十年資金行情引爆全球動盪

房市示意圖。（圖／林昱均攝）

很諷刺地，2008年世界金融海嘯產生嚴重經濟危機後，大家反省海嘯產生的原因是次貸風暴。由於華爾街的貪婪，設計不良的金融商品，形成嚴重的貧富不均，也因此演變成佔領華爾街運動。如今10來個年頭過去，「量化寬鬆」貨幣政策（QE）某種程度救了經濟，讓股市、房市不但苟延殘喘，還屢創新高，貧富不均的問題卻更加嚴重。

在2008年9月15日百年老店雷曼兄弟週轉不靈時，美國政府決定放手任其倒閉，沒想到這一把火卻延燒到全世界的金融機構。美國政府雖於9月20日推出總值7000億美元的救市方案，包括購入金融機構之不良資產，但全球經濟危機無法止住。10月8日世界主要央行聯合救市，聯手降息，營造寬鬆的貨幣環境。

傳統的貨幣政策是使用利率的調控來影響資金成本，進而調整經濟。之後美國聯準會（Fed）到12月中再降一次利率，就幾乎到零的水準。當利率已經接近了零，就沒有利率政策，Fed再引進量化寬鬆，也就是非傳統貨幣政策來刺激經濟復甦及就業。

量化寬鬆的具體實踐是央行從公開市場操作，把從商業銀行等金融機構的國債、房貸債券等證券購入，使商業銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，爲外部的銀行體系注入新的流通性，這可視爲「無中生有」。其中「量化」指創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容爲間接「印鈔票」，而「寬鬆」則指減低銀行的資金壓力，就是不良資產的認定放寬。因此前Fed主席、普林斯頓大學教授柏南克的名言「量化寬鬆帶來刺激效果」，就可以進一步地實現，支持了整體經濟運作。

美國自2008年以來到2014年，執行3輪量化寬鬆措施，這讓Fed資產負債表的規模從2008年金融危機爆發前的8000多億美元，一度劇增至4.5兆美元。與此同時，中國人民銀行也開始膨脹資產負債表，共釋放約2兆美元。美國結束QE後，換日本和歐洲央行接手實行寬鬆：日本央行自2013年起，共釋出3.6兆美元用於購債；歐洲央行則於2015年啓動QE，亦釋放2兆美元資金。因此整體來說，美、中、日、歐4大經濟體過去10年共釋放12兆多美元，接近中國1年的GDP（13兆美元）的水準。

低利率的借貸環境，加上氾濫的資金。資金會選擇有報酬的地方去，資本市場就吸引大量的資金，形成股市持續創新高。蘋果、微軟、Alphabet、迪士尼、沃爾瑪、應用材料均創佳績，股價站上歷史高位。美股3大指數更一直突破歷史紀錄，道瓊指數最近已經衝到28000點。日股最近也再回到24000點的高峰，臺股則是衝到11800多點，離30年前的歷史高點頗近。

在亞洲，除了日本，普遍房地產稅制不完備，加上普遍認爲有土斯有財，因此也都造成了不動產市場價格的高漲。這個現象在華人世界尤其不陌生。根據國際房地產投資顧問機構「萊坊」（Knight Frank）的統計，2013～2018年，全球「住宅房價」漲幅最高的10個全球主要城市中，亞洲城市就佔了一半。而全香港（包含港島、九龍與新界）的平均住宅房價，這段時間就漲了3倍，如果以2003年的低點起算，15年來更漲了超過5倍以上。

臺灣從2003年SARS之後，房價開始上漲。2008年金融海嘯剛發生時，經濟也受到嚴重衝擊，房市有略微向下修正，之後政府大量調降遺贈稅吸引約5000億新臺幣資金返臺。因爲缺少產業投資前景，不動產反而成了資金最佳去路，房價持續飆漲到2014年後纔開始緩解。

但最近萊坊公佈的2019年第3季最新「全球豪宅指數」卻指出，儘管政經環境詭譎，全球豪宅走緩，年漲幅1.1%，不過臺北年漲幅卻達8.9%，傲視亞洲，這也解釋了資金行情，臺灣的房價難以大幅下修。

整體而言，富人一般擁有較多資產，如股票、不動產物業等，窮人的資產卻是微不足道。在這10年的量化寬鬆政策下，股市、房市屢創新高，已經爲富人帶來極可觀的進帳，富人還可利用低利率借錢來賺錢，創造更大財富。但退休人士，以及倚賴養老金、儲蓄所得過活的人，只能賺取微薄的收入，他們也都成了輸家。10年下來，富者越富，貧者越貧，貧富不均更加嚴重，也助長了社會的對立，造就世代鴻溝的日闊，也讓主張反貿易、反全球化的民粹主義風起雲涌。

（作者爲中信金融管理學院講座教授）