“水果連鎖王”百果園股價暴跌 核心盈利能力堪憂

1月16日，百果園集團（02411.HK）開盤後股價大幅跳水，盤中跌幅一度超過34%。截至1月16日收盤，百果園集團跌28.17%，報4.31港元。針對股價大跌，百果園方面迴應稱，股價波動屬資本市場正常現象，目前公司經營一切正常。

值得注意的是，直到目前百果園也未對外公佈2023年第三季度財報，外界紛紛猜測其實際表現可能不盡人意。中國食品行業分析師朱丹蓬向本站財經表示，“我們對百果園的發展一直都不看好，通過探店訪店，我們發現百果園的生意越來越差，整個貨品的新鮮度也呈惡性循環，此次暴跌是一個長期積累的過程。”

創業之路篳路藍縷

深圳百果園實業（集團）股份有限公司成立於2001年12月，於2023年1月在港股上市，上市後市值一度衝到百億以上，已經成長爲中國最大的水果零售企業。

值得注意的是，百果園的高營收主要得益於零售門店總數的增加。據財報顯示，2022年百果園營收113.12億元，同比增長9.94%；歸母淨利潤3.23億元，同比增長40.35%。水果及其他食品銷售額爲109.82億元，佔到總收入的97.1%，是百果園的主要收入來源。

伴隨21世紀初快速的工業化、城市化進程，各類連鎖零售應運而生。百果園也藉此趕上了時代紅利，自主提供品牌和供應渠道，依靠加盟商拓展市場實現盈利，自此其加盟擴張事業蒸蒸日上。

然而，由於水果品類自身本就良莠不齊，再加之管理鬆散，加盟店很難像直營門店那樣“標準化經營”，百果園的品牌形象因一些以次充好的負面新聞造成了重創。

隨後，創始人餘惠勇開始了百果園的標準化之路。一度改加盟爲直營，對門店員工進行嚴格培訓，形成了標準化的流程。同時着手佈局全產業鏈，如全球首創“四度一味一安全”水果分級體系；首個提出不好吃“三無退貨”；完整會員體系增強復購率和顧客粘性。經過不懈努力，百果園形成了專屬的標準化和品牌效應。

2015年，百果園全國門店數量突破千家，自此百果園在持續擴張的路上一去不復返。2019年，百果園再次創新商業模式開始特許經營，百果園提供技術、完整供應鏈、品牌以及人員培訓的支持，與加盟商共享商業利潤，百果園從自主經營品牌完美轉型爲供應商。

隨着收入突破百億大關，百果園開始衝刺IPO。然而上市路並不平坦，曾三次遞表未果，其中在2022年被爆出門食品安全問題後，上市再次擱置；直至2023年1月，百果園才成功在港交所掛牌上市。

萬店計劃似不被市場認同

據百果園2023年中期財報顯示，上半年百果園營收62.94億元，同比增長6.4%；淨利潤2.61億元，同比增長34.1%。期內百果園集團共有加盟門店5958家，較2022年年底增加了308家，其中加盟門店5945家，佔比高達99.78%。根據百果園集團信息，截至2024年1月5日，百果園門店數已達6000家。

表面光鮮亮麗的數據似乎反應着百果園的超強業績，然而百果園2023年三季度財報卻一拖再拖。

2024年1月5日，百果園在深圳召開了“黃金十年戰略發佈會”，發佈下一個10年目標是實現門店數量超萬家，以百億營收爲起點，向千億銷售規模奮進。但資本市場似乎對此並不認可，1月16日百果園股價大跌，跌幅一度擴大至30%。

中國食品行業分析師朱丹蓬向本站財經透露，“百果園的加盟模式對整個供應鏈的挑戰非常大。其單店運營較混亂，總部對加盟店的掌控力不足，所以亂象頻發影響運營和品牌形象。低毛利情況下得不到一級和二級市場的認可是意料之中。”

百果園曾在招股書中指出，公司的收入主要受加盟門店的數量和業績的影響，尤其是新開加盟門店數量及門店經營業績將持續影響產品銷售收入和特許品牌收入。

據瞭解，中國水果行業產業鏈長，冷鏈覆蓋率低，從生產端到消費端最少經歷五個環節，損耗率居高不下。據弗若斯特沙利文，行業損耗率普遍在35~45%，疊加多層次分銷成本後，行業利潤率較低。從業務種類看，百果園銷售新鮮水果、果乾和大生鮮，其中水果品類營收佔比長期維持在95%，利潤不可避免處於較低水平。

隨着社區團購、生鮮門店等相繼涌入，加盟門店生存的空間會被進一步積壓，由此造成百果園萬店計劃的流產。招股書顯示，近三年百果園新增門店的數量分別爲762家、446家、486家，增速明顯放緩，從而影響到百果園的營收增速。

有加盟商透露，百果園實際的回本週期漫長，許多加盟商根本熬不過回本期。截至2023年6月30日，百果園自營門店僅剩13間，佔總門店比例爲0.2%。當自營門店都面臨壓力而閉店，加盟門店業績承壓不言而喻。據財報顯示，百果園單店年均收入已經從2019年的超179萬下降了24萬至2021年的155萬。

香頌資本執行董事沈萌向本站財經表示，“水果零售屬於低成長低收益行業，過度強調擴張會進一步削弱收益基礎，不利於短期股價穩定。而低成長低收益的成熟行業，更應注重單店收益能力的提升，而不是門店數量的擴張。”其認爲，上市熱度消退後，股價的支撐力量會明顯減弱，而繼續擴張或許非但不會帶來成長，更有可能增加壓力。

未來發展道阻且長

朱丹蓬向本站財經表示，百果園的股價暴跌不存在導火索，是惡性循環、長期累積的結果。2023年許多行業不及預期，在市場整體下行趨勢的背景下，消費能力不足、意願不高是普遍現象。在百果園探店訪店過程中，也發現百果園生意越來越差，不盡如人意。

據瞭解，近幾年百果園的毛利率基本維持在10%上下，低於了同行業可比公司的水平。財報顯示，2019-2022年百果園毛利率分別9.8%、9.1%、11.2%和11.6%，淨利率分別爲2.8%、0.5%、2.2%和2.7%。2023年中期財報顯示，百果園毛利率11.3%，未有明顯變動，而淨利率卻上升至4.0%。背後是其降本增效，且期內銷售、研發等費用均下滑所致。數據顯示，其銷售費用同比下降1.7%，研發費用下降14.1%，管理費用下降6.6%，百果園半年員工減少了156人，淨利率增加與員工的減少息息相關。

儘管目前市場呈下行趨勢，但生鮮水果的市場未來仍有較大發展空間。據弗若斯特沙利文的數據顯示，我國水果零售市場規模將呈現出逐漸遞增的趨勢，2026年行業規模預計將增長至近1.8萬億元，期間年均複合增長率約7.6%。

於百果園來說，快速擴張的確能帶來短期利好，但以“長期主義”修練內功纔是長久之道。

作者：鄭皓元、閆嘉寧

主編：陳俊宏