蘇寧轉讓股權三問：爲何是深圳？債務可解嗎？新蘇寧啥樣？

來源丨財經十一人（ID：caijingEleven）

文丨吳瓊 鄭慧

編輯丨餘樂

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2月28日晚，蘇寧易購（002024.SZ）完成了股權轉讓，引入深圳國資。轉讓之後，蘇寧易購將處於無控股股東、無實際控制人的狀態。

蘇寧易購發佈的公告稱，控股股東、實際控制人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團有限公司，股東蘇寧電器集團有限公司，西藏信託有限公司簽署《股份轉讓框架協議》 擬將所持公司合計數量占上市公司總股本 23%的股份轉讓。受讓方爲深國際控股(深圳) 有限公司及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。

股權轉讓完成後，蘇寧易購原控股股東、實際控制人張近東持股比例爲15.72%，其一致行動人蘇寧控股集團持股比例爲0.66%、蘇寧電器集團持股比例爲5.45%，淘寶中國持股比例爲 19.99%，鯤鵬資本持股比例爲 15%，深國際持股比例爲8%。

基於此，蘇寧易購將不存在持股 50%以上股東，不存在實際支配上市公司股份表決權超過30%的股東，上市公司持股5%以上股東的持股比例均衡，不存在單一股東實際支配上市公司股份表決權足以對上市公司股東大會決議產生重大影響的情形。由於張近東與蘇寧控股集團、蘇寧電器集團爲一致行動人，三者持股比例之和爲21.83%，因此張近東仍爲公司第一大表決股東。

但張近東不再擁有一錘定音的權力。一位上市公司的財務負責人告訴《財經》記者，在無控制權的狀態下，因無大股東有絕對的投票話語權，公司治理中，董事會成員的構成及管理理念一致性會更重要，否則遇到大的經營事項，需表決時，各方均各持已見，就會因方向不同，難以決策。目前國內存在無實際控制人的公司，但案例很少。

市場對蘇寧易購的此次股權變動態度樂觀。3月1日，停牌兩個交易日的蘇寧易購復牌，開盤即漲停並維持至收盤，股價爲7.7元。

01

深圳與蘇寧各取所需

蘇寧易購此次計劃引入的新股東鯤鵬資本與深國際均爲國資背景。深圳方面和蘇寧的結合是一個雙向選擇的結果，對雙方都有好處。

深國際爲深圳國際控股有限公司的全資子公司。深圳國際是一家以物流、收費公路爲主業的企業，深圳市國資委通過深圳市投資控股有限公司間接持有深圳國際約 43%的權益。鯤鵬資本是一家以股權投資管理爲主業的戰略性基金管理平臺，致力於通過母子基金聯動整合優質資源，推動深圳市產業佈局優化和協同發展。深圳市國資委直接和間接持有鯤鵬資本100%權益。

聯商網高級顧問王國平告訴《財經》記者，蘇寧易購引入國資背景股東，可以解決短期融資問題並獲得國資背書。蘇寧出售股份給深圳市國資委旗下的鯤鵬資本，可獲得深圳在資金、稅收、資源等方面的支持，而深圳國際可以與蘇寧在物流倉儲方面進行融合。

深圳正在進行新一輪產業結構調整優化，對產業鏈及產業羣具有先導作用的企業是深圳優先網羅的對象。物美華南總部、開市客（Costco）華南總部等都在近期相繼落地深圳，加上原有的華潤、沃爾瑪中國等，深圳正在構建強大的產業生態，並由生態龍頭帶動供應鏈企業集羣。蘇寧易購是深圳出擊的新一個對象，包括旗下注冊在上海的家樂福等企業都可能把總部轉移到深圳，或者在深圳設立地區總部。深圳國資旗下的免稅業務也存在跟蘇寧進行有機結合的可能性，可以通過蘇寧廣場或者聯合拿地等多種模式，共同做大免稅板塊。

蘇寧易購在公告中表示，深國際戰略入股公司後，公司與深國際將依託各自優勢，加強在物 流基礎設施、綜合物流服務業務等方面的合作。深國際、鯤鵬資本作爲公司的產業投資人，將與其他相關方共同圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免稅業務等領域，對公司進行綜合賦能；推動相關方爲公司及其業務發展提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持。此外，蘇寧易購還將在深圳設立華南地區總部，充分依託產業投資人的本地資源優勢，全面提升公司在華南地區尤其是在大灣區的經營能力及企業品牌知名度，有效提升市場佔有率。

02

債務危機能否緩解

除了上述原因，張近東此次出售股份，引入新股東的直接目的，還是緩解債務危機。

2020年，蘇寧不斷被傳面臨債務危機，資金鍊緊張。2021年2月，信用評級機構中誠信國際將蘇寧易購的評級展望由穩定調整爲負面，維持其主體信用等級爲 AAA。中誠信國際在報告中提到，蘇寧易購短期債務佔比一直處於較高水平，且可動用貨幣資金對短債的覆蓋能力較弱。

事實上，不僅是上市主體蘇寧易購，其股東蘇寧電器短期也面臨較大的償債壓力。蘇寧電器是蘇寧體系中的兩大持股平臺之一，涵蓋了蘇寧體系中的零售、地產、物流等核心業務，目前由張近東和蘇寧聯合創始人卜揚各持50%股份。另一持股平臺蘇寧控股爲張近東、張康陽父子所有，旗下有蘇寧體育、蘇寧文創、蘇寧金控及蘇寧投資等非核心產業。

蘇寧易購2020年三季報顯示，截至2020年9月30日，上市主體蘇寧易購的短期借款爲280.97億，一年內到期的非流動負債46.16億，而其賬上的貨幣資金爲308.37億，其中可自由流動的資金僅爲136.27億，無法覆蓋短期有息債務。蘇寧易購流動資產合計1072.48億，流動負債合計1099.67億，流動比率爲0.96。對比同爲互聯網零售公司的京東，其2020年三季度末的流動比率爲1.2。

由於蘇寧電器所發均爲私募債，無法從公開渠道找到相關財務報告。但從wind數據可看到，截至2020年9月30日，蘇寧電器短期借款497.34億，一年內到期的非流動負債高達539.99億，而賬上貨幣資金僅爲447.56億。蘇寧電器流動資產2068.8億，流動負債2263.32億，流動比率從2019年末的1.01降至2020年9月30日的0.91。

在不考慮受限資金的情況下，蘇寧易購的現金與短期有息負債的比值爲0.94，而蘇寧電器僅爲0.43，蘇寧電器的償債壓力顯然更大。蘇寧易購此次發佈的股權轉讓公告也顯示，本次股份轉讓款將優先用於通過增資蘇寧電器集團等方式來提高股份轉讓方的資本實力，優化財務結構。

根據框架協議，深國際及鯤鵬資本計劃分別擬按每股人民幣6.92元收購蘇寧易購7.45億股及13.97億股股份，交易分別作價51.54億元及96.63億元，合計148億元。

本次交易資金148億尚不足以彌補蘇寧電器的短期償債資金缺口，不過蘇寧電器賬上還有高達304.83億交易性金融資產，以及相對易於變現的經營性資產，或可緩解其短期的流動性難題。

在此次出售股權之前，2020年底開始，蘇寧已經採取了一系列自救的措施。其一是將旗下業務拆分融資。2020年11月30日，蘇寧易購宣佈旗下雲網萬店科技有限公司完成A輪融資，由深創投領投，融資金額60億元。2021年1月，據36氪報道，蘇寧易購旗下 “零售雲”業務板塊A輪融資接近完成，融資總額或超10億元人民幣。其二是質押股權融資。2020年12月，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心（有限合夥）將所持有的蘇寧控股全部股權出質給淘寶，合計出質股權數額10億元人民幣，張近東還將其持有蘇寧置業65%的股權質押給了淘寶。今年1月起，上市公司蘇寧易購接連發布六則公司股東股份質押的公告，張近東、蘇寧電器集團多次將持有的蘇寧易購股份辦理質押。

近幾年，蘇寧易購的經營情況一直不佳。最新發布的年度業績快報顯示，2020年蘇寧易購實現營業收入2584.59億元，同比下降4%，歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損39.13億元。此前幾年雖然淨利潤爲正，但賬面上的盈利主要靠投資收益。2019年靠轉讓蘇寧小店股權增加淨利潤34億元，此前更是連續三次出售所持阿里股份，實現淨利潤高達141億元。蘇寧易購扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤已經連續六年爲負。

03

迴歸主業

王國平告訴《財經》記者，蘇寧在獲得深圳方面資金的同時，對於新股東未來利潤收益也要給予一定保障，在未來發展上，一些非必要投資會逐步被限制，需要更加聚焦主業和聚焦盈利指標。

這正是整個蘇寧集團在2021年的調整方向。2021年春節假期結束後，蘇寧集團董事長張近東發表團拜講話，表態要聚焦零售主航道、主戰場，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法、收縮戰線，該關的關，該砍的砍。”他表示，要將有限的資源和精力集中在確定的、看得到價值的事情上，聚焦家電、自主產品、低效業務調整以及各類費用控制四個利潤點，強化蘇寧易購主站、零售雲、B2B平臺、貓寧四個規模增長源。張近東的講話，意味着蘇寧過去堅持在體育、物流、文創等多個領域多元化發展的戰略即將迎來重大改變。

就在蘇寧易購公佈股權變動的同一天，蘇寧體育旗下的江蘇足球俱樂部（原江蘇蘇寧足球俱樂部）宣佈暫停運營。俱樂部的暫停運營，標誌着蘇寧開始正式收縮戰線，聚焦零售主業。

蘇寧目前面臨的債務危機，源於近幾年擴張幅度過大。2016年10月，馬雲第一次提出“新零售”概念。第二年，新零售概念席捲電商和零售業，蘇寧也提出了自己的“智慧零售”戰略，並上馬了許多新項目。

2017年4月，蘇寧推出蘇鮮生精品超市，運營模式與阿里旗下的盒馬鮮生、京東旗下的7FRESH相似，門店內設有餐飲區，提供線上下單線下配送服務。2017年底，時任蘇寧雲商副董事長、現任蘇寧易購副董事長孫爲民曾公開表示，2018年蘇鮮生精品超市將新開50家線下門店，2020年累計達到306家店，覆蓋全國各大重點城市。但蘇鮮生並未依照計劃迅速發展，蘇寧易購2020年三季報顯示，蘇鮮生僅剩8家門店，已被全部納入家樂福中國進行統一運營。

同在2017年，蘇寧開始啓動蘇寧小店項目，被視作蘇寧進軍便利店行業的標誌。此後一直處於虧損狀態，2017年蘇寧小店虧損1492.61萬，2018年1-7月虧損2.96億元，2019年上半年虧損已經高達22.13億元，但蘇寧一直在加碼對蘇寧小店的投資。2019年“雙十一”前，蘇寧易購總裁侯恩龍公開表示：“蘇寧小店不是簡單的便利店，不會做全家，不會做711，不是一個路子。蘇寧小店的定位，是未來全場景佈局中的重要載體和重要的場景互聯網門戶。”根據被剝離蘇寧易購財報前最後一次的公開數據顯示，截至2019年上半年，蘇寧小店及迪亞天天自營店面的合計數量已經高達5368家，並且一直堅持自營的重資產模式，直至2020年纔開始開放加盟。

“零售雲”項目也於2017年啓動。零售雲是蘇寧最初針對縣鎮市場重點打造的一個智慧零售平臺。爲縣鎮市場的夫妻老婆店提供供應鏈、運營、技術、物流、金融等資源。目前在下沉市場累計佈局門店已經超過8000家。根據蘇寧易購發佈的2020年業績預告，零售雲加盟店預計全年銷售規模同比增長超過100%並實現盈利。

2019年，蘇寧易購先後斥資27億收購萬達百貨，斥資48億收購家樂福中國。蘇寧完成了“全場景零售”的佈局，零售業態的多元化程度達到頂峰。但這些項目的投資都加重了蘇寧的資金壓力。

零售業務之外，蘇寧集團同樣在多元化發展。2018年，蘇寧將物流業務升級爲集團產業板塊進行獨立運作，並謀劃設立蘇寧科技集團。經過調整後，蘇寧集團旗下蘇寧易購、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業、蘇寧文創、蘇寧體育、蘇寧投資八大產業板塊成型。靠零售起家的蘇寧不僅大手筆買下視頻網站PPTV，直播平臺龍珠直播，還投資足球、電競領域，相繼入主江蘇蘇寧足球俱樂部、國際米蘭俱樂部，組建SNG戰隊參與英雄聯盟賽事……

但張近東近期的講話，意味着蘇寧將改變過去堅持的多元化發展的戰略，迴歸零售主業。江蘇足球俱樂部的暫停運營只是開始，蘇寧易購和它背後的整個蘇寧集團，在2021年都將迎來重大改變。