因導致退市，是否被“錯殺”值得關注。
交易量少市值低只是誘因，本質上還是投資人對廣匯失去了未來的信心，認爲不再具備成長性和高收益的可能。
2024年一季度，廣匯汽車營收同比下滑11.5%至277.9億元，淨利潤同比下滑86.6%至7094萬元。廣匯汽車在2023年和2024年一季度財報中，都強調了價格戰衝擊。
廣匯汽車財報援引交強險數據稱，2023年，豪華品牌的燃油車型銷量爲278萬輛，同比下降1.4%，佔豪華車市場份額74%；純電車型銷量爲83萬輛，同比增長60%，佔豪華車市場份額22%，較上年同期提升7個百分點。甚至有經銷商稱，豪華品牌4S店盈利越來越難，主要依靠廠家提供的經銷商補貼政策。
據服務買方投資者的第三方評級機構邦得數字（北京）科技有限公司（簡稱“BonD邦得”）分析稱，廣匯汽車籌資活動現金流連續7年爲負，側面表明公司融資環境較差，近三年現金及現金等價物持續爲負，公司持續現金流緊張。此外，市場消息稱廣匯汽車被曝出多次拖欠員工工資和獎金。
有業內人士指出，廣匯汽車還有一個自救失敗的原因是，它的流通股太大，有80多億股，購買需要花幾十億的資金。大股東是不願意乾的，也沒有那麼多錢，所以就會放棄救助。利潤率極低疊加（國家）制度的完善，再疊加上市公司流通股過多，它的救市或自救必然是失敗的。
關於廣匯有一條微博最近上了熱搜， “廣匯汽車的管理層昨晚已經開始提前慶功宴了，喝着茅子抽着華子……可轉債圈走了33.70億元；公司總股本從1.15億股通過四次增發加送轉達到了82.89億股，四次增髮圈走了369.50億元，這些錢再也不用還了，都是老闆的……”
可以說消息勁爆“似乎”解釋了種種不合理現象，但看上去合理的未必有道理。比如可轉債如果不轉股的話，錢還是要還的，不至於“再也不用還”。即使可轉債退市也不代表違約，而是進入特殊板塊進行交易，發行人依然需要有贖回權和還本付息的義務。
市場傳聞，公司董監高從去年開始一直大幅減持股票。廣匯公司申明，公司董監高在2023年至增持計劃實施之前，除個別高管少量持股外，並未持有公司股票，亦未減持公司股票。同時，董監高更不會在增持計劃實施期間減持公司股票。
對於轉移資金問題，廣匯回應據2023年年度報告，公司期末貨幣資金餘額爲112.35億元，然而其中95.41億元爲受限資金，主要用於開立銀行承兌匯票的票據保證金以及向金融機構申請借款所存入的保證金存款，這是汽車經銷行業存貸經營的正常特徵，真正的非受限貨幣資金爲16.94億元。
要知道廣匯汽車深陷債務危機，轉移資金相關金融機構並不會答應。據相關媒體報道，“公司（廣匯汽車）短期負債304億，長期負債46億，總債務692億”，但如今的廣匯汽車，總市值僅在65億元左右。
當然最終結果如何，仍然要監管部門和專業媒體的跟進，我們也並非是說廣匯回應就是對的，只是提供一些思考思路。
雖然去年還是中國五百強企業營收超千億的企業，今年就到了退市境地有點難以理解。但資本市場就是這樣魔幻且神奇的。當行業的風向已經轉變我們需要的是適應變化，而不是靠規模對抗風險，變化當然是痛苦的，意味着企業需要從基礎的營銷團隊到上層的管理、技術都需要驚險一躍，死在轉型路上的往往又是多數。但不轉型，就會失去想象力被時代拋棄的時候連個打招呼的人都沒有。
參考資料：
廣匯退市現陰謀論 來源：汽車有文化
廣匯汽車面臨退市，經銷商出路何在？來源：汽車公社
賬上躺着83億資金，廣匯汽車爲何見死不救 來源：債市觀察
誰在顛覆汽車銷售 來源：幫寧工作室
中國最大汽車經銷商，跌到退市深淵 來源：金角財經
廣匯汽車最新迴應 來源：財聯社